1. Các khái niệm và nguyên tắc cơ bản về tỷ lệ tài trợ: cơ chế “thuế cân bằng” và “phong bì đỏ” trong thế giới tiền điện tử
1.1 Hợp đồng vĩnh viễn là gì?
Cơ hội kinh doanh chênh lệch giá giữa thị trường giao ngay và thị trường tương lai không phải là hiếm trên thị trường tài chính và những người tham gia có thể là các quỹ đầu cơ lớn hoặc các nhà đầu tư cá nhân. Tuy nhiên, trong môi trường giao dịch liên tục 24 giờ của thị trường tiền điện tử, một sản phẩm phái sinh đặc biệt đã ra đời - hợp đồng vĩnh viễn.
Sự khác biệt cốt lõi giữa hợp đồng vĩnh viễn và hợp đồng tương lai truyền thống:
Không có ngày giao hàng: Hợp đồng vĩnh viễn không có ngày giao hàng. Người dùng có thể giữ vị thế trong thời gian dài miễn là họ có đủ ký quỹ và không bị thanh lý.
Cơ chế tỷ lệ tài trợ: Tỷ lệ tài trợ được sử dụng để neo giá giao ngay, do đó giá hợp đồng vẫn nhất quán với giá chỉ số giao ngay trong dài hạn.
Về cơ chế định giá, hợp đồng vĩnh viễn áp dụng cơ chế giá kép:
Giá tham chiếu: được sử dụng để tính toán xem một vị thế đã được thanh lý hay chưa, được xác định bằng giá giao ngay trung bình có trọng số của nhiều sàn giao dịch để ngăn chặn một nền tảng duy nhất thao túng thị trường.
Giá giao dịch theo thời gian thực: Giá giao dịch thực tế trên thị trường quyết định chi phí mở lệnh của người dùng.
Thông qua cơ chế tỷ lệ tài trợ, các hợp đồng vĩnh viễn có thể duy trì trạng thái cân bằng thị trường dài hạn mà không cần ngày giao hàng.
1.2 Tỷ lệ tài trợ là bao nhiêu?
Tỷ lệ tài trợ là một cơ chế được sử dụng trong các hợp đồng vĩnh viễn để điều chỉnh lực mua và bán trên thị trường. Mục đích cốt lõi của nó là làm cho giá hợp đồng càng gần với giá giao ngay càng tốt.
Trong tính toán cụ thể, tỷ lệ tài trợ bao gồm phần phí bảo hiểm + phần cố định. Cái gọi là phí bảo hiểm đề cập đến mức độ sai lệch giữa giá giao dịch theo thời gian thực của hợp đồng và giá chỉ số giao ngay.
Tỷ lệ phí bảo hiểm = (giá hợp đồng - giá chỉ số giao ngay) / giá chỉ số giao ngay
Tỷ giá cố định = tỷ giá cơ bản do sở giao dịch ấn định
Khi tỷ lệ tài trợ dương, điều đó có nghĩa là giá hợp đồng cao hơn giá giao ngay và thị trường dài hạn quá mạnh. Vào thời điểm này, bên mua cần phải trả mức lãi suất tài trợ cho bên bán để hạn chế sự lạc quan quá mức của bên mua.
Ngược lại, khi tỷ lệ tài trợ là âm, người bán khống cần phải trả phí cho người bán mua, điều này hạn chế sự bi quan quá mức của người bán khống.
Chu kỳ thanh toán tỷ lệ tài trợ: Thông thường, việc thanh toán được thực hiện sau mỗi 8 giờ, điều này có nghĩa là người dùng nắm giữ hợp đồng cần phải trả hoặc nhận tỷ lệ tài trợ trong mỗi chu kỳ thanh toán.
1.3 Cách hiểu cơ chế tỷ lệ tài trợ của hợp đồng vĩnh viễn một cách đơn giản
Cơ chế tỷ lệ tài trợ của hợp đồng vĩnh viễn có thể được so sánh với thị trường cho thuê nhà:
Tenant (Long) = Nhà đầu tư mua hợp đồng vĩnh viễn
Chủ nhà (ngắn hạn) = nhà đầu tư bán khống hợp đồng vĩnh viễn
Giá trung bình trong khu vực (giá niêm yết) = giá trung bình trên thị trường giao ngay
Giá thuê thực tế (giá hợp đồng thời gian thực) = giá giao dịch thị trường của hợp đồng vĩnh viễn
Ví dụ:
Nếu có quá nhiều người thuê (bò đực) và giá thuê (giá hợp đồng) tăng lên mức cao hơn mức trung bình của thị trường (giá niêm yết), thì người thuê sẽ phải trả một khoản tiền gọi là bao lì xì (tỷ lệ tài trợ) cho chủ nhà để giảm giá thuê.
Nếu có quá nhiều chủ nhà (người bán khống) và giá thuê nhà giảm, thì chủ nhà cần phải trả bao lì xì cho người thuê nhà để giá thuê nhà tăng trở lại.
Về bản chất, tỷ lệ tài trợ là một loại thuế điều chỉnh cân bằng động của thị trường, được sử dụng để trừng phạt bên phá hủy sự cân bằng của thị trường và khen thưởng bên điều chỉnh sự cân bằng của thị trường.
II. Chiến lược chênh lệch tỷ lệ tài trợ: ba phương pháp, nhưng nguồn thu nhập là như nhau
2.1 Giải thích tài chính về chênh lệch tỷ lệ tài trợ
Cốt lõi của hoạt động chênh lệch lãi suất tài trợ là khóa thu nhập lãi suất tài trợ bằng cách phòng ngừa các vị thế giao ngay và hợp đồng trong khi tránh rủi ro biến động giá. Logic cơ bản của nó bao gồm:
Đánh giá hướng tỷ giá: Theo lực lượng dài hạn và ngắn hạn, khi phí tài trợ lệch đáng kể, sẽ có một không gian chênh lệch giá lớn.
Phòng ngừa rủi ro : Bằng cách nắm giữ các vị thế đối lập của giá giao ngay và giá hợp đồng, rủi ro về biến động giá sẽ được bù đắp và chỉ kiếm được tỷ lệ tài trợ.
Lãi kép tần suất cao : thanh toán 8 giờ một lần, có hiệu ứng lãi kép đáng kể
Về bản chất , chênh lệch tỷ lệ tài trợ là Chiến lược trung lập với Delta, khóa một hệ số lợi nhuận cụ thể (tỷ lệ tài trợ) mà không phải chịu rủi ro về hướng giá.
2.2 Ba phương pháp tài trợ chênh lệch lãi suất
1) Trọng tài đơn tiền tệ, đơn sàn giao dịch (phổ biến nhất)
Các bước cụ thể:
Hướng phán đoán: Nếu tỷ lệ tài trợ là dương và vị thế mua trả phí thì nên bán khống hợp đồng và mua vào vị thế mua.
Thiết lập vị thế: hợp đồng dài hạn ngắn hạn + giao ngay dài hạn
Tỷ lệ phí: Giả sử giá giao ngay của tài sản cơ sở tăng, hợp đồng bán khống trong danh mục đầu tư sẽ bị lỗ và lãi, lỗ của hai bên sẽ bù trừ cho nhau. Tuy nhiên, vị thế mua của hợp đồng tương lai cần phải trả cho bạn phí tài trợ và kiếm được thu nhập từ phí tài trợ.
2) Chênh lệch tỷ giá chéo đơn tiền tệ
Các bước cụ thể:
Quét tỷ lệ tài trợ trao đổi: Chọn hai sàn giao dịch có đủ thanh khoản và chênh lệch lớn về tỷ lệ tài trợ
Thiết lập vị thế: hợp đồng vĩnh viễn ngắn hạn (A) + hợp đồng vĩnh viễn dài hạn (B)
Kiếm được sự khác biệt trong phí tài trợ: Kiếm được sự khác biệt dựa trên các tỷ lệ tài trợ khác nhau của sàn giao dịch
3) Trọng tài đa tiền tệ
Các bước cụ thể:
Chọn các loại tiền tệ có mối tương quan cao: nghĩa là các loại tiền tệ có xu hướng rất giống nhau, tận dụng sự khác biệt về tỷ lệ tài trợ, phòng ngừa hướng đi thông qua các kết hợp vị thế và kiếm lợi nhuận.
Thiết lập vị thế: bán khống loại tiền có tỷ lệ tài trợ cao (như BTC) + mua loại tiền có tỷ lệ tài trợ thấp (như ETH), điều chỉnh vị thế theo tỷ lệ
Kiếm thu nhập: Chênh lệch tỷ lệ tài trợ + thu nhập biến động
Trong ba phương pháp trên, độ khó tăng dần theo thứ tự. Trong thực tế, phương pháp đầu tiên được sử dụng phổ biến nhất. Loại thứ hai và thứ ba có yêu cầu cực kỳ cao và khó khăn về mặt kỹ thuật về hiệu quả thực hiện và độ trễ giao dịch. Dựa trên cơ sở trên, đòn bẩy cũng có thể được thêm vào để tăng cường hoạt động chênh lệch giá, nhưng điều này đòi hỏi khả năng kiểm soát rủi ro cao hơn và có rủi ro cao hơn.
Ngoài ra, dựa trên chênh lệch phí tài trợ, còn có một số phương pháp tiên tiến hơn như kết hợp chênh lệch giá và chênh lệch kỳ hạn để tăng lợi nhuận và cải thiện hiệu quả sử dụng vốn. Chênh lệch giá là hình thức chênh lệch giá sử dụng chênh lệch giá của cùng một tài sản cơ sở trên các sàn giao dịch khác nhau (hợp đồng giao ngay và hợp đồng vĩnh viễn). Khi thị trường biến động mạnh hoặc thanh khoản phân bổ không đồng đều, có thể kết hợp chiến lược chênh lệch lãi suất tài trợ với chiến lược chênh lệch chênh lệch giá để cải thiện thêm lợi nhuận của chiến lược; thuật ngữ chênh lệch giá dùng để chỉ chênh lệch giá sử dụng chênh lệch giá giữa hợp đồng vĩnh viễn và hợp đồng tương lai truyền thống. Tỷ lệ tài trợ của hợp đồng vĩnh viễn thay đổi theo tâm lý thị trường, trong khi hợp đồng tương lai truyền thống là hợp đồng giao hàng, do đó có mối quan hệ chênh lệch nhất định.
Tóm lại, bất kể sử dụng phương pháp phòng ngừa và kinh doanh chênh lệch giá nào thì cũng cần phải phòng ngừa toàn diện rủi ro biến động giá, nếu không lợi nhuận sẽ bị xói mòn. Ngoài ra, cũng phải cân nhắc đến các chi phí như phí xử lý, chi phí vay (nếu là hoạt động đòn bẩy), trượt giá, sử dụng ký quỹ, v.v. Khi thị trường chung trưởng thành, lợi nhuận từ các chiến lược đơn giản sẽ giảm và cần đạt được lợi nhuận liên tục kết hợp với giám sát thuật toán, chênh lệch giá đa nền tảng và quản lý vị thế động. Mô hình chênh lệch giá + chênh lệch giá tiên tiến hơn có yêu cầu rất cao về hiệu quả thực hiện giao dịch và khả năng giám sát thị trường, phù hợp với các nhà đầu tư tổ chức hoặc nhóm giao dịch định lượng có một số khả năng kỹ thuật và hệ thống kiểm soát rủi ro nhất định.
3. Lợi thế của tổ chức: Tại sao nhà đầu tư cá nhân có thể “nhìn thấy nhưng không thể nắm bắt”, lý do là gì?
Hoạt động chênh lệch tỷ lệ tài trợ có vẻ có logic đơn giản, nhưng trên thực tế, các tổ chức đã tạo ra được những lợi thế to lớn bằng cách dựa vào các rào cản công nghệ, quy mô kinh tế và phong cách có hệ thống.
3.1 Chiều nhận dạng cơ hội: Giảm chiều về tốc độ và chiều rộng
Các tổ chức sử dụng thuật toán để theo dõi tỷ lệ tài trợ, thanh khoản, mối tương quan và các thông số khác của hàng chục nghìn loại tiền tệ trên toàn thị trường theo thời gian thực và xác định cơ hội kinh doanh chênh lệch giá chỉ trong vài mili giây.
Các nhà đầu tư bán lẻ dựa vào các công cụ thủ công hoặc của bên thứ ba (như Glassnode), chỉ có thể bao phủ dữ liệu trễ hàng giờ và tập trung vào một số loại tiền tệ chính thống.
3.2 Hiệu quả nắm bắt cơ hội: Khoảng cách chi phí theo sự khác biệt về công nghệ và khối lượng giao dịch
Với những lợi thế to lớn của toàn bộ hệ thống kỹ thuật và kiểm soát chi phí, khoảng cách lợi nhuận chênh lệch giá giữa các tổ chức và nhà đầu tư cá nhân có thể cao hơn gấp nhiều lần.
3.3 Hệ thống kiểm soát rủi ro: Phản ứng rủi ro cấp hệ thống và trò chơi nhân tạo
Theo quan điểm kiểm soát rủi ro, các tổ chức có một hệ thống hoàn thiện để kiểm soát rủi ro vị thế và có thể hành động kịp thời khi các tình huống cực đoan xảy ra. Họ có thể thực hiện các biện pháp có chọn lọc như giảm vị thế và thêm bảo hiểm để giảm thiểu rủi ro. Tuy nhiên, các nhà đầu tư bán lẻ không phản ứng kịp thời và có phương tiện hạn chế khi những tình huống cực đoan xảy ra. Sự khác biệt chính như sau:
Tốc độ phản hồi: Tốc độ phản hồi của một tổ chức được tính bằng mili giây, còn của một cá nhân ít nhất là bằng giây. Nếu bạn không theo dõi chặt chẽ, nó có thể mất tới vài phút hoặc vài giờ. Thật khó để đảm bảo phản hồi nhanh chóng.
Độ chính xác kiểm soát rủi ro: Các tổ chức có thể giảm vị thế của mình ở một số loại tiền tệ nhất định xuống mức hợp lý dựa trên các tính toán chính xác hoặc chọn bổ sung ký quỹ vào phạm vi hợp lý và thực hiện các điều chỉnh linh hoạt để đảm bảo không xảy ra rủi ro; Tuy nhiên, cá nhân không có khả năng tính toán và vận hành chính xác, về cơ bản chỉ có thể chọn đóng vị thế của mình theo giá thị trường.
Xử lý đa tiền tệ: Khi rủi ro xảy ra và cần phải xử lý, các tổ chức có thể xử lý ít nhất hàng chục hoặc hàng trăm loại tiền tệ cùng một lúc, giảm thiểu tối đa tổn thất hoạt động của mỗi loại tiền tệ; cá nhân chỉ có thể xử lý các loại tiền tệ một chữ số theo trình tự và tốt nhất là trong một luồng duy nhất.
4. Triển vọng của các chiến lược kinh doanh chênh lệch giá và sự thích ứng của nhà đầu tư
4.1 Sự khác biệt trong chiến lược kinh doanh chênh lệch giá của tổ chức và vốn hóa thị trường
Hầu hết mọi người sẽ có một câu hỏi: nếu tất cả các tổ chức đều áp dụng phương pháp chênh lệch giá, thì liệu năng lực thị trường có hỗ trợ được không và liệu nó có làm giảm lợi nhuận không? Trên thực tế, toàn bộ logic của các thể chế này rõ ràng là tương tự nhau.
Đại Đồng: Cùng một loại chiến lược, chẳng hạn như kinh doanh chênh lệch giá, có những ý tưởng chiến lược gần giống nhau;
Xiaoyi: Mỗi tổ chức đều có ưu tiên chiến lược và lợi thế riêng. Ví dụ, một số tổ chức thích tập trung vào các loại tiền tệ lớn và khám phá các cơ hội ở các loại tiền tệ lớn; một số tổ chức thích tập trung vào các loại tiền tệ nhỏ và giỏi luân chuyển tiền tệ.
Thứ hai, xét theo góc độ giới hạn trên của năng lực thị trường, chiến lược chênh lệch giá là loại chiến lược có năng lực lợi nhuận ổn định cao nhất trên thị trường và năng lực của nó phụ thuộc vào tính thanh khoản chung của thị trường; Theo ước tính sơ bộ, tổng năng lực kinh doanh chênh lệch giá hiện nay vượt quá 10 tỷ. Tuy nhiên, năng lực này không cố định mà tạo nên sự cân bằng động với sự tăng trưởng thanh khoản, sự lặp lại chiến lược và sự trưởng thành của thị trường. Đặc biệt, với sự phát triển nhanh chóng của các nền tảng phái sinh tiền điện tử, nó sẽ kéo theo sự phát triển của toàn bộ không gian kinh doanh chênh lệch giá.
Mặc dù có sự cạnh tranh giữa các tổ chức do những khác biệt tinh tế trong chiến lược, các loại tiền tệ khác nhau và hiểu biết kỹ thuật khác nhau, nhưng lợi suất sẽ không giảm đáng kể ở mức năng lực hiện tại.
4.2 Sự thích nghi của nhà đầu tư
Chỉ cần có hệ thống kiểm soát rủi ro hoàn thiện, các chiến lược chênh lệch giá thường có rủi ro rất thấp và hiếm khi bị sụt giảm. Đối với các nhà đầu tư, chi phí chính là chi phí cơ hội của lợi nhuận tương đối: trong giai đoạn giao dịch thị trường tương đối chậm chạp, các chiến lược kinh doanh chênh lệch giá có thể phải chịu mức lợi nhuận thấp trong một thời gian dài; khi thị trường tốt, mức độ bùng nổ của lợi nhuận thường không tốt bằng các chiến lược theo xu hướng. Do đó, chiến lược đầu tư chênh lệch giá tương đối phù hợp hơn với các nhà đầu tư bảo thủ.
Xét về lợi thế, tính biến động thấp và mức giảm thấp khiến đây trở thành nơi trú ẩn an toàn cho các quỹ trong thị trường giá xuống và được các quỹ ổn định và tránh rủi ro ưa chuộng hơn, chẳng hạn như văn phòng gia đình, quỹ bảo hiểm, quỹ tương hỗ và phân bổ tài sản cá nhân có giá trị ròng cao.
Về nhược điểm, giới hạn lợi nhuận trên không tốt bằng chiến lược xu hướng, chiến lược chênh lệch giá hàng năm dao động từ 15% đến 50%; nó thấp hơn giới hạn trên của lợi nhuận của chiến lược dài hạn/chiến lược xu hướng (về mặt lý thuyết có thể là từ 1 đến nhiều lần).
Đối với các nhà đầu tư bán lẻ thông thường, đầu tư chênh lệch giá cá nhân là một khoản đầu tư có lợi nhuận thấp + chi phí học tập cao và tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận thấp. Nên tham gia gián tiếp thông qua các sản phẩm quản lý tài sản của tổ chức.
Chênh lệch tỷ lệ tài trợ là lợi nhuận chắc chắn trên thị trường tiền điện tử, nhưng khoảng cách giữa nhà đầu tư cá nhân và tổ chức không nằm ở nhận thức mà nằm ở thực tế là những bất lợi về công nghệ, chi phí và kiểm soát rủi ro quá rõ ràng. Thay vì bắt chước một cách mù quáng, tốt hơn là nên lựa chọn các sản phẩm chênh lệch giá theo thể chế minh bạch và tuân thủ, đồng thời sử dụng chúng như đá tảng cho việc phân bổ tài sản.
-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm
Tài liệu này chỉ dùng để tham khảo nội bộ trong 4 Alpha Group và dựa trên nghiên cứu, phân tích và diễn giải dữ liệu có sẵn độc lập của 4 Alpha Group. Thông tin trong tài liệu này không phải là lời khuyên đầu tư và không cấu thành lời đề nghị hoặc lời mời mua, bán hoặc đăng ký bất kỳ công cụ tài chính, chứng khoán hoặc sản phẩm đầu tư nào cho cư dân của Đặc khu hành chính Hồng Kông, Hoa Kỳ, Singapore hoặc các quốc gia hoặc khu vực khác mà những lời đề nghị như vậy bị cấm. Người đọc nên tự mình tiến hành thẩm định và tìm kiếm lời khuyên chuyên nghiệp trước khi liên hệ với chúng tôi hoặc đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào.
