原文作者：BitMEX
歡迎回到我們每週的期權投資策略分析。今天，我們將分享一個獨特的交易機會，這源自於 BitMEX 選擇權市場與預測平台 Polymarket 之間比特幣預測機率的顯著差異。
BitMEX 上一個行使價為 12 萬美元的虛值比特幣看漲期權（12 月 27 日到期）顯示，比特幣達到該價位的風險中性機率約為 8% 。然而，Polymarket 平台的參與者卻將比特幣在 12 月 31 日前達到 12 萬美元的機率定價約 17% 。這種顯著的差異可能為精明的交易者帶來套利機會。
在本文中，我們將深入分析這個價格錯配現象，詳細說明8% 機率的計算方法，提出一個利用這一差異的交易策略，並重點提示關鍵風險——特別是當比特幣輕微上漲反而可能導致虧損的情況。
讓我們開始詳細分析。
BTC 選擇權的隱含機率與 Polymarket 的差異
Polymarket 預測市場顯示 BTC 在 12 月 31 日前達到 12 萬美元的機率為 17% ——是選擇權隱含機率 8% 的兩倍多。
BitMEX 期權市場 8% 隱含機率的計算過程：
讓我們使用 Black-Scholes 模型進行簡要計算（省略部分中間步驟）：
現貨價格(S)： 97, 500 美元
行權價格(K)： 120, 000 美元
剩餘期限(T)：約 16 天，即 0.0438 年
無風險利率(r)： 4.5%
隱含波動率(σ)： 72.4%
透過計算參數 d 2 ，我們可以得到風險中立機率 N(d 2)
最終結果：
N(d 2)≈ 0.08 ，即 8%
這表明期權市場（通常更為成熟且接近公允的風險中性定價）對比特幣突破 12 萬美元的機率評估遠低於預測市場的情緒驅動定價。這種差異為套利創造了機會。
套利策略：做空 Polymarket 同時買入虛值買權
如果你認同選擇權市場更為保守的 8% 機率評估，那麼 Polymarket 上 17% 的定價可能過於樂觀。以下是具體策略：
1. 在 Polymarket 上賣出是合約（17% ）：如果比特幣在 12 月 31 日前未達到 12 萬美元，你將獲得全部權利金收益。
2. 買入行使價12 萬美元的比特幣買權（12 月27 日到期）：這個選擇權的定價更接近8% 的機率評估，可以在比特幣在12 月27 日前突破12 萬美元時提供對沖保護。如果比特幣大幅上漲，選擇權收益可以抵銷 Polymarket 的損失。
策略優勢：
你實際上是在押注 Polymarket 對比特幣突破 12 萬美元的可能性估價過高，同時利用這個差異購買相對便宜的虛值看漲期權。
買權作為對沖工具，可以在比特幣價格飆升時提供保護。
具體操作方法
實例分析：
假設 BitMEX 上 12 萬美元看漲期權的成本為 654 美元。
在 Polymarket 上以 0.18 美元的價格做空是合約。為了涵蓋 654 美元的選擇權成本，需要做空約 3, 633 份 Polymarket 合約（約 654 美元）。
情境分析與收益結構
1. 情境一：比特幣在 12 月 31 日前未達 12 萬美元
○ 看漲期權到期歸零（損失 654 美元）
○ Polymarket是合約未觸發，你保留 654 美元收益
淨結果：基本持平
2. 情境二：比特幣在 12 月 27 日前大幅突破 12 萬美元假設比特幣在 12 月 27 日到期時達到 13 萬美元
○ 買權：內在價值= 130, 000 - 120, 000 = 10, 000 美元收益
○ Polymarket：事件發生，需支付 3, 633 美元（每份合約支付 1 美元）
淨收益： 10, 000 - 3, 633 = 6, 367 美元，顯著獲利
3. 主要風險：比特幣僅略微超過 12 萬美元假設比特幣在 12 月 27 日達到 121, 000 美元。此時事件很可能在 12 月 31 日前發生，Polymarket是合約將以 1 美元結算。
○ 買權收益： 121, 000 - 120, 000 = 1, 000 美元
○ Polymarket 付款：需支付 3, 633 美元
淨損失： 1, 000 - 3, 633 = -2, 633 美元
這是一個關鍵風險點：如果比特幣僅略微超過 12 萬美元，你的選擇權收益有限，但仍需支付全額的 3, 633 美元 Polymarket 賠付。由於我們試圖透過做空大量 Polymarket 合約來完全抵消選擇權成本，固定的 Polymarket 賠償可能遠超過選擇權的小額收益。簡而言之，比特幣小幅突破（僅略超 12 萬美元）反而會帶來較大的淨虧損。
風險提示
到期時間錯配：選擇權在 12 月 27 日到期，而 Polymarket 合約持續到 12 月 31 日。比特幣可能在選擇權到期後才突破 12 萬美元，此時你將失去選擇權對沖保護。
非線性收益結構：價格略超 12 萬美元是最危險的地區。如果比特幣未能大幅突破行使價，每份 Polymarket 合約固定的 1 美元賠償可能遠超過你的小額選擇權收益。
風險中立與實際機率的差異：選擇權市場使用風險中立機率，而 Polymarket 可能反映市場情緒。這種差異可能持續或擴大。
市場流動性與執行風險：價差、滑點和部位大小都很重要。大額交易可能影響市場價格，破壞初始策略設定。
突破幅度至關重要：只有比特幣大幅突破 12 萬美元，選擇權收益才能顯著超過 Polymarket 的損失。
總結
這個策略針對選擇權市場 8% 與預測市場 17% 的機率差異。表面上看起來很誘人：做空 Polymarket 上可能被高估的合約，同時用相對便宜的虛值看漲期權進行對沖。
然而，風險不容忽視。如果比特幣溫和突破 12 萬美元，選擇權收益可能不足以抵消巨額的 Polymarket 賠付，導致較大虧損。這個策略需要仔細考慮各種比例、收益結構和目標價位。如果你對比特幣要不是遠低於 12 萬美元、就是大幅突破沒有強烈信念，就可能陷入代價高昂的中間地帶。
請謹慎交易，合理控制部位，始終注意到期時間錯配和收益曲線形態，再決定是否部署這個策略。
