원저자: Alex Xu
원본 출처:Mint Ventures
소개
Ethereum Shanghai 업그레이드가 완료됨에 따라 많은 LSD 프로젝트의 비즈니스가 급속한 성장을 경험했으며 LSD 자산의 사용자 수와 순자산도 크게 증가했습니다. 한편, 연말 칸쿤 업그레이드 접근과 OP 스택 오픈으로 오늘은 Rollup에도 큰 해가 되고 있으며, DA 레이어, 공유 시퀀서 등 Rollup 모듈을 중심으로 다양한 서비스가 제공되고 있습니다. , RaaS 서비스 등도 상승세를 보이고 있다. LSD 자산을 기반으로 Restake 개념을 제안하고 다수의 Rollup 및 미들웨어(Middleware)에 대한 서비스 제공을 목표로 하는 EigenLayer도 올해에도 계속해서 주목을 받고 있으며, 대규모 자금조달로 자사 토큰의 OTC 가격이 최근 퍼블릭 체인 수준 프로젝트의 가치 수준에 버금가는 놀라운 20억 달러에 이르렀다는 소문이 돌았습니다.
이 글에서 저자는 EigenLayer의 비즈니스 로직을 정리하고 EigenLayer의 프로젝트 가치 평가에 대한 시험 계산을 수행하며 다음 질문에 답하려고 합니다.
Restake 서비스란 무엇이며, 고객층은 누구이며, 어떤 문제를 해결하려고 합니까?
Restake 모델을 추진하는 데 장애물은 무엇입니까?
EigenLayer의 5억 달러 또는 심지어 20억 달러의 가치 평가가 비싼가요?
다음 기사에는 출판 당시 저자의 단계적 견해가 포함되어 있으며, 비즈니스 관점에서 더 많은 평가와 설명을 제공하고 프로젝트의 기술적인 세부 사항은 덜 강조합니다. 본 글에는 사실과 의견에 오류와 편견이 있을 수 있으며, 이는 단지 논의용일 뿐이며, 다른 투자 및 연구 동료들의 정정을 기대합니다.
EigenLayer의 비즈니스 로직
EigenLayer의 사업을 공식적으로 정리하기 전에 아래에 자주 등장할 몇 가지 단어를 소개하겠습니다.
미들웨어(Middleware): 미들웨어는 블록체인의 기반 서비스와 Dapp 간의 서비스를 말하며, Web3 분야의 대표적인 미들웨어로는 오라클, 크로스체인 브릿지, 인덱서, DID, DA 레이어 등이 있습니다.
LSD: Lido의 stETH와 같은 유동 스테이킹 파생상품
AVS: Actively Validated Services는 프로젝트에 대한 보안 및 분산 보장을 제공하는 분산 노드 시스템으로, 가장 일반적인 것은 퍼블릭 체인의 PoS 시스템입니다.
DA: Data Availability의 약어입니다. 데이터 가용성은 주로 다른 프로젝트(예: Rollup)가 DA 레이어에 거래 데이터를 백업하여 나중에 필요할 때 모든 과거 거래 기록에 액세스하고 DA 레이어에서 복원할 수 있음을 의미합니다. .
사업범위
EigenLayer는 암호화폐 보안을 위한 임대 시장을 제공합니다.
소위 암호경제적 보안(암호경제적 보안)은 프로젝트의 안정적인 운영을 보장하기 위해 모든 종류의 Web3 프로젝트가 무허가형 및 분산형 속성을 가지며 네트워크의 주요 서비스 제공자(검증자)가 다음을 수행해야 한다는 사실을 의미합니다. 서약 토큰 프로젝트에 참여하기 위해 검증인이 수행하지 못하면 서약 토큰은 몰수됩니다.
EigenLayer는 플랫폼 당사자로서 한편으로는 LSD 자산 보유자로부터 자산을 조달하고, 다른 한편으로는 조달된 LSD 자산을 담보로 사용하여 편리하고 저렴한 AVS 미들웨어 또는 사이드 체인 및 롤업을 제공하며, AVS 서비스 자체가 제공하는 서비스는 다음과 같습니다. LSD 제공자와 AVS 수요자 간의 수요 매칭 서비스를 제공하며, 특정 서약 보안 서비스는 전담 서약 서비스 제공자가 담당합니다.
또한 EigenLayer의 모회사에서는 DA 레이어 서비스가 필요한 Rollup이나 애플리케이션 체인에 대한 데이터 가용성 서비스를 제공하기 위해 DA 레이어도 만들었습니다. 제품 이름은 EigenDA이며 EigenDA는 EigenLayer와 비즈니스 시너지를 창출할 것입니다.
EigenLayer가 해결하고자 하는 문제점은 다음과 같습니다.
1. 다양한 프로젝트 당사자의 경우: 자체 신뢰 네트워크를 독립적으로 구축하는 데 드는 높은 비용을 줄이고 자체 구축 없이 EigenLayer 플랫폼에서 담보 자산 + 노드 운영자에 대해 직접 지불합니다.
출처: EigenLayer 백서
2. Ethereum의 경우: Ethereum LSD의 사용 시나리오를 확장하고 ETH를 더 많은 프로젝트의 네트워크 보안 담보로 만들고 ETH에 대한 수요를 늘립니다.
3. LSD 사용자의 경우: LSD 자산의 자본 효율성과 수입을 더욱 향상시킵니다.
비즈니스 사용자
EigenLayer 서비스 사용자는 세 당사자를 포함하며 해당 요구 사항은 다음과 같습니다.
1. LSD 자산 제공자: 이 유형의 사용자의 주요 수요는 기본 PoS 보상 이상의 이더리움 LSD 자산 혜택을 얻는 것이며 동시에 약속된 대로 자신의 LSD 자산 몰수 가능성을 감수할 의향이 있습니다. 노드 운영자의 자산 위험.
2. 노드 운영자: EigenLayer를 통해 LSD 자산을 확보하고, AVS 서비스가 필요한 프로젝트 당사자에게 노드 서비스를 제공하며, 프로젝트 당사자가 제공하는 노드 보상 및 처리 수수료에서 수입을 추출합니다.
3. AVS 수요 측면: 스스로 보안을 제공하기 위해 AVS가 필요하지만 비용을 절감하려는 프로젝트 당사자(예: 노드 운영자의 서약으로 LSD 자산을 사용하는 롤업 또는 크로스체인 브리지)를 의미합니다. pass EigenLayer 이러한 유형의 서비스를 구매하기 위해 자체 AVS를 구축할 필요는 없습니다.
EigenDA의 수요 측면은 주로 다양한 유형의 Rollup 또는 애플리케이션 체인입니다.
EigenLayer 사업 세부정보
사용자는 stETH, rETH, cbETH 토큰을 포함하여 이더리움 네트워크에서 약속된 토큰을 EigenLayer 시장에 두 번째로 담보할 수 있습니다. 서약 서비스 제공자는 사용자의 토큰을 해당 보안 네트워크 수요자와 매칭하고 이러한 프로젝트를 제공하는 역할을 담당합니다. AVS 서비스를 제공하는 당사자이며 AVS의 기본 자산은 EigenLayer에서 사용자가 약속한 토큰이며 프로젝트 당사자는 특정 보안 수수료를 사용자에게 분배해야 합니다.
제품진행
현재 EigenLayer는 LSD의 재스테이크 기능만 출시했으며 아직 LSD 자산을 기반으로 한 노드 운영 서약 및 AVS 서비스를 개발하지 않았습니다. 두 번 개설된 LSD 자산의 예금 활동에서 예금이 빠르게 한도에 도달했습니다(예금자는 주로 EigenLayer의 잠재적인 에어드랍 보상을 찾고 있습니다). 사용자는 32개의 정수 단위 ETH를 직접 입금하여 재스테이크에 참여할 수도 있습니다. 예금 제한에도 불구하고 EigenLayer는 현재 약 150,000 스테이킹 ETH를 축적했습니다.
이미지 출처: https://app.eigenlayer.xyz/
EigenLayer가 공식적으로 발표한 로드맵에 따르면, 현 3분기 주요 업무는 Operator 테스트넷(노드 사업자 테스트넷) 개발이며, 4분기부터 AVS 서비스 테스트넷 개발이 공식적으로 시작될 예정입니다.
https://docs.EigenLayer.xyz/overview/readme/protocol-features/roadmap
EigenDA의 첫 번째 일반 사용자는 OP 가상 머신의 포크를 기반으로 한 롤업 프로젝트인 Mantle이며, Mantle은 현재 EigenDA 베타 버전을 DA로 사용하고 있습니다.
토큰 경제 모델
EigenLayer는 토큰 기반 프로젝트이지만 아직 토큰 정보와 토큰 모델이 결정 및 공개되지 않았습니다.
EigenLayer 팀 및 자금 조달 배경
핵심 팀
Founder&CEO：Sreeram Kannan
워싱턴 대학교 컴퓨터 공학과 부교수이자 EigenLayer의 모회사인 Layr Labs의 창립자이자 실제 관리자이기도 합니다. 블록체인 관련 논문을 20편 이상 출판했습니다. 인도 과학 연구소에서 통신학 학사 과정을 수료하고, 일리노이 대학교 어바나 샴페인에서 수학 석사, 정보 이론 및 무선 통신 박사 학위를 취득한 후, 캘리포니아 대학교에서 박사후 연구원으로 근무했으며, Berkeley.-블록체인 연구소 소장).
창립자 겸 최고 전략 책임자: Calvin Liu
미국 코넬대학교에서 철학과 경제학을 전공했으며, 졸업 후 다년간 데이터 분석, 기업 컨설팅, 전략 업무에 종사했으며, 컴파운드에서 4년 가까이 전략 리더로 근무했으며, EigenLayer에 합류할 예정이다. 2022년에.
COO：Chris Dury
뉴욕대학교 스턴 경영대학원에서 MBA를 취득했습니다. 클라우드 서비스 제품 프로젝트 관리에 대한 광범위한 경험을 보유하고 있습니다. EigenLayer에 합류하기 전에는 Domino Data Lab(머신러닝 플랫폼) 제품 담당 수석 부사장, Amazon AWS의 총괄 관리자 및 이사를 역임했으며 게임 개발자를 위한 다수의 클라우드 서비스 프로젝트를 이끌었습니다. 2022년 초에 EigenLayer에 합류합니다.
데이터 출처: https://www.linkedin.com/company/eigenl/
EigenLayer의 팀은 빠르게 성장하고 있으며 현재 30명이 넘는 직원을 보유하고 있으며 대부분은 미국 시애틀에 있습니다.
Layr Labs는 EigenLayer의 모기업으로 Sreeram Kannan(2021년 설립)이 설립한 회사로, EigenLayer 외에도 EigenDA, Babylon(암호화된 경제 보안 서비스를 제공하는 프로젝트이지만 주로 Cosmos 생태계를 서비스하는 프로젝트)도 보유하고 있습니다. ) 두 개의 프로젝트.
자금 조달
EigenLayer는 현재 22년 시드 라운드인 1,450만 달러(가치 미상)와 2023년 3월에 완료된 5,000만 달러(가치 5억)의 A 라운드라는 두 가지 공공 자금 조달을 실시했습니다.
잘 알려진 투자 기관은 다음과 같습니다.
데이터 소스:rootdata.com
2023년 같은 기간 모회사인 Layr Labs도 약 6,448만 달러에 달하는 지분 조달을 완료했습니다. 자세한 내용은 SEC에 제출된 서류를 참조하세요.출원정보。
시장 규모, 추진 내러티브 및 Restake 사업의 과제
시장 규모 예측
EigenLayer는 재스테이킹이라는 새로운 개념을 제안하고 암호경제적 서비스로서의 보안 서비스를 제공했습니다. 고객 기반에는 미들웨어(오라클 머신, 브리지, Da 레이어) 및 사이드 체인\애플리케이션 체인\롤업이 포함되어 있으며 문제점을 해결하기를 희망합니다. 자체 구축된 신뢰 네트워크와 비교하여 이러한 프로젝트의 분산 네트워크 보안 비용을 줄이는 것입니다.
이론적으로 말하면, 액세스를 위해 토큰 약속이 필요하고 네트워크 합의를 유지하며 게임 메커니즘을 통해 분산화를 유지하는 모든 프로젝트는 잠재적 사용자입니다. 현재 이 시장의 구체적인 규모는 정확하게 추정하기 어려우며, 낙관적으로 말하면 3년 안에 수백억 달러 규모에 도달할 수 있는 시장이 될 수도 있다.
현재 이더리움의 ETH 약속 금액은 미화 420억 달러이고 프로젝트의 총 시장 가치는 약 2,000억 달러(위는 모두 2023년 8월 30일 기준 데이터)이므로 이더리움 체인의 총 자금 규모는 300억 달러입니다. -4000억 달러. 향후 EigenLayer의 주요 고객이 상대적으로 작고 새로운 프로젝트라는 점을 고려하면 절대적인 선두주자인 이더리움의 PoS 공약 규모가 약 400억 달러에 달하는 것에 비해 EigenLayer 서비스 프로젝트의 공약 사업 규모는 단기적으로 1천만~1억 달러에 이를 것으로 예상됩니다. 10억 달러 범위.
프로젝트 사업과 예상 성장을 이끄는 내러티브
수요 측면:
칸쿤 업그레이드의 도래와 OP 스택의 개방으로 중소형 롤업 및 애플리케이션 체인의 급속한 개발이 가능해졌으며 저가형 AVS에 대한 총 수요가 증가했습니다.
퍼블릭 체인\Rollup\application 체인의 모듈화 추세 발전으로 이더리움 외부에서 더 저렴한 DA 레이어에 대한 수요가 증가하고, EigenDA의 확장으로 EigenLayer에 대한 수요가 증가하며 비즈니스 간 시너지 효과가 있습니다.
공급측:
이더리움의 담보율 증가와 담보 사용자 수의 증가로 인해 충분한 LSD 자산과 보유자가 확보되었으며, LSD 자산의 자본 효율성과 수익을 향상시키려는 강한 의지가 있습니다. 후속 EigenLayer도 ETH 이외의 LSD 자본 도입을 희망하고 있습니다.
문제와 과제
AVS의 수요 측면에서 EigenLayer 플랫폼에서 모기지 자산 + 전문 검증 노드의 결합 서비스를 구매하면 얼마나 많은 비용을 절감할 수 있습니까? 이더리움의 LSD 자산을 담보로 사용한다고 해서 수백억 달러의 이더리움 보안을 직접 상속받는다는 의미는 아니며, 실제로 프로젝트 당사자의 경제적 보안은 임대한 이더리움의 LSD 자산에서 비롯되는 것이므로 이더리움의 LSD 자산을 담보로 사용하는 것이 더 빠르고 쉬울 수 있습니다. AVS를 처음부터 구축하는 것보다 비용 절감 비율이 그리 높지 않을 수 있습니다.
프로젝트 당사자는 다른 자산을 AVS의 담보로 사용하므로 자체 토큰의 현장이 약화됩니다. EigenLayer는 프로젝트 당사자의 자체 토큰 + EigenLayer 혼합 서약 모델을 지원하지만 여전히 서비스 채택에 상당한 장애물을 초래할 것입니다.
프로젝트 당사자는 EigenLayer를 사용하여 AVS를 구축하고 EigenLayer에 대한 의존성으로 인해 장기적인 개발에 소극적이며 향후 고착될 수 있다는 점을 걱정할 것입니다. 프로젝트가 성숙된 후 프로젝트 당사자는 네트워크 보안을 위해 약속된 자산으로 자체 토큰을 사용하도록 전환할 수 있습니다.
프로젝트 당사자는 LSD 담보를 보안담보로 사용하며, LSD 플랫폼 자체의 신용 및 보안 위험을 고려하여 위험 계층을 추가해야 합니다.
경쟁자
재스테이킹(Restake)은 EigenLayer가 개척한 새로운 개념으로, 현재 이 모델의 팔로워 수는 더 적습니다. 그러나 EigenLayer의 경우 잠재 고객 간의 주요 비교 옵션은 자체 보안 네트워크를 구축하거나 보안 네트워크를 EigenLayer에 아웃소싱하는 것입니다. 현재 EigenLayer는 솔루션의 우수성과 편의성을 입증하기 위해 더 많은 고객 사례가 필요합니다.
평가 공제
새로운 유형의 상업 프로젝트인 EigenLayer에는 명확한 벤치마킹 프로젝트와 벤치마킹 시장 가치가 부족합니다. 따라서 우리는 프로젝트의 연간 계약수익과 PS를 예측하여 프로젝트의 가치를 추정합니다.
공식적인 추정을 하기 전에 다음과 같은 몇 가지 전제를 가정해야 합니다.
EigenLayer의 비즈니스 모델은 주로 AVS 서비스 사용자로부터 보안 서비스 수수료에 대한 수수료를 징수하는 것이며 서비스 수수료의 90%는 LSD 예금자에게 제공되고 5%는 노드 운영자에게 제공되며 EigenLayer의 수수료율은 5%입니다(이 표준은 Lido와 일치합니다) ).
AVS 서비스 사용자는 임대한 LSD 자본에 대해 연간 평균 10%의 보안 서비스 수수료를 지불합니다.
10%를 차지하는 이유는 현재 주류 POS 프로젝트이기 때문이다.PoS 서약자에게 제공되는 연간 보상은 기본적으로 3~8% 범위이다.EigenLayer를 사용할 대부분의 프로젝트가 최신 프로젝트인 점을 감안하면 초기에는 인센티브 비율이 높아질 것이므로 저자는 평균 보안 서비스 수수료 비율로 10%를 선택한다.
주요 L1의 PoS 보상 비율, 데이터 출처: https://www.stakerewards.com/
위의 가정을 바탕으로 저자는 EigenLayer가 빌려준 LSD 자산의 양과 해당 PS를 기준으로 다음과 같은 프로젝트 평가 범위를 도출하며, 평가 영역 중 색칠된 부분은 저자가 확률이 더 높다고 생각하는 평가 범위입니다. 색상이 녹색일수록 예측이 더 높다는 뜻입니다.
저자가 LSD자산 연간 대출규모는 20억~50억, PS는 20~40배 영역을 평가확률이 높은 범위로 결정한 이유는 다음과 같다.
현재 상위 10개 퍼블릭 체인의 PoS 약속 토큰의 시장 가치는 약 730억 달러이며, Aptos와 Sui를 포함하면 시장 가치는 약 820억 달러입니다. 그러나 이 두 프로젝트의 대부분의 약속은 다음과 같습니다. 출시되지 않은 팀 및 기관 토큰 이 두 가지 이상값을 제거했습니다. 저자는 EigenLayer의 LSD 점유율이 전체 PoS 서약 시장의 약 2.5% -6.5%를 차지할 수 있다고 가정합니다. 이는 시장 가치가 20억~50억에 해당합니다. 2.5%~6.5%의 점유율은 합리적인가요? 독자들은 다양한 의견을 가지고 있습니다.
PS의 20~40배 가치는 Lido의 현재 PS 25배(23.8.30 데이터, 전체 유통 시장 가치 기준 시가 기준)를 기준으로 하며, 새로운 내러티브는 더 높은 가치를 누릴 수 있습니다. 첫 데뷔 프리미엄.
위의 계산에 따르면 2억~1억 달러가 EigenLayer의 합리적인 가치 평가 범위가 될 수 있습니다. 토큰 잠금 해제에 대한 다양한 제한을 고려할 때 5억 위안의 가치 평가로 프로젝트에 참여한 1차 투자자는 그렇지 않을 수도 있습니다. 그들 자신을 위해 너무 많은 것을 남겨두었습니다. 많은 안전 여유가 있습니다. 소문대로 EigenLayer 토큰 OTC를 20억 달러의 가치로 구매하려는 투자자가 있다면 더욱 조심해야 합니다.
물론, 위의 평가는 전체 EigenLayer 프로젝트의 평가에서 공제된 것임을 설명해야 하며, 토큰의 구체적인 시장 가치는 다음과 같이 비즈니스에서 토큰의 구체적인 캡처 능력에 따라 결정되어야 합니다.
프로토콜 수익의 몇 퍼센트가 토큰 보유자에게 귀속됩니까?
재구매\배당 외에도 토큰에 대한 수요를 높이기 위해 비즈니스에서 상대적으로 엄격한 적용 시나리오가 있습니까?
EigenDA는 EigenLayer와 동일한 토큰을 공유하여 토큰에 대한 더 많은 시나리오와 요구 사항을 제공합니까?
그 중 포인트 1과 2의 권한 부여가 충분하지 않으면 EigenLayer 토큰의 본질적인 가치가 더욱 약화되고, 포인트 3에서 예상치 못한 놀라운 일이 발생하면 토큰에 가치가 추가됩니다.
또한, EigenLayer가 데뷔할 때의 시장 가치는 당시의 강세 및 약세 시장 환경에 따라 달라집니다.
시장의 답변을 기다려보자.
