原作者: HangukQuant
原文翻訳: ルフィ、フォーサイトニュース
約1年前、私たちは資金調達レート裁定取引に永久契約を使用するというアイデアを初めて思いつきました。それ以来、私たちはこの取引スタイルと関連するデリバティブのトピックを探求するいくつかの記事を公開してきました。その中には、この戦略の価値提案とその利点の源泉について議論した記事も含まれています。私たちはこのアイデアを実践するために、完全に体系化された永久契約裁定ロボットも開発しました。
今日は、この取引戦略の実装の詳細と拡張についてお話ししたいと思います。
重ね合わせた期待値
誰もが資金調達率の差と、プラスの資金調達率から利益を得るための戦略を理解していると想定されています。分からない場合は前回の記事を参照してください。以下の説明は、システム取引と手動取引の両方に適用されます。
このような表から始めます。左端の列は資産であり、水平の列は n 個の取引所です。資金調達率がさまざまな時間間隔を考慮して正規化されていることを示すために、frX を使用します。私たちは、差（最大値と最小値の差）が大きい組み合わせに注目し、最小値の取引所でロングし、最大値の取引所でショートします。
注目すべき拡張機能をいくつか紹介します。通常、取引所は米ドルステーブルコイン USDC、USDT、USDE など、異なる通貨建ての資産を提供できます。同じ資産に対して提示されていない価格の組み合わせを裁定取引することを選択した場合、実際には暗黙の三角裁定取引を行っていることになります。通常、これは良い選択です。たとえば、次の取引ペアを比較できます。
BTC/USDT、BTC/USDC、USDC/USDT
その後、彼らの評価が偏っていたことが判明しました。これらの評価の偏差は通常、同じプラットフォームで利益を上げて取引できるほど大きくはありませんが、クロスプラットフォーム裁定取引に積み重ねることで収益を増やすことができます。この場合、評価額を変換するために価格オラクルが必要になります。たとえば、Binance では USDC/USDT の価格情報が必要であり、Paradex では USDC/USD の価格情報が必要になります。
私が言いたいのは、同じ取引で資金アービトラージ、三角アービトラージ、価格アービトラージを組み合わせることができるということです。ただし、手動取引では、人間は高次元の意思決定を行う際にパフォーマンスが低下する傾向があるため、同様の額面の資産のポートフォリオのみを選択するのが最善です。
補足として、資金調達率に関連する複数の独立した戦略を積み重ねることはできますが、資金調達率自体が永久先物マーケットメイキングの重要な特徴となることがよくあります（他の要因と重なります）。
とんとん
これらの組み合わせオプションから、裁定取引したい組み合わせがすでにあるはずです。たとえば、Binance で REQ/USDT をロングし、Hyperliquid で REQ をロングすることに興味があります。
取引手数料の表が必要になります。取引手数料は個人（VIP レベル）と取引所によって異なります。資金調達率の差が正のキャッシュフローの源泉となります。しかし、ポジションを確立するには、実際の取引を行う必要があります。
取引所のインセンティブメカニズムによれば、メイカー手数料とテイカー手数料の合計は対称ではありません。これにより、どの取引所に注文を送信するかに影響を与える偏りが生じます。さらに、注文書の流動性は非対称です。取引を実行する場所によっては、より良い価格基準が得られる可能性があります。これら 2 つの要素を組み合わせた結果が参入コストとなります。
一般的に、流動性を提供することで報酬が得られるため、流動性が低いところで注文を出し、流動性が高いところで注文を受けるという選択をすることができます。
損益分岐点とは、エントリコストをカバーするために必要な時間の長さまたはキャッシュフロー間隔の数を指します (たとえば、部門交換資金調達レートは 8 時間ごとに決済されます)。
これは非常に重要なデータです。将来の金利差益を得るため、複数の推定方法が必要です。履歴データから推定される損益分岐点を表すために「~」を使用し、回帰モデルによって予測される損益分岐点を表すために「^」を使用します。
これまでに、取引の組み合わせと入札の提出先を特定しました。では、これをどのように実装するのでしょうか?
取引執行
システマティック取引を使用する場合、コンピューティング能力を使用して、リアルタイムの市場データに基づいていくつかの基本データを高頻度で計算できます。流動性の異常が発生した場合、この方法で純粋な価格裁定の機会を捉えることもできます。ほとんどの場合、構造化されていて少なくとも数分間続く裁定取引の機会をターゲットにする必要があります。あなたの仕事は、ポジションを開いてから数秒から数分以内に裁定条件が維持されることを確認することです。
中核となる概念は、スタックされた期待値（Stacked EV）であり、これが当社の損益の源泉でもあります。計算式は利益または損失からコストを差し引いたもので、損益分岐点によって問題の複雑さを軽減できます。これは手動で取引を行う場合に特に重要です。
これらはすべて詳細であり、継続的な反復により、取引戦略をより厳密にすることができます。体系的に取引しているかどうかに関係なく、同様のルールが適用されます。最良のシナリオでは、目標ポジションがあり、そのポジションを獲得するためにマーケット メーカー エンジンを起動できれば、準備はすべて完了です。一般的に言えば、私たちは注文を出して注文を受けるという取引モデルを採用しています。自動取引の場合は、注文を出す側を動的に選択できます。そうでない場合は、通常の経験則も役立ちます。
次のことを決定する必要があります。
ターゲットポジションサイズ
最大注文サイズ
最小注文サイズ
動的注文サイズ設定ルール
それぞれのポイントについて、関連するポイントをいくつか紹介します。目標ポジションサイズは、リスク許容度、レバレッジコスト、利用可能な資金によって異なります。
最大注文サイズはテイカー取引所の流動性によって異なります。保留中の注文が実行されると、テイカーヘッジ操作によって価格に（線形または二次）影響が生じます。サイズ上限を設定する目的は、取引が価格に与える影響を軽減することです。
最小注文サイズは目標ポジションサイズによって異なり、ポジションを蓄積する際の積極性の下限となります。
最大注文サイズと最小注文サイズの間の状況は動的注文です。使用する資本が少ない場合は、市場への影響が最も少ない注文サイズを選択できます（テイカー取引所の最良のビッドとアスクの見積もりからのみ流動性を取得します）。もう 1 つの経験則は、手動で取引する場合、注文サイズを大まかにいくつかのチャンクに分割することから始めることです。
より積極的になりたい場合は、損益分岐点のしきい値の選択から逆算することができます。ポジティブな説明の方が分かりやすいので、ポジティブな面から説明します。たとえば、x ドル相当のショート ポジションがあり、それが約定したら、ヘッジのためにロングにしたいとします。実際のテイカー価格は価格深度の名目上の加重合計になります。これについては関連記事で説明しています。
これは、メイカーとテイカーの間のスプレッド、ひいては損益分岐点に影響します。損益分岐点から逆算して、どの程度積極的になりたいかを決めることができます。
既存の取引を新しい取引の組み合わせに置き換えるには、損益分岐点において終了コストを考慮する必要があります。
リスク
外部リスクには、取引相手リスク、ハッカーリスクなどが含まれます。これらのリスクについては、評価が難しく、リスクプレミアム事業に固有のものであるため、コメントする必要はほとんどありません。これはバグではなく機能です。
もっと注意を払うべきなのは、マージンリスクなどの内部リスクです。これらのリスクのほとんどは、市場のボラティリティの過小評価と過信によって引き起こされます。ここでは、シャープ比率が 10 を超えることは珍しくありません。高価なのはボラティリティです。
高いシャープ比率と高価なボラティリティ（低い資本効率）は、過剰取引を誘発する完璧な組み合わせです。これは最も単純な要因ですが、トランザクションの失敗につながる可能性が最も高い要因でもあります。ロングターム・キャピタル・マネジメントの破綻やサブプライム住宅ローン危機など、私たちは常に自分自身をコントロールすることが難しいと感じています。人間の狂気的な行動は、最も洗練されたモデルの予測を超えることがよくあります。
主な運用リスクはマージンリスクです。どのようなポジションを確立したかに関係なく、利益の出る取引所から損失の出る取引所に証拠金を移すのは良い考えです。ただし、ネットワークの混雑により、最も必要なときに証拠金の振替が行われなくなる可能性があるため、市場暴落のリスク要因の影響を受けやすい状況が依然として存在します。
市場暴落のリスクを軽減する一つの方法はベータヘッジです。これにはいくつかのオプションがあります。ベータ値は単変量リスクモデルから得られるものと仮定します。 1 つのアプローチは、いずれかの取引所のベータ エクスポージャーがほぼ中立になるように取引のポートフォリオを選択することです。
より多くの取引所をターゲットにすると、この制約を満たす取引の組み合わせの選択肢が増えるため、これを実現するのは簡単になります。コストは検索スペースが減少することです。
別のアプローチとしては、通常どおりポートフォリオを構築し、その後、主流の資産でベータヘッジしてベータを中立に保つというものがあります。ヘッジは取引所ごとに行われるため、ポートフォリオ全体のヘッジも互いに相殺され、デルタは中立のままになります。費用は追加資金となります。
他にも、金銭的利益を生み出すことを目的としてビットコインと他の資産を組み合わせて取引するなど、あまり一般的ではないアプローチがあります。コストはデルタリスクです。
適切に運用すれば、ポートフォリオのリスクを大幅にコントロールすることができます。特殊なリスクを処理するために、最悪のケースのリスク エンジンを使用することもできます。特に暗号通貨市場では、単一のポジションが市場のバランスを崩す可能性があります。
マージンが一定のしきい値に達すると、強制清算を待つのではなく、まずポジションをクローズすることができます。これを行う利点は、ポジションを徐々にクローズできることですが、交換はそれほど丁寧ではありません。
関連する裁定取引手法
最後になりましたが、注目に値する資金調達レート裁定の他の形式があります。私たちは特に永久契約アービトラージに興味を持っていますが、他の形式としては以下があります（0x Lightcycle のツイートより）。
同じ取引所 - ショート永久契約、ロングスポット
同じ取引所 - ショート四半期契約、ロングスポット
同じ取引所 - 借入/ショートスポット、ロング永久契約
2つの取引所 - 1つの取引所でショート永久スワップ、別の取引所でロング永久スワップ
統計的裁定要因 - 資金調達率の高い契約はすべてショートし、資金調達率の低い契約はロングする
ダイナミック資金調達レート裁定取引
0x Lightcycle には各アービトラージ手法の大まかな比較が掲載されているので、ここでは繰り返しません。
永久契約裁定取引のもう 1 つの利点は、長期または短期の制限がないことであり、これは、そのパフォーマンスが市場状況にあまり依存せず、異なる取引場所間の資本フローの構造的な違いに大きく依存することを意味します。スポットおよび永久契約の裁定取引は、通常、強気相場ではより収益性が高く、価格に左右されず流動性補償を提供するレバレッジロングに依存します。
裁定取引の収益を向上させることについて、さらに 2 つの点を付け加えておきます。
通常、取引所は利益を生み出す担保と証拠金の方法を提供します。たとえば、USDE を取引担保として保有し、Bybit で利回りを得ることができます。合成利回り担保も、まもなく Paradex 取引所で利用可能になります。
最後に、スポットおよび永久契約の裁定取引は、利回りを高めるためにスポット担保と組み合わせられることがよくあります。これはResolvが行っていることと似ていると思います。たとえば、スポット HYPE を購入し、永久契約 HYPE をショートして資金調達率収入を得ると同時に、スポットを担保にして担保収入を得ることができます。
