Bài viết này đến từ: 0xDíaz
Biên soạn bởi Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )
Được dịch bởi Azuma ( @azuma_eth )
Pendle (PENDLE) đã trở thành giao thức thu nhập cố định thống trị trong DeFi, cho phép người dùng giao dịch thu nhập trong tương lai và khóa lợi nhuận có thể dự đoán được trên chuỗi.
Vào năm 2024, Pendle đã thúc đẩy sự phát triển của các câu chuyện chính như LST (mã thông báo đặt cược thanh khoản), đặt cược lại và stablecoin dựa trên lợi nhuận, và bản thân nó đã trở thành nền tảng ra mắt được ưa chuộng cho các đơn vị phát hành tài sản.
Vào năm 2025, Pendle sẽ mở rộng ra ngoài hệ sinh thái EVM và phát triển thành một lớp thu nhập cố định toàn diện cho DeFi, nhắm mục tiêu vào các thị trường, sản phẩm và nhóm người dùng mới, bao gồm cả thị trường tiền điện tử bản địa cũng như thị trường vốn của tổ chức.
Thị trường phái sinh lợi suất trong thế giới DeFi có thể được so sánh với một trong những phân khúc lớn nhất trong thế giới tài chính truyền thống (TradFi) - phái sinh lãi suất. Đây là một thị trường có giá trị hơn 500 nghìn tỷ đô la và việc nắm bắt ngay cả một phần trăm nhỏ trong thị trường đó cũng mang lại cơ hội trị giá hàng tỷ đô la.
Hầu hết các nền tảng DeFi chỉ cung cấp lợi nhuận thả nổi, điều này chắc chắn khiến người dùng phải chịu sự biến động của thị trường, nhưng Pendle giới thiệu các sản phẩm lãi suất cố định thông qua một hệ thống minh bạch và có thể cấu thành.
Sự đổi mới này đã định hình lại thị trường DeFi trị giá 120 tỷ đô la và biến Pendle trở thành giao thức lợi nhuận thống trị. Vào năm 2024, TVL của Pendle đã tăng hơn 20 lần và hiện chiếm hơn một nửa thị trường lợi suất, gấp 5 lần so với đối thủ cạnh tranh lớn thứ hai.
Pendle không chỉ là một giao thức lợi nhuận, nó đã phát triển thành cơ sở hạ tầng cốt lõi của DeFi, thúc đẩy tăng trưởng thanh khoản cho các giao thức hàng đầu này.
Tìm kiếm sự phù hợp: Từ LST đến Resttaking
Pendle đã sớm thu hút được sự chú ý của thị trường bằng cách giải quyết một vấn đề cốt lõi trong DeFi - tính biến động và tính không thể đoán trước của lợi nhuận. Không giống như Aave hay Compound, Pendle cho phép người dùng khóa lợi nhuận cố định bằng cách tách tiền gốc khỏi thu nhập.
Việc áp dụng Pendle đã tăng mạnh với sự ra đời của Liquid Staking Token (LST) để giúp người dùng mở khóa tính thanh khoản trong tài sản được đặt cược của họ. Vào năm 2024, Pendle đã thành công trong việc nắm bắt câu chuyện về việc tái thiết - quỹ eETH của họ đã trở thành quỹ lớn nhất trên nền tảng này chỉ sau vài ngày ra mắt.
Ngày nay, Pendle đóng vai trò quan trọng trong toàn bộ hệ sinh thái doanh thu trên chuỗi. Cho dù cung cấp công cụ phòng ngừa rủi ro cho tỷ lệ tài trợ biến động hay đóng vai trò là động cơ thanh khoản cho các tài sản sinh lãi, Pendle đều có những lợi thế độc đáo trong các lĩnh vực tăng trưởng như Mã thông báo thế chấp thanh khoản (LRT), Tài sản thế giới thực (RWA) và thị trường tiền tệ trên chuỗi.
Pendle V2: Nâng cấp cơ sở hạ tầng
Pendle V2 giới thiệu một mã thông báo lợi suất chuẩn hóa (SY) để thống nhất phương pháp đóng gói tài sản có lãi. Giải pháp này thay thế giải pháp tích hợp tùy chỉnh, phân mảnh của V1, cho phép đúc liền mạch “Principal Token” (PT) và “Yield Token” (YT).
AMM của Pendle V2 được thiết kế dành riêng cho các giao dịch PT-YT, mang lại hiệu quả vốn cao hơn và cơ chế định giá tốt hơn. V1 áp dụng mô hình AMM chung, trong khi V2 giới thiệu các tham số động (như rateScalar và rateAnchor) giúp điều chỉnh thanh khoản theo thời gian để thu hẹp chênh lệch, tối ưu hóa quá trình khám phá lợi suất và giảm trượt giá.
Pendle V2 cũng nâng cấp cơ sở hạ tầng định giá, tích hợp TWAP oracle gốc vào AMM, thay thế mô hình V1 dựa vào oracle bên ngoài. Các nguồn dữ liệu trên chuỗi này làm giảm nguy cơ thao túng và cải thiện độ chính xác. Ngoài ra, Pendle V2 còn bổ sung chức năng sổ lệnh, cung cấp cơ chế phát hiện giá thay thế khi vượt quá phạm vi giá AMM.
Đối với các nhà cung cấp thanh khoản (LP), Pendle V2 cung cấp cơ chế bảo vệ mạnh mẽ hơn. Nguồn tài trợ hiện bao gồm các tài sản có mối tương quan cao và thiết kế AMM giảm thiểu tổn thất tạm thời, đặc biệt đối với các LP nắm giữ đến ngày đáo hạn - trong V1, kết quả lợi nhuận của LP khó dự đoán hơn do cơ chế chưa chuyên nghiệp hóa.
Đẩy mạnh ranh giới của EVM: Nhập Solana, Hyperliquid và TON
Kế hoạch mở rộng sang Solana, Hyperliquid và TON của Pendle đánh dấu bước ngoặt quan trọng trong lộ trình năm 2025 của công ty. Cho đến nay, Pendle vẫn luôn bị giới hạn trong hệ sinh thái EVM - mặc dù vậy, Pendle vẫn chiếm hơn 50% thị phần trong kênh thu nhập cố định.
Tuy nhiên, bản chất đa chuỗi của tiền điện tử đã trở thành xu hướng. Bằng cách đột phá đảo EVM thông qua chiến lược Citadel, Pendle sẽ tiếp cận được nhóm người dùng và nguồn quỹ mới.
Solana đã trở thành trung tâm chính cho hoạt động giao dịch và DeFi - với TVL đạt mức đỉnh điểm mọi thời đại là 14 tỷ đô la vào tháng 1, cơ sở bán lẻ mạnh mẽ và thị trường LST đang phát triển nhanh chóng.
Hyperliquid dựa vào cơ sở hạ tầng hợp đồng vĩnh viễn được tích hợp theo chiều dọc, trong khi TON dựa vào kênh người dùng gốc của Telegram. Cả hai hệ sinh thái đều đang phát triển nhanh chóng, nhưng đều thiếu cơ sở hạ tầng doanh thu hoàn thiện. Người ta kỳ vọng Pendle sẽ lấp đầy khoảng trống này.
Nếu triển khai thành công, những sáng kiến này sẽ mở rộng đáng kể tổng thị trường mục tiêu của Pendle. Việc nắm bắt dòng tiền tài trợ thu nhập cố định trên các chuỗi không phải EVM có thể mang lại hàng trăm triệu đô la TVL gia tăng. Quan trọng hơn, động thái này sẽ củng cố vị thế của Pendle trong ngành không chỉ là giao thức gốc của Ethereum mà còn là cơ sở hạ tầng thu nhập cố định DeFi trên các chuỗi công khai lớn.
Chấp nhận tài chính truyền thống: xây dựng hệ thống tiếp cận thu nhập tuân thủ
Một sáng kiến quan trọng khác trong lộ trình năm 2025 của Pendle là ra mắt phiên bản Citadel tuân thủ KYC được thiết kế dành riêng cho các quỹ của tổ chức. Chương trình này nhằm mục đích kết nối các cơ hội thu nhập trên chuỗi với các thị trường vốn được quản lý truyền thống bằng cách cung cấp quyền truy cập có cấu trúc và tuân thủ vào các sản phẩm thu nhập cố định gốc tiền điện tử.
Kế hoạch là làm việc với các giao thức như Ethena để quản lý các cấu trúc SPV độc lập của các nhà quản lý đầu tư được cấp phép. Thiết lập này loại bỏ các điểm bất lợi chính như lưu ký, tuân thủ và thực hiện trên chuỗi, cho phép các nhà đầu tư tổ chức tham gia vào các sản phẩm lợi nhuận Pendle thông qua cấu trúc pháp lý quen thuộc.
Thị trường trái phiếu cố định toàn cầu có giá trị hơn 100 nghìn tỷ đô la. Ngay cả khi các quỹ của tổ chức chỉ phân bổ một tỷ lệ rất nhỏ cho chuỗi này, nó vẫn có thể mang lại hàng tỷ đô la dòng vốn chảy vào. Khảo sát EY-Parthenon 2024 cho thấy 94% nhà đầu tư tổ chức nhận ra giá trị dài hạn của tài sản kỹ thuật số và hơn một nửa đang tăng phân bổ vốn.
McKinsey dự đoán rằng quy mô thị trường mã hóa có thể đạt 2-4 nghìn tỷ đô la Mỹ vào năm 2030. Mặc dù Pendle không phải là một nền tảng mã hóa, nhưng nó đóng vai trò quan trọng trong hệ sinh thái này bằng cách cung cấp các chức năng khám phá giá, phòng ngừa rủi ro và giao dịch thứ cấp cho các sản phẩm thu nhập được mã hóa. Cho dù đó là trái phiếu kho bạc được mã hóa hay đồng tiền ổn định có lãi suất, Pendle có thể đóng vai trò là lớp cơ sở hạ tầng thu nhập cố định cho các chiến lược cấp tổ chức.
Tài chính Hồi giáo: Cơ hội mới trị giá 4,5 nghìn tỷ đô la
Pendle cũng có kế hoạch ra mắt giải pháp Citadel tuân thủ luật Sharia để phục vụ thị trường tài chính Hồi giáo toàn cầu trị giá 4,5 nghìn tỷ đô la - một ngành công nghiệp bao phủ hơn 80 quốc gia và duy trì tốc độ tăng trưởng kép hàng năm là 10% trong thập kỷ qua, đặc biệt là ở Đông Nam Á, Trung Đông và Châu Phi.
Những hạn chế nghiêm ngặt về tôn giáo từ lâu đã cản trở các nhà đầu tư Hồi giáo tham gia vào DeFi, nhưng cấu trúc PT/YT của Pendle cho phép thiết kế linh hoạt các sản phẩm thu nhập tuân thủ luật Sharia, có thể ở dạng trái phiếu Hồi giáo (Sukuk).
Nếu được triển khai thành công, Citadel không chỉ mở rộng phạm vi địa lý của Pendle mà còn xác minh khả năng thích ứng của DeFi với hệ thống tài chính đa dạng - qua đó củng cố vị thế của Pendle như một cơ sở hạ tầng thu nhập cố định toàn cầu cho thị trường chuỗi khối.
Tham gia thị trường lãi suất tài trợ
Boros, một trong những chất xúc tác quan trọng nhất trong lộ trình Pendle 2025, có mục tiêu đưa giao dịch lãi suất cố định vào thị trường lãi suất tài trợ hợp đồng vĩnh viễn. Trong khi Pendle V2 đã khẳng định được vị thế là một đơn vị thống lĩnh trên thị trường token hóa lợi suất giao ngay, Boros có kế hoạch mở rộng phạm vi hoạt động sang nguồn lợi suất lớn nhất và biến động nhất trong tiền điện tử — tỷ lệ tài trợ hợp đồng vĩnh viễn.
Hiện tại, thị trường hợp đồng vĩnh viễn có hơn 150 tỷ đô la lãi suất mở và khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày là 200 tỷ đô la. Đây là một thị trường lớn nhưng lại thiếu hụt nghiêm trọng các công cụ phòng ngừa rủi ro.
Boros có kế hoạch cung cấp lợi nhuận ổn định hơn cho các giao thức như Ethena bằng cách triển khai tỷ lệ tài trợ cố định — điều rất quan trọng đối với các tổ chức quản lý các chiến lược quy mô lớn.
Đối với Pendle, cách bố trí này có giá trị rất lớn. Boros không chỉ được kỳ vọng sẽ mở ra một thị trường mới trị giá hàng tỷ đô la mà còn nâng cấp vị thế của giao thức - từ ứng dụng thu nhập DeFi lên nền tảng giao dịch lãi suất trên chuỗi và vị thế chức năng của nó tương đương với các sàn giao dịch lãi suất của CME hoặc JPMorgan Chase trong lĩnh vực tài chính truyền thống.
Boros cũng củng cố lợi thế cạnh tranh dài hạn của Pendle. Thay vì chạy theo những điểm nóng trên thị trường, Pendle đang đặt nền tảng cho cơ sở hạ tầng lợi suất trong tương lai: cho dù đó là chiến lược tài trợ chênh lệch lãi suất hay chiến lược nắm giữ giao ngay, nó đều cung cấp các công cụ thiết thực cho các nhà giao dịch và bộ phận quản lý quỹ.
Với tình trạng thiếu các giải pháp phòng ngừa tỷ lệ tài trợ có thể mở rộng ở cả DeFi và CeFi, Pendle dự kiến sẽ có được lợi thế đi đầu đáng kể. Nếu được triển khai thành công, Boros sẽ giúp tăng đáng kể thị phần của Pendle, thu hút nhóm người dùng mới và củng cố vị thế là cơ sở hạ tầng thu nhập cố định DeFi cốt lõi.
Đội ngũ cốt lõi và bố trí chiến lược
Pendle Finance được thành lập vào giữa năm 2020 bởi các nhà phát triển ẩn danh TN, GT, YK và Vu, và đã nhận được khoản đầu tư từ các tổ chức hàng đầu như Bitscale Capital, Crypto.com Capital, Binance Labs và The Spartan Group.
Các mốc tài trợ:
Vòng gọi vốn riêng lẻ (tháng 4 năm 2021): huy động được 3,7 triệu đô la Mỹ, với các nhà đầu tư bao gồm HashKey Capital, Mechanism Capital, v.v.
IDO (tháng 4 năm 2021): huy động được 11,83 triệu đô la với giá 0,797 đô la cho mỗi token;
Binance Launchpool (tháng 7 năm 2023): 5,02 triệu PENDLE (chiếm 1,94% tổng nguồn cung) được phân phối thông qua Binance Launchpool;
Đầu tư chiến lược của Binance Labs (tháng 8 năm 2023): đẩy nhanh phát triển hệ sinh thái và mở rộng chuỗi chéo (số tiền không được tiết lộ);
Khoản tài trợ của Quỹ Arbitrum (tháng 10 năm 2023): Nhận được 1,61 triệu đô la cho việc xây dựng hệ sinh thái Arbitrum;
Khoản đầu tư chiến lược của Spartan Group (tháng 11 năm 2023): thúc đẩy tăng trưởng dài hạn và áp dụng theo thể chế (số tiền không được tiết lộ).
Ma trận hợp tác sinh thái như sau:
Base (Coinbase L2): Được triển khai trên mạng Base, truy cập vào các tài sản gốc và mở rộng cơ sở hạ tầng thu nhập cố định;
Anzen (sUSDz): Ra mắt đồng tiền ổn định RWA sUSDz để cho phép các giao dịch thu nhập cố định được liên kết với thu nhập thực tế;
Ethena (USDe/sUSDe): Tích hợp các loại tiền ổn định có APY cao, tiếp cận lợi nhuận gốc từ tiền điện tử và tăng cường sự phối hợp của DeFi;
Ether.fi (eBTC): Ra mắt quỹ lợi nhuận gốc BTC đầu tiên, phá vỡ ranh giới tài sản ETH;
Berachain (iBGT/iBERA): Là một trong những cơ sở hạ tầng đầu tiên đi vào hoạt động, Berachain sẽ xây dựng một khuôn khổ thu nhập cố định thông qua LST gốc.
Mô hình kinh tế Token
Mã thông báo PENDLE là cốt lõi của hệ sinh thái Pendle, kết hợp các chức năng quản trị với quyền tương tác giao thức. Bằng cách chia tài sản sinh lãi thành token gốc và token lợi nhuận, Pendle đã tạo ra một mô hình mới cho quản lý lợi nhuận - và PENDLE là công cụ chính để tham gia và định hình hệ sinh thái này.
Các số liệu chính như sau (tính đến ngày 31 tháng 3 năm 2025):
Giá: $2.57
Giá trị thị trường: 410,6 triệu đô la
Định giá pha loãng hoàn toàn (FDV): 725,2 triệu đô la
Nguồn cung lưu hành: 161,31 triệu (57,3% nguồn cung tối đa)
Nguồn cung tối đa: 281.527.448
Cơ chế giảm phát: Bắt đầu từ tháng 9 năm 2024, lượng khí thải hàng tuần của PENDLE sẽ giảm với tốc độ 1,1% (lượng khí thải hàng tuần ban đầu là 216.076). Sau 29 tuần điều chỉnh, lượng phát hành hàng tuần hiện tại đã giảm xuống còn khoảng 156.783 xu. Kế hoạch giảm phát sẽ kéo dài đến tháng 4 năm 2026, sau đó giao thức sẽ chuyển sang tỷ lệ lạm phát hàng năm là 2% để duy trì các động lực dài hạn.
Mô hình quản trị vePENDLE
Pendle cải thiện khả năng quản trị và phân cấp thông qua vePENDLE. Người dùng có thể có được vePENDLE bằng cách khóa PENDLE. Thời gian khóa càng dài (lên đến hai năm) và số tiền khóa càng lớn thì họ sẽ nhận được càng nhiều vePENDLE. Theo thời gian, vePENDLE sẽ giảm dần theo đường thẳng đến 0, tại thời điểm đó, PENDLE bị khóa sẽ được mở khóa.
Cơ chế khóa này làm giảm nguồn cung lưu thông, hỗ trợ ổn định giá và phù hợp với các động lực dài hạn của hệ sinh thái.
Những lợi ích dành cho người sở hữu vePENDLE bao gồm:
Quyền biểu quyết để tham gia vào việc ra quyết định giao thức
Phân bổ thu nhập và chi phí
Khuyến khích và airdrop độc quyền
Vào năm 2024, những người nắm giữ vePENDLE tích cực đã kiếm được mức lợi nhuận trung bình hàng năm (APY) khoảng 40%, chưa kể đến khoản airdrop riêng biệt trị giá 6,1 triệu đô la được phân phối vào tháng 12.
Bánh đà doanh thu của Pendle
Pendle hấp thụ giá trị thông qua ba kênh sau:
Phí giao thức: 3% thu nhập từ token có lãi được đưa vào kho bạc;
Phí giao dịch: 0,35% cho mỗi giao dịch (0,3% cho LP, 0,05% cho kho bạc);
Chia sẻ lợi nhuận: Một phần lợi nhuận của YT được phân phối trực tiếp cho người nắm giữ vePENDLE;
Khi V2, Citadel và Boros tiến triển, nhiều giá trị hơn sẽ chảy vào tay người nắm giữ vePENDLE, củng cố thêm vị thế cốt lõi của nó trong hệ sinh thái.
Rủi ro và thách thức chính
Mặc dù Pendle đã đạt được vị trí thống lĩnh trong hệ sinh thái DeFi, nhưng nó vẫn phải đối mặt với một số rủi ro. Tính phức tạp của nền tảng vẫn là rào cản đối với việc áp dụng rộng rãi, đặc biệt là đối với những người dùng không quen với cơ chế giao dịch lợi nhuận. Để đạt được vòng tăng trưởng mới, Pendle cần tiếp tục đơn giản hóa trải nghiệm của người dùng và rút ngắn thời gian học tập cho các chiến lược PT, YT và thu nhập cố định.
Tổng giá trị bị khóa (TVL) của Pendle tập trung nhiều vào USDe, khiến giao thức phụ thuộc nhiều vào một tài sản duy nhất và động lực tài trợ của nó. Trong điều kiện thị trường tăng giá, USDe mang lại lợi suất hấp dẫn. Nhưng nếu tỷ lệ tài trợ giảm hoặc các ưu đãi chuyển sang các lĩnh vực khác, vốn có thể chảy ra ngoài, ảnh hưởng đến tổng TVL và mức sử dụng của Pendle.
Những yếu tố khác cần xem xét bao gồm rủi ro hợp đồng thông minh, độ tin cậy của oracle và tính biến động của thị trường đối với tài sản cơ bản. Tính thanh khoản thấp trong một số nhóm nhất định cũng có thể dẫn đến tình trạng trượt giá hoặc vốn không hiệu quả khi người dùng thoát ra.
Ngoài ra, sự tăng trưởng gần đây của Pendle một phần là nhờ vào chương trình tặng thưởng bằng điểm và airdrop. Khi những sáng kiến này dần bị loại bỏ, động lực tiếp tục sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào tiện ích cốt lõi của giao thức, các nguồn doanh thu đa dạng và việc tiếp tục ra mắt các sản phẩm như Boros và Multichain Citadels.
Phần kết luận
Trong khi chu kỳ thị trường thường gây ra những biến động về tâm lý và sự chú ý của nhà đầu tư, Pendle vẫn luôn tiếp tục xây dựng với tầm nhìn dài hạn. Các chiến lược thu nhập cố định có thể tùy chỉnh của Pendle đi đầu trong đổi mới DeFi, giúp người dùng quản lý hiệu quả sự biến động, phòng ngừa rủi ro và đạt được lợi nhuận ổn định - điều này giúp Pendle trở thành cầu nối tự nhiên giữa tài chính truyền thống và khả năng kết hợp của các thị trường trên chuỗi.
Nhìn về phía trước, lộ trình năm 2025 của Pendle vạch ra con đường rõ ràng để áp dụng rộng rãi hơn và thanh khoản sâu hơn. Chìa khóa cho sự phát triển hơn nữa nằm ở việc đơn giản hóa trải nghiệm của người dùng và khả năng vượt ra ngoài những câu chuyện ngắn hạn.
Khi thị trường stablecoin phát triển và tài sản mã hóa tăng vọt, Pendle được kỳ vọng sẽ trở thành lớp thu nhập cố định thúc đẩy làn sóng phát hành tài sản tiếp theo và hiệu suất mạnh mẽ gần đây của nó phản ánh nhu cầu và niềm tin của thị trường. Nếu được thực hiện thành công, Pendle có thể trở thành trụ cột cốt lõi cho tương lai của thu nhập cố định DeFi.
