Tiêu đề gốc: Stablecoin và sự tương đồng với Quỹ thị trường tiền tệ
Bài viết gốc của @shawnwlim, người sáng lập @artichokecap
Bản dịch gốc: zhouzhou, BlockBeats
Lưu ý của biên tập viên: Cuộc chiến pháp lý đối với stablecoin tương tự như cuộc chiến mà các quỹ thị trường tiền tệ (MMF) đã trải qua nửa thế kỷ trước. MMF ban đầu cung cấp dịch vụ quản lý tiền mặt cho các doanh nghiệp nhưng đã bị chỉ trích vì thiếu bảo hiểm tiền gửi và dễ xảy ra tình trạng rút tiền ồ ạt, ảnh hưởng đến sự ổn định của ngân hàng và chính sách tiền tệ. Mặc dù vậy, tài sản của MMF hiện đã vượt quá 7,2 nghìn tỷ đô la. Cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 đã dẫn đến sự sụp đổ của Quỹ dự trữ và đến năm 2023, SEC vẫn đang thúc đẩy các cải cách quy định về MMF. Lịch sử của MMF cho thấy rằng stablecoin có thể gặp phải những thách thức tương tự về mặt quy định nhưng cuối cùng có thể trở thành một phần quan trọng của hệ thống tài chính.
Sau đây là nội dung gốc (để dễ đọc và hiểu hơn, nội dung gốc đã được sắp xếp lại):
Stablecoin rất thú vị và luật sắp tới về stablecoin tại Hoa Kỳ đại diện cho cơ hội ngàn năm có một để nâng cấp hệ thống tài chính hiện tại. Sinh viên chuyên ngành lịch sử tài chính sẽ thấy sự tương đồng với việc phát minh và phát triển các quỹ thị trường tiền tệ cách đây khoảng nửa thế kỷ.
Quỹ thị trường tiền tệ được phát minh vào những năm 1970 như một giải pháp quản lý tiền mặt, chủ yếu dành cho các tập đoàn. Vào thời điểm đó, các ngân hàng Hoa Kỳ bị cấm trả lãi cho số dư trong tài khoản thanh toán và các doanh nghiệp nói chung không được phép duy trì các tài khoản tiết kiệm. Nếu doanh nghiệp muốn kiếm được tiền lãi từ tiền mặt nhàn rỗi, họ phải mua trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, ký kết thỏa thuận mua lại, đầu tư vào giấy thương mại hoặc chứng chỉ tiền gửi có thể chuyển nhượng. Để quản lý tiền mặt, toàn bộ quá trình rất phức tạp và đòi hỏi nhiều thao tác.
Quỹ thị trường tiền tệ được cấu trúc để duy trì giá trị cổ phiếu cố định, với mỗi cổ phiếu được cố định ở mức 1 đô la. Quỹ Dự trữ, Inc. là quỹ thị trường tiền tệ đầu tiên. Quỹ này được ra mắt vào năm 1971 với tư cách là một giải pháp thay thế thuận tiện cho việc đầu tư trực tiếp số dư tiền mặt tạm thời vốn thường được đầu tư vào các công cụ thị trường tiền tệ như trái phiếu kho bạc, giấy thương mại, giấy chấp nhận của ngân hàng hoặc chứng chỉ tiền gửi, với số tài sản ban đầu là 1 triệu đô la.
Các gã khổng lồ đầu tư khác cũng nhanh chóng theo sau: Dreyfus (nay là BNYglobal), Fidelity và Vanguard_Group. Gần một nửa sự tăng trưởng trong hoạt động quỹ tương hỗ huyền thoại của Vanguard trong những năm 1980 là nhờ vào các quỹ thị trường tiền tệ.
Paul Volcker là người chỉ trích gay gắt các quỹ thị trường tiền tệ (MMF) trong nhiệm kỳ làm chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang (1979-1987). Ông vẫn tiếp tục chỉ trích các quỹ thị trường tiền tệ cho đến tận năm 2011.
Nhiều lời chỉ trích mà các nhà hoạch định chính sách đưa ra nhằm phản đối stablecoin hiện nay cũng tương tự như những lời chỉ trích nhắm vào các quỹ thị trường tiền tệ nửa thế kỷ trước:
Rủi ro hệ thống và các vấn đề về an toàn ngân hàng: Quỹ thị trường tiền tệ không có bảo hiểm tiền gửi và không có cơ chế cho vay cuối cùng, không giống như các ngân hàng được bảo hiểm. Vì lý do này, các quỹ thị trường tiền tệ dễ bị phá sản nhanh chóng, có thể làm trầm trọng thêm tình trạng bất ổn tài chính và gây ra sự lây lan. Ngoài ra còn có lo ngại rằng dòng tiền gửi từ các ngân hàng được bảo hiểm sang các quỹ thị trường tiền tệ sẽ làm suy yếu ngành ngân hàng vì các ngân hàng mất đi nguồn tiền gửi ổn định và chi phí thấp.
Trọng tài quản lý không công bằng: Quỹ thị trường tiền tệ cung cấp các dịch vụ giống như ngân hàng, duy trì mức cổ phiếu ổn định là 1 đô la, nhưng không chịu sự giám sát chặt chẽ của cơ quan quản lý hoặc các yêu cầu về vốn.
Làm suy yếu cơ chế truyền tải chính sách tiền tệ: Các quỹ thị trường tiền tệ có thể làm suy yếu các công cụ chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang vì các công cụ chính sách tiền tệ truyền thống như yêu cầu dự trữ của ngân hàng trở nên kém hiệu quả hơn khi tiền chảy ra khỏi ngân hàng và vào các quỹ thị trường tiền tệ.
Ngày nay, các quỹ thị trường tiền tệ có hơn 7,2 nghìn tỷ đô la tài sản tài chính. Để tham khảo, M2 (phần lớn không bao gồm tài sản của quỹ thị trường tiền tệ) là 21,7 nghìn tỷ đô la.
Sự tăng trưởng nhanh chóng của tài sản quỹ thị trường tiền tệ được quản lý vào cuối những năm 1990 là kết quả của việc bãi bỏ quy định tài chính (Đạo luật Gramm-Leach-Bliley bãi bỏ Đạo luật Glass-Steagall và mở ra làn sóng đổi mới tài chính), cũng như sự bùng nổ của Internet, thúc đẩy các hệ thống giao dịch điện tử và trực tuyến tốt hơn, làm tăng tỷ lệ tiền chảy vào các quỹ thị trường tiền tệ.
Bạn có thấy mẫu nào không? (Tôi muốn chỉ ra rằng ngay cả nửa thế kỷ sau, cuộc chiến pháp lý đối với các quỹ thị trường tiền tệ vẫn chưa kết thúc. SEC đã thông qua các cải cách quỹ thị trường tiền tệ vào năm 2023, trong đó có việc tăng yêu cầu thanh khoản tối thiểu và loại bỏ quyền của các nhà quản lý quỹ trong việc hạn chế việc rút tiền của nhà đầu tư.)
Thật không may, Quỹ dự trữ đã chấm dứt sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008. Quỹ này nắm giữ một số chứng khoán nợ của Lehman Brothers đã bị ghi giảm xuống mức 0, dẫn đến sự kiện tách rời quỹ và một lượng lớn các khoản hoàn trả.
