原文作者： Stacy Muur
原文編譯：深潮TechFlow
導讀
隨著年末的到來，各種研究與預測紛至沓來。 @Delphi_Digital 近期發布了《 2025 市場展望》，深入探討了當前市場狀況的分析與對未來趨勢的展望，涵蓋了對於比特幣價格走勢、主要趨勢和風險因素等一系列的內容。
有鑑於全文過長，完整閱讀需要耗費大量時間，深潮TechFlow 特此編譯 Stacy Muur 對於《 2025 市場展望》核心觀點整理的文章。
本文將Delphi Digital 報告分為3 大部分：比特幣的崛起、山寨季的泡影以及未來發展的趨勢。目前比特幣的市值已達到約2 兆美元，山寨幣的表現卻乏善可陳。展望未來，穩定幣的成長或將為市場復甦帶來希望。在文末 Stacy Muur 也表達了自己對2025 年加密市場的獨到看法，認為加密市場正從「狂野西部」向更規範的替代股票市場演變。 Web3 原生用戶會願意承擔高風險，參與投機性交易。而新進場的會採取穩健的風險管理，關注長期價值，部分敘事或許會被邊緣化。
比特幣的崛起
曾幾何時， 10 萬美元的比特幣價格還被認為是天方夜譚。
而現在，這種觀點已經發生了翻天覆地的變化。比特幣目前的市值約為2 兆美元——令人矚目。如果將比特幣視為一家上市公司，它將成為全球第六大最有價值的公司。
儘管比特幣已經吸引了廣泛關注，但其成長潛力依然巨大：
BTC 的市值僅佔MAG 7 （蘋果、英偉達、微軟、亞馬遜、Google母公司Alphabet、Meta 和特斯拉）總市值的11% 。
它只占美國股票市場總市值的不到3% ，全球股票市場總市值的約1.5% 。
它的市值僅為美國公共債務總額的5% ，以及全球（公共+ 私人）債務總額的不到0.7% 。
美國貨幣市場基金中的資金總量是比特幣市值的三倍。
比特幣的市場價值僅約為全球外匯存底資產總額的15% 。假設全球央行將其黃金儲備的5% 轉投比特幣，這將為比特幣帶來超過1500 億美元的購買力——相當於今年IBIT 淨流入的三倍。
目前全球家庭淨資產已創歷史新高，超過160 兆美元，比疫情前的峰值高出40 兆美元。這一成長主要由房價上漲和股市繁榮推動。作為對比，這一數字是比特幣當前市值的80 倍。
在一個聯準會和其他央行推動貨幣每年貶值5-7% 的世界中，投資者需要追求10-15% 的年回報率，才能抵消未來購買力的損失。
你需要知道：
如果貨幣每年貶值5% ，其實際價值將在14 年內減半。
如果貶值率為7% ，則此過程將縮短至10 年。
這正是比特幣和其他高成長產業備受關注的原因。
山寨季的泡影
儘管比特幣今年創下了一個又一個歷史新高，但2024 年對大多數山寨幣來說並不友善。
$ETH 未能突破歷史高點。
$SOL 雖然創下新高，但漲幅僅比之前高點多出幾美元，與其市值和網路活動的成長相比，這一表現顯得微不足道。
$ARB 年初表現強勁，但隨著年末的臨近，其表現逐漸下滑。
還有許多類似的例子。只要查看你投資組合中90% 山寨幣的表現數據即可。
為什麼會這樣呢？
首先，比特幣的主導地位是關鍵因素。 BTC 今年表現異常強勁，受ETF 流入和川普相關因素的推動，其價格年初至今已上漲超過130% ，主導地位達到三年來的最高水平。
其次，是市場的分化現象。
今年的市場分化是加密市場的新特徵。在以往的周期中，資產價格通常會同步波動。當BTC 上漲1% 時，ETH 通常上漲2% ，山寨幣則上漲3% ，形成可預測的模式。然而，這個週期卻大不相同。
儘管有少數資產表現極為亮眼，但更多的資產處於虧損狀態。比特幣的上漲並未帶動其他資產價格全面上漲，許多人期待的「山寨季」並未如期而至。
最後， Meme 幣和AI 智能體（AI Agents）也在其中扮演了重要角色。
加密市場總是在「這是一場龐氏騙局」和「這項技術將改變世界」之間反覆搖擺。而在2024 年，「騙局」這一敘事佔據了主導地位。
在大眾的集體想像中，加密市場總是在「未來科技統一的全球金融體系」和「人類史上最大的騙局」之間擺動，每兩年一次。
為什麼這種敘事似乎可以在兩個極端之間交替循環，並且每兩年就會發生一次？
Meme 幣的超級週期與市場情緒
Meme 幣的超級週期進一步強化了人們對加密市場是「龐氏騙局」的印象。許多人開始質疑，加密市場的基本面是否真的重要，甚至將其視為一個「火星上的賭場」。這些擔憂並非沒有道理。
在此背景下，我想補充一個批註。
當Meme 被稱為年度表現最佳的資產時，人們通常只關注那些已經擁有顯著市值並成功建立社群的「主流Meme」（如DOGE、SHIB）。然而， 95% 的Meme 在推出後迅速失去價值，這一點常常被忽略。但即便如此，人們仍「願意相信」。
這種信念促使許多先前投資於山寨幣的資金轉向Memecoin——少數人獲利，但大多數人未能成功。結果，資本流入主要集中在比特幣（機構資金）和Memecoin（高風險投資）之間，而大多數山寨幣則被忽略。
Delphi 認為， 2025 年將是科技驅動市場轉型的一年，這些技術將「改變世界」。
但我個人對此並不那麼樂觀。 2024 年，大量專注於Memecoin 的KOL（關鍵意見領袖）湧現。當我嘗試在Telegram 上建立一個包含「真正有價值」頻道的資料夾（你可以在這裡找到），發現幾乎所有頻道都在討論「ape calls」（即高風險短期投資建議）。這就是注意力經濟的本質，而這些敘事深刻影響了市場趨勢。
接下來的趨勢是什麼？
穩定幣的成長與信貸擴張
當前市場面臨的一個主要挑戰是代幣供應過剩。在私人投資和公開代幣發行的推動下，大量新資產湧入。例如，光是在2024 年，Solana 的 pump.fun 平台上就推出了超過400 萬種代幣。然而，與此形成對比的是，加密市場總市值僅比上一週期成長了3 倍，而2017 年和2020 年分別成長了18 倍和10 倍。
市場缺失的兩大關鍵因素——穩定幣成長和信貸擴張——正在重新出現。隨著利率下降和監管環境的改善，投機行為預計將重新活躍，從而緩解當前市場的不平衡。穩定幣在交易和抵押貸款中的核心作用將對市場復甦起到至關重要的作用。
機構資本流入
直到去年，機構投資人由於監管不確定性，對加密資產仍持謹慎態度。然而，隨著SEC 勉強批准現貨比特幣ETF，這一局面開始發生變化，為未來的機構資本流入鋪平了道路。
機構投資者通常傾向於選擇熟悉的投資領域。儘管少數機構可能會涉足Memecoins，但更可能關注的是ETH/SOL、DeFi 或基礎設施等更具基本面支撐的資產。
Delphi 預測，未來一年市場可能會出現類似以往週期的「全面反彈」。與以往不同的是，這次市場將更加關注基本面驅動的項目。例如，OG DeFi 專案（原始去中心化金融專案）憑藉其經受市場考驗的記錄，可能成為專注於重點；基礎設施資產（如L1 協議）也可能重現輝煌。此外，RWA（現實世界資產）或新興領域（如人工智慧和DePIN）也可能成為熱點。
當然，並非所有代幣都能像過去一樣實現三位數的漲幅，但Meme 的存在將成為市場的一部分。這可能標誌著一個新的起點，一個由市場整體上漲所推動的廣泛加密反彈。
批註：大多數機構交易者通常依賴選擇權對沖策略。因此，如果出現「全面反彈」，最可能吸引機構興趣的資產將是那些具有期權交易的資產——目前主要在Deribit 和可能的Aevo 平台上交易。
關於Solana 的論點
@Solana 展現了區塊鏈生態系統的強大韌性。在經歷了FTX 崩盤導致的96% 市值下跌後，Solana 在2024 年迎來了令人矚目的復甦。
以下是其關鍵表現亮點：
開發者動能：透過舉辦黑客馬拉松和發放空投（如Jito 空投），Solana 成功重新激發了開發者和使用者的興趣。這種參與度的提升不僅推動了創新，也形成了一個技術開發與使用者採用相輔相成的良性循環。
市場領導：在2024 年的加密市場趨勢中，Solana 從Meme 到AI 應用領域都處於領先地位。特別值得注意的是，其實際經濟價值（Real Economic Value，REV，即交易費用和MEV 的綜合衡量指標）超過以太坊200% 以上，顯示出強勁的市場活力。
未來展望：Solana 被認為有望在可擴展性和用戶體驗方面挑戰以太坊的主導地位。相較於分散的Layer-2 解決方案，Solana 提供了無縫的使用者體驗和高度集中的生態系統，這使其在競爭中佔據了顯著優勢。
Stacy 的最終看法
目前的市場狀況可能讓人聯想到2017-2018 年，當時比特幣在新年前夕達到2 萬美元的歷史高點，隨後在2018 年初開始回落。然而，我認為將2018 年的加密市場與2025 年相比並不恰當。兩者處於完全不同的市場環境中——曾經混亂無序的「狂野西部」正在迅速演變為更具規範性的替代股票市場。
我們需要認識到，加密市場的範圍遠遠超出了Crypto Twitter（CT）和X 平台的討論圈。對於那些不活躍在這些平台上的人來說，他們對市場的理解和感知可能完全不同。
展望2025 年，我認為加密市場將分化為兩個主要方向：
Web3 原生用戶：這群人深入參與加密市場，熟悉其獨特的運作方式，並願意承擔高風險，參與Meme、AI 智能體以及預售項目等投機性交易。這些行為讓人聯想到加密市場早期的「狂野西部」時代。
一般投資者：包括機構投資者和散戶投資者，他們通常採取更穩健的風險管理方法，傾向於基於基本面的投資策略。他們將加密市場視為傳統股票市場的替代品，關注的是長期價值而非短期投機。
那麼，哪些領域可能會被邊緣化呢？那些未能在其領域內或區塊鏈生態系統中佔據領先地位的早期DeFi 項目、RWA（現實世界資產）和DePIN（去中心化物聯網）協議將可能逐漸失去市場關注。這僅是我的一點看法。
PS：本文總結了 @Delphi_Digital 的2025 市場前瞻中的核心觀點。如果想全面了解Delphi 對2025 年及未來的詳細預測，我強烈建議閱讀其原始研究報告。
