Tác giả gốc: @castle_labs
Bản dịch gốc: zhouzhou, BlockBeats
Lưu ý của biên tập viên: Bài viết này phân tích các giao thức phái sinh chính trên chuỗi Solana, bao gồm GMX-Solana, Jupiter Perps và Drift, đồng thời so sánh tính thanh khoản, khối lượng giao dịch, hiệu quả vốn và quản lý rủi ro của chúng. Jupiter và Drift đã chứng minh được sự tăng trưởng bền vững nhưng kém hiệu quả về vốn, trong khi GMX-Solana hiệu quả về vốn hơn và ít thanh khoản hơn. Solana Khi giao thức giới thiệu các tính năng và ưu đãi tốt hơn, sự cạnh tranh trên thị trường sẽ tăng cường và tỷ lệ khối lượng giao dịch phái sinh giữa DEX và CEX đã đạt mức cao nhất mọi thời đại và Solana sẽ được hưởng lợi từ điều này.
Sau đây là nội dung gốc (để dễ đọc và hiểu hơn, nội dung gốc đã được sắp xếp lại):
BitMEX đã ra mắt hợp đồng vĩnh viễn vào năm 2016 và kể từ đó đã trở thành một phần quan trọng của thị trường phái sinh tiền điện tử. Hợp đồng phái sinh vĩnh viễn là hợp đồng tương lai không có ngày hết hạn, nghĩa là người dùng sẽ không bị thanh lý cho đến khi họ bị yêu cầu ký quỹ. Nó cho phép người dùng mua hoặc bán tài sản đã chọn với cơ hội đòn bẩy tốt nhất để xác định khả năng chịu rủi ro của họ.
Thị trường phái sinh trên chuỗi đã phát triển trong nhiều năm và đã đạt được sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường, đầu tiên xuất hiện trên Ethereum và sau đó mở rộng sang các hệ sinh thái khác. Trong các hệ sinh thái này, hợp đồng vĩnh viễn Solana đã thành công rực rỡ khi @Jupiterexchange và @Driftprotocol trở thành nền tảng giao dịch thống trị nhất.
Gần đây, GMX, một trong những nền tảng giao dịch liên tục quan trọng nhất trên Arbitrum và Avalanche, cũng đã trực tuyến trên Solana và hoạt động dưới tên @gmx_sol. Đây là một dấu hiệu khác cho thấy sự trưởng thành ngày càng tăng của hệ sinh thái Solana DeFi. Nghiên cứu này sẽ phân tích hệ sinh thái hợp đồng vĩnh viễn đang phát triển nhanh chóng của Solana, tập trung vào hai hợp đồng vĩnh viễn chính trên Solana là Jupiter và Drift, cũng như giao thức hợp đồng vĩnh viễn EVM quan trọng GMX mới được triển khai trên Solana.
1. Tổng quan về nền tảng
Phần này sẽ so sánh các phương pháp làm việc, dữ liệu chính và sản phẩm cung cấp của các giao thức trên.
1.1 GMX-Solana
GMX-Solana là một nền tảng giao dịch đòn bẩy phi tập trung vĩnh viễn mới được ra mắt trên Solana, tiếp tục giữ vị thế là sản phẩm giao dịch hàng đầu trong hệ sinh thái EVM.
GMX-Solana là phiên bản được sửa đổi một chút của GMX V2, được tối ưu hóa dành riêng cho blockchain Solana. Người dùng có thể thực hiện giao dịch đòn bẩy, cung cấp thanh khoản và đổi mã thông báo. Khi ra mắt, nó đã giới thiệu một tính năng độc đáo - mô hình Trade-to-Mint, trong đó các nhà giao dịch nhận được token GT dựa trên phí giao dịch mà họ trả. Những token GT này có thể được đổi thành stablecoin thông qua kho bạc, do đó bù đắp chi phí giao dịch cho người dùng.
Mô hình kinh tế token GT tương tự như Bitcoin: càng có nhiều token GT lưu hành thì giá càng cao và độ khó trong việc đúc cũng tăng theo. Ngoài ra, khi số lượng token GT được đúc vượt quá 82,53 triệu, GMX-Solana có thể tiến hành TGE cho token GT sau khi được quản trị chấp thuận.
Nhà cung cấp thanh khoản có thể chọn cung cấp thanh khoản cho Global Liquidity Vault (GLV) hoặc nhóm GM.
GLV bao gồm SOL/USDC và sẽ điều chỉnh thanh khoản một cách linh hoạt để hỗ trợ nhiều thị trường tổng hợp khác nhau dựa trên SOL/USDC; GM là một nhóm độc lập phù hợp với các LP muốn tiếp cận các tài sản cụ thể.
Tính đến thời điểm hiện tại, tổng khối lượng giao dịch của GMX-Solana đã vượt quá 2,4 tỷ đô la Mỹ và TVL đạt khoảng 6,5 triệu đô la Mỹ.
1.2 Sao Mộc
Jupiter là đơn vị tổng hợp giao dịch tại chỗ trên Solana và là một trong những nền tảng giao dịch đòn bẩy lớn nhất trên chuỗi, cung cấp dịch vụ giao dịch hợp đồng vĩnh viễn thông qua sản phẩm Jupiter Perpetuals.
Tương tự như GMX-Solana, Jupiter áp dụng thiết kế theo nhóm, trong đó nhóm thanh khoản đóng vai trò là bên đối tác của nhà giao dịch. Theo thiết kế này, khi các nhà giao dịch mất tiền, nhóm thanh khoản sẽ có lãi và ngược lại.
Jupiter cho phép các nhà giao dịch mở các vị thế với đòn bẩy lên tới 100 lần đối với các tài sản lớn như SOL, ETH và wBTC. Trong hợp đồng tương lai Jupiter, các vị thế mua được thế chấp bằng cùng một mã thông báo như tài sản chỉ số, trong khi các vị thế bán được thế chấp bằng stablecoin để đảm bảo thanh toán hiệu quả.
Các nhà cung cấp thanh khoản cung cấp thanh khoản thông qua JLP, hoạt động tương tự như GLV của GMX-Solana. JLP bao gồm năm tài sản chính: SOL, ETH, wBTC, USDC và USDT.
Tính đến thời điểm hiện tại, JLP có vốn hóa thị trường vào khoảng 1,4 tỷ đô la, tương đương với tổng thanh khoản có sẵn cho các hợp đồng vĩnh viễn Jupiter. Tổng khối lượng giao dịch của nền tảng này đã vượt quá 268 tỷ đô la.
1.3 Trôi dạt
Drift cũng là một trong những sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn lớn nhất trên Solana. Kể từ khi ra mắt V2, TVL của nền tảng này đã đạt gần 900 triệu đô la, với tổng khối lượng giao dịch là 59,2 tỷ đô la.
Drift cung cấp giao dịch với đòn bẩy lên tới 20 lần, đồng thời hỗ trợ cung cấp thanh khoản, giao dịch giao ngay và thị trường cho vay.
Drift áp dụng thiết kế kết hợp, thu thập thanh khoản thông qua nhiều kênh để đảm bảo thực hiện giao dịch hiệu quả, thanh khoản sâu và cơ chế thanh toán lãi lỗ phù hợp.
Các nguồn thanh khoản bao gồm:
Đấu giá đúng lúc (JIT): do nhà tạo lập thị trường (MM) quản lý, khớp lệnh theo hình thức đấu giá ngắn hạn;
Sổ lệnh trên chuỗi: Được quản lý bởi các robot ngoài chuỗi, tương tác với AMM để cung cấp thanh khoản cho các lệnh;
Nhà tạo lập thị trường tự động: Một nhóm thanh khoản gồm nhiều tài sản khác nhau được sử dụng để khớp lệnh giao dịch.
Các nhà cung cấp thanh khoản có thể cung cấp thanh khoản cho nhiều kênh, bao gồm Strategy Vaults, Insurance Funds, Lending Pools và Backup AMM Liquidity (BAL). Trong đó, thanh khoản trong nhóm cho vay không chỉ có thể được sử dụng để cho vay mà còn có thể làm ký quỹ để mở vị thế giao dịch. Sự linh hoạt này thu hút nhiều nhà giao dịch tham gia hơn.
Ngoài ra, Drift còn khuyến khích các nhà giao dịch thông qua token FUEL. Người dùng có thể kiếm FUEL bằng cách tạo khối lượng giao dịch trên nền tảng, sau đó có thể đổi lấy token quản trị nền tảng là $DRIFT.
2. Phân tích so sánh
Phần này sẽ đề cập đến tất cả các nền tảng trên và so sánh các KPI của chúng.
Để cung cấp trải nghiệm giao dịch hợp đồng vĩnh viễn tốt, DEX cần đáp ứng các điều kiện sau:
Phí thấp (phí mở/đóng và phí trao đổi)
UI/UX tuyệt vời (RPC nhanh và máy chủ phụ trợ)
Cơ chế chống thao túng/oracle giá có độ trễ thấp (tránh thanh lý độc hại)
Tính thanh khoản cao (giảm trượt giá)
Phương thức thế chấp thuận tiện hỗ trợ đa thị trường (cải thiện tính linh hoạt của giao dịch)
2.1 GMX-Solana
Phí: Phí mở/đóng và trao đổi là khoảng 4-7 bps (0,04% -0,07%) và tỷ lệ cụ thể phụ thuộc vào tác động của giao dịch lên cán cân thị trường. Nếu giao dịch cải thiện sự cân bằng của thị trường, mức phí sẽ thấp hơn; nếu nó làm trầm trọng thêm sự mất cân bằng của thị trường thì mức phí sẽ cao hơn. Hiện tại, các nhà giao dịch cũng có thể bù đắp một số khoản phí của mình thông qua các ưu đãi token GT.
Oracle: Sử dụng @Chainlink để cung cấp dữ liệu giá.
Dịch vụ RPC: được @Heliuslabs áp dụng, đây là một tiêu chuẩn của ngành.
Hỗ trợ thị trường: Hỗ trợ hơn 25 thị trường, bao gồm BTC, ETH, SOL, DOGE, v.v. Người dùng có thể giao dịch mua và bán, và có thể sử dụng nhiều loại token làm ký quỹ (tùy thuộc vào tính thanh khoản của nhóm).
2.2 Kẻ xâm lược Sao Mộc
Phí: Phí giao dịch cố định là 6 bps (0,06%) được tính cho việc mở/đóng vị thế.
UI/UX: Jupiter Perps là một phần của công cụ tổng hợp thông tin Jupiter, có giao diện thân thiện với người dùng và thao tác dễ dàng.
Hỗ trợ thị trường: Hiện tại chỉ hỗ trợ SOL-PERP, ETH-PERP và WBTC-PERP, với tương đối ít tài sản có thể giao dịch.
Oracle: Tương tự như GMX-Solana, nó dựa vào các nhà tiên tri giá bên ngoài để cung cấp dữ liệu.
2.3 Trôi dạt
UI/UX: So với các nền tảng khác, Drift có nhiều tính năng hơn, vì vậy giao diện cũng phức tạp hơn.
Phí: Phạm vi phí là 3 bps - 10 bps (0,03% -0,1%) và mức phí cụ thể tùy thuộc vào cấp độ người dùng (liên quan đến khối lượng giao dịch trong 30 ngày và số tiền $DRIFT được đặt cược vào quỹ bảo hiểm).
Hỗ trợ thị trường: Cung cấp hơn 50 cặp giao dịch hợp đồng vĩnh viễn, vượt xa GMX-Solana và Jupiter Perps.
Cơ chế kiểm soát rủi ro: Drift phân loại các hợp đồng vĩnh viễn theo mức độ rủi ro và quyết định cặp giao dịch nào có thể sử dụng quỹ bảo hiểm để bảo vệ LP khỏi thua lỗ.
Oracle: @PythNetwork và @Switchboardxyz được sử dụng để cung cấp dữ liệu giá.
3. Thanh khoản và khối lượng giao dịch
Tính thanh khoản rất quan trọng đối với bất kỳ giao dịch hoán đổi vĩnh viễn nào. Khi thị trường phái sinh trên chuỗi phát triển, tính thanh khoản và khối lượng giao dịch trên các nền tảng này tiếp tục tăng.
Hợp đồng vĩnh viễn TVL trên Solana
TVL 7 ngày và khối lượng di chuyển trung bình
Vì phạm vi khối lượng giao dịch và TVL của các giao thức này thay đổi rất nhiều nên thước đo so sánh tốt hơn là hiệu quả vốn, thường được đo bằng khối lượng giao dịch (24H) / TVL. Giá trị này phản ánh tỷ lệ sử dụng TVL của giao thức trên sàn giao dịch, tức là số tiền tạo ra phí giao dịch và thu nhập của nhà cung cấp thanh khoản thông qua các giao dịch. Nếu vốn không được sử dụng đầy đủ thì hiệu quả sẽ kém hơn.
Giá trị càng cao thì tính thanh khoản của giao thức càng hiệu quả. Mặc dù con số này có thể thay đổi tùy theo điều kiện thị trường và sở thích của nhà giao dịch, nhưng mức hiệu quả vốn trên 1 thường được coi là lý tưởng.
Hiện tại, GMX-Solana có hiệu quả vốn khoảng 0,59, trong khi Jupiter và Drift lần lượt là 0,38 và 0,15. GMX có hiệu quả sử dụng vốn cao hơn Jupiter và Drift, một phần là do tính thanh khoản hiện tại thấp hơn.
Ngoài ra, khi tính toán hiệu quả vốn của Drift, chúng tôi loại trừ TVL của các kho tiền chiến lược của nền tảng, vì tiền trong các kho tiền này không nhất thiết được sử dụng trực tiếp để giao dịch. Tuy nhiên, số tiền này vẫn được tính vào tổng TVL của Drift.
Lưu ý: Để tránh độ lệch dữ liệu do hiệu suất trong một ngày và biến động của thị trường, phép tính trên sử dụng trung bình động 7 ngày của khối lượng giao dịch / trung bình động 7 ngày của TVL làm công thức tính hiệu quả vốn.
TVL 7 ngày và Trung bình động phí
Một chỉ số khác có thể phân tích là phí giao dịch (24 giờ) / TVL, được tính bằng trung bình động phí giao dịch 7 ngày / trung bình động TVL 7 ngày. Giá trị này cho biết có bao nhiêu phí giao dịch của giao thức được tạo ra thông qua tính thanh khoản bị khóa.
Giá trị của GMX-Solana là 0,0002, của Jupiter là 0,00097 và của Drift là 0,00003.
Trong chỉ báo này, Jupiter tạo ra tỷ lệ phí giao dịch cao nhất so với giá trị bị khóa.
3.1 GMX-Solana
GMX-Solana lấy thanh khoản từ GLV (Global Liquidity Vault) và GM pool. Quỹ GLV được tối ưu hóa lợi nhuận và cân bằng lại dựa trên điều kiện thị trường, với tính thanh khoản được phân bổ dựa trên nhu cầu. Không phải tất cả thị trường đều thu hút thanh khoản từ GLV. Ngược lại, nhóm GM là nhóm tách biệt dành cho những người dùng muốn tập trung vào một tài sản cụ thể. Các nhóm này kiếm phí thông qua giao dịch liên tục và thị trường giao ngay. Theo tình hình hiện tại, GLV mang lại mức lợi suất khoảng 6% APY.
Phần lớn tính thanh khoản hoạt động của nền tảng đến từ GLV, vì APY của các nhóm GM cụ thể thấp hơn nhiều so với phạm vi này, thường là 1-5% và tính thanh khoản mỏng.
Ngoài ra, GMX-Solana hiện không thể nắm bắt được phần lớn khối lượng giao dịch trên chuỗi Solana do tính thanh khoản không đủ, sự quan tâm của nhà giao dịch giảm và sự biến động của thị trường.
TVL của GMX-Solana
Khối lượng giao dịch hàng ngày của GMX-Solana
3.2 Sao Mộc Perp
Tính thanh khoản của Jupiter Perp đến từ token JLP, một quỹ chỉ số bao gồm SOL, ETH, wBTC, USDC và USDT. JLP tích lũy giá trị thông qua các khoản phí do Jupiter Perps tạo ra. JLP là lựa chọn tốt để cung cấp thanh khoản vì nó mang lại cho các nhà cung cấp thanh khoản sự linh hoạt để dễ dàng cung cấp hoặc rút thanh khoản.
Tại thời điểm viết bài, JLP cung cấp mức lợi nhuận hàng năm là 10%.
Jupiter Perp TVL
3.3 Trôi dạt
Tính thanh khoản của Drift đến từ nhiều nguồn, như đã mô tả trong phần tổng quan. Vì người dùng có thể cung cấp thanh khoản theo nhiều cách khác nhau nên tỷ lệ lợi nhuận hàng năm cho mỗi phương pháp cũng khác nhau.
Nền tảng này cung cấp APY tối đa là 338% thông qua Strategic Vaults, được quản lý bởi các bên bên ngoài. Các nhóm khác, bao gồm nhóm cho vay và quỹ bảo hiểm, cung cấp 10-15% APY.
Các LP cũng có thể cung cấp thanh khoản thông qua BAL, theo đó họ tự động mở các vị thế đối lập cho các nhà giao dịch và kiếm phí từ tỷ lệ tài trợ thị trường. Ngoài ra, 80% phí nhận lệnh thu được sẽ được phân phối cho các nhà cung cấp BAL, mang lại cho họ lợi nhuận hàng năm là 10-25%, tùy thuộc vào thị trường mà họ cung cấp thanh khoản.
Khối lượng giao dịch hàng ngày của Drift
4. Quản lý rủi ro
Quản lý rủi ro là rất quan trọng trong mọi giao dịch hoán đổi vĩnh viễn. Mặc dù rủi ro liên quan đến hợp đồng thông minh nhìn chung vẫn còn, một giao thức quản lý rủi ro lý tưởng phải có khả năng giải quyết hiệu quả các vị thế trong điều kiện thị trường biến động mạnh và giảm thiểu thiệt hại cho các nhà cung cấp thanh khoản.
4.1 GMX-Solana
GMX-Solana có hai loại thị trường: thị trường được thế chấp hoàn toàn và thị trường tổng hợp.
Mỗi thị trường GMX-Solana bao gồm 3 mã thông báo:
Mã thông báo chỉ mục
Mã thông báo dài
Mã thông báo ngắn
Các đồng tiền dài và ngắn cùng hỗ trợ thị trường. Token dài hỗ trợ các vị thế dài, trong khi token ngắn, thường là stablecoin, hỗ trợ các vị thế ngắn.
Mã thông báo chỉ số là mã thông báo mà người dùng sử dụng để mua hoặc bán. Tuy nhiên, điều đáng chú ý là GMX-Solana cũng chỉ hỗ trợ thế chấp một mã thông báo trong một thị trường cụ thể, điều này có thể gây ra rủi ro cho các vị thế bán khống.
Khi token dài hạn và token chỉ số giống nhau, thị trường được thế chấp hoàn toàn, nghĩa là lợi nhuận và thua lỗ của nhà giao dịch có thể được giải quyết nhanh chóng trong điều kiện thị trường biến động mạnh. Trên thị trường tổng hợp, token dài hạn và token chỉ số là khác nhau, điều này có thể dẫn đến các vấn đề về thanh toán lãi lỗ trong thời điểm biến động cao.
Để đảm bảo thanh toán hiệu quả lợi nhuận và thua lỗ, GMX-Solana sử dụng cơ chế tự động giảm đòn bẩy (ADL), đóng một phần hoặc toàn bộ các vị thế có lợi nhuận nhất định để duy trì khả năng thanh toán của thị trường.
Để quản lý rủi ro, bảo vệ các nhà cung cấp thanh khoản và duy trì số dư của nhóm, có nhiều loại phí liên quan, bao gồm:
Phí tác động giá: Phí được trả khi LP hoặc nhà giao dịch gây mất cân bằng trong nhóm
Phí vay động: Phí mà các nhà giao dịch trả cho LP để vay tài sản từ nhóm thanh khoản
Phí tài trợ: Phí khuyến khích phía bên kia của thị trường giao dịch theo hướng ngược lại
Các loại phí này rất quan trọng để khuyến khích các nhà cung cấp thanh khoản và bảo vệ sàn giao dịch trong trường hợp xảy ra vấn đề về khả năng thanh toán.
4.2 Kẻ xâm lược Sao Mộc
Jupiter Perps hoạt động tương tự như GMX-Solana, điểm khác biệt duy nhất là nó không cho phép các thị trường tổng hợp có mã thông báo hỗ trợ dài hạn khác với mã thông báo chỉ số. Điều này bảo vệ các sàn giao dịch và vị thế, cho phép chúng duy trì sự ổn định ngay cả trong thời kỳ biến động cao.
4.3 Trôi dạt
Drift có cách tiếp cận khác vì nó sử dụng mô hình thanh khoản kết hợp. Drift sử dụng quỹ bảo hiểm để quản lý rủi ro và duy trì khả năng thanh toán của sàn giao dịch một cách hiệu quả. Quỹ bảo hiểm tích lũy tiền thông qua doanh thu, thanh lý và phí giao dịch của giao thức. Vì BAL là nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) nên các LP có thể không bị đốt cổ phiếu của mình trong trường hợp mất cân bằng nhóm.
5. Tình hình hiện tại và xu hướng tương lai
Hiện tại, hầu hết thanh khoản phái sinh đều tập trung vào Solana, trong đó Jupiter và Drift là những công ty đóng góp chính. Tính đến thời điểm hiện tại, Solana chiếm khoảng 52% tổng thanh khoản trong các sản phẩm phái sinh trên chuỗi, tương đương khoảng 2,7 tỷ đô la, trong khi tổng thanh khoản là 5,2 tỷ đô la.
Khối lượng giao dịch tích lũy trong 7 ngày: Nền tảng hợp đồng vĩnh viễn Solana
Hiện tại, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn Solana được dẫn đầu bởi Jupiter, theo sau là Drift. GMX-Solana vẫn còn chặng đường dài phía trước để thách thức những đối thủ hiện tại trên thị trường.
Khối lượng giao dịch tương lai DEX sang CEX, nguồn: The Block
Thị trường phái sinh trên chuỗi đang bùng nổ chưa từng có, sự cạnh tranh giữa các giao thức ngày càng trở nên khốc liệt và nhiều sản phẩm nổi bật đã được ra mắt. Tỷ lệ khối lượng DEX/CEX đang tăng và hiện ở mức khoảng 7%, điều này có nghĩa là còn nhiều dư địa để tăng trưởng trong tương lai.
Top 10 blockchain theo khối lượng giao dịch trong 1 tháng
Solana là chuỗi lớn thứ hai xét theo khối lượng trong lĩnh vực phái sinh trên chuỗi. Khối lượng giao dịch của Hyperliquid kém xa các chuỗi khác. Khi ngành công nghiệp phát triển, khoảng cách này cuối cùng sẽ được thu hẹp khi giao thức Solana giới thiệu các tính năng và ưu đãi tốt hơn. Với thông lượng tăng lên của ứng dụng xác thực Firedancer, giao thức Solana có thể đạt được tốc độ và hiệu quả tương đương với các đối thủ cạnh tranh.
6. Kết luận
Jupiter và Drift thể hiện mô hình tăng trưởng ổn định nhưng thiếu hiệu quả về vốn. Mặc dù GMX-Solana có lợi thế nhỏ về hiệu quả sử dụng vốn, một phần là do tính thanh khoản thấp hơn, nhưng công ty này vẫn còn nhiều việc phải làm để bắt kịp.
Jupiter thúc đẩy sự đơn giản thông qua token JLP, mà các LP có thể mua và nắm giữ để cung cấp tính thanh khoản cho nền tảng. Trong khi GMX và Jupiter có mô hình xử lý giao dịch tương tự nhau, chúng lại có cách tiếp cận khác nhau đối với tính thanh khoản, trong khi GLV và JLP có ít điểm tương đồng hơn.
Drift cung cấp tài khoản ký quỹ chéo cho các nhà giao dịch nâng cao đang tìm kiếm sự phân bổ rủi ro tốt hơn. Nó cho phép đòn bẩy thấp hơn và tập trung vào quản lý rủi ro bằng cách khuyến khích các quỹ bảo hiểm.
Hiện tại, tỷ lệ khối lượng giao dịch phái sinh trên DEX so với CEX đang ở mức cao nhất mọi thời đại. Vì Solana là đơn vị đóng góp thanh khoản quan trọng nhất cho thị trường phái sinh trên chuỗi nên hệ sinh thái của nó sẽ được hưởng lợi từ khối lượng giao dịch được tạo ra này.
