關鍵指標：(十一月 18 日下午四點-十一月 25 日下午四點香港時間)
BTC 對 USD 上漲 7.0% ($ 91, 750-$ 98, 200)，ETH 對 USD 上漲 8.6% ($ 3, 140-$ 3, 410)
BTC 對 USD 年底(十二月) ATM 波動率上漲 3.0 點( 57.0->60.0)，年底 25 d 偏度降-1.0 點( 5.9->4.9)
價格上漲的趨勢仍在持續延續，但實際波動率正在減緩且動量逐漸停滯。這些跡象暗示短期內的最高點或許正在出現（但我們是否已經到達最高點還是繼續突破 10 萬美元的價格，依然有待觀察）。
我們認為洗倉不會導致幣價大幅下跌，因為價格在 85 k-93 k 美元之間有非常好的支撐，MSTR 導致的混亂與狂熱會暫時給市場足夠的買單。市場價格的動向與我們一直在追蹤的艾略特波動理論很好地契合。
如果幣價突破 100-104 k 美元，會進一步打開第三波上漲行情的空間（如圖），並意味著上漲會延續到 130-150 k 美元，而不是我們目前認為的 115-120 k 美元。
市場主題
在過去一周中，「川普交易」還在持續進行。美元兌其他法幣走高，美國公債殖利率也持續上升。加密貨幣的表現再次與美元脫鉤。比特幣試探到了 99.8 k 美元的高點，在 100 k 美元的關鍵心理點位前失去了前進的動力。其他小幣也出現了令人驚嘆的漲勢，ETH 也終於從沉寂中甦醒。
斯科特貝森特被確認為川普的財政部長，消除了霍華德盧特尼克可能獲選的潛在看漲因素。
上週，MSTR 宣布購買了 55 k 個比特幣（平均價格為 97, 862 美元，總價值達 54 億美元），充分使用了他們從賣股和發行可轉債籌集的基金。在價格接近高點時，ETF 持有者重新平衡持倉的影響超過了 MSTR 的持續購買，因此在 97-100 k 美元的價格區間內，市場整體的供需保持相當平衡。
ATM 隱含波動率
儘管本週價格一度衝擊 10 萬美元，但考慮到所有因素，穩定的短期隱含波動率非常合理，因為實際波動率並沒有因為幣價的活躍而有實質的增加。遠期有更多上漲側機會的需求，導致三月/六月隱含波動率上升。
如果現貨價格難以突破 90-100 k 美元，我們預計市場會在年底之際在短期頭寸上獲利了結，並導致短期曲線的壓力增加，特別是感恩節和聖誕節即將到來。自然地這將會導致期限結構走陡。
偏度/峰度
本週偏度保持相對穩定。由於幣價未能突破 10 萬大關，市場對幣價向下修正的不安日益增長。此外，隱含/實際波動率在價格高點難以提升，尤其是在短期，這抑制了價格-波動率之間的相關性，並進一步抑制了偏度。在曲線更遠的地方，價格-波動率之間的相關性更明顯（三月/六月/九月的隱含波動率在價格高點更高），因此偏度在曲線遠端獲得了更好的支撐。
伴隨著實際波動率的波動在本周大幅上升，峰度也大幅上漲。我們觀察到市場上存在對翼側行權價的需求，尤其是上方的 100 k 附近。同時，市場上也出現對短期下方行權價的需求，主要是為了保護現貨和保證金。
祝大家接下來的一週好運！
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