원저자: 10 K Ventures
연례 보고서는 두 부분으로 나누어져 있습니다.
이 기사는 2024년에 대한 우리의 생각을 공유하며 투자 조언을 구성하지 않습니다.
이 기사에서는 주로 다음을 포함하여 2024년 부분을 다룹니다.
(1) ETF의 영향
(2) DEX 대 CEX
(3) 애플리케이션 체인
(4) 계산과 온체인 자산 관리
(5) 업계가 PE 순간에 진입했는가?
01. ETF와 거대 기업이 시장을 장악하다
1.1 BTC ETF 1년 만에 대규모 순유입, 가격결정권은 북미 기관투자자에게 넘어갔다
올해 BTC ETF가 통과된 이후 북미 BTC ETF들은 대규모로 보유액을 늘리기 시작했다. 12월 25일 기준 북미 ETF는 총 약 119만 BTC를 보유하고 있으며 전체 BTC의 5.66%를 차지한다. 처음 출시됐을 때는 67만 개가 채 안 됐는데, 1년 만에 보유량이 52만 5,600개로 크게 늘었다.
BTC ETF의 순유입과 유출을 관찰해보면, 올해 BTC의 변동폭은 ETF의 순유입과 유출과 높은 양의 상관관계를 보이며 가격결정력이 점차 북미로 이동한 것을 알 수 있습니다.
이러한 추세는 대규모 CEX가 VC 지원 팀에 대해 더욱 까다로워지고(팀에 높은 상장 수수료를 부과하는 동시에) 더 나은 도구(예: CLOB, 스타트업 플랫폼, Moonshot 및 기타)를 통해 온체인 유동성이 증가한다는 사실로 인해 더욱 강화됩니다. 프런트 엔드 도구).
1.2 ETH ETF의 진행은 상대적으로 느리고 현재는 서클 내부에서 서클 외부로 손을 바꾸는 단계에 있습니다.
일반적으로 ETH ETF의 순유입 진행 속도는 BTC ETF에 비해 느리다. 분기점인 올해 11월 29일부터 ETH ETF에 상당한 순유입이 시작됐다. 이날 순유입액은 3억 달러로 지난 4개월간 누적 순유입액의 2배에 달했다. 그 이후로 ETH ETF는 순유입을 계속해왔지만, Sun Yuchen과 같은 오래된 암호화폐 기반 OG가 이더리움을 판매하기 시작한 것도 관찰했습니다. 현재 추세는 서클 내에서 판매하고 외부에서 ETF 보유를 늘리는 것입니다. 원. 12월 26일 현재 ETF는 ETH의 누적 3%를 보유하고 있습니다.
우리는 ETH가 점차적으로 주인을 바꿀 것이며 가격 결정력은 암호화폐에서 북미로 옮겨갈 것이라고 믿습니다. 그러나 이 교환 프로세스는 BTC보다 오래 걸릴 수 있습니다. 내년에 ETH에 대한 새로운 제도적 내러티브가 있다면 ETH ETF는 스테이킹을 통해 이자를 얻을 수 있고 증권으로 간주되지 않을 수도 있습니다.
02. DEX 플립 CEX?
2.1 체인의 지점 한도가 점차 한계에 접근할 수 있습니다.
2024년부터 시작되는 새로운 4년 주기에서 온체인 현물/파생상품의 시장점유율이 지속적으로 확대되고 있음을 확연히 확인할 수 있습니다.
그러나 dex/cex 거래량에는 특정 한도가 있을 수 있습니다. 이는 블록체인 세계의 대규모 거래량이 여전히 BTC/ETH/SOL/XRP와 같은 주류 통화에서 나오고, 주류 통화의 거래량과 최고의 거래 깊이가 여전히 CEX에 있기 때문입니다. 그러나 암호화폐가 필요한 이유에 대한 대답과 마찬가지로 암호화폐의 가장 큰 역할은 토큰을 사용하여 중간 및 롱테일 사용자/프로젝트 당사자에게 인센티브를 제공하는 것입니다. 최근 체인에서 거래량이 가장 많은 것은 밈(meme)인데, 이는 주류 통화에 비해 중장기 프로젝트입니다.
BTC/ETH와 같은 주류 통화가 앞으로도 시장에서 여전히 핫스팟이고(높은 확률) Meme이 거래량의 대부분을 차지하지 않는다면 곧 온체인 현물 거래의 한도가 보일 수 있습니다. 즉 Meme은 CEX 중하위권의 VC 코인 거래량을 잠식한다.
체인 내 DEX의 시장 점유율을 보면, Pumpfun의 등장으로 인해 Raydium의 시장 점유율이 크게 증가했으며 한때 전체 체인의 DEX 시장 점유율의 28%를 차지했습니다. 올해 이더리움 생태계의 상대적 부진으로 인해 유니의 시장점유율은 연초 42%에서 33%로 떨어졌다. 올해 가장 큰 다크호스는 Aerodrome입니다. 활발한 Base 생태계 덕분에 Aero의 시장 점유율은 연초 0%에서 현재 10%로 성장하여 Base(Long Aero=Long Base)의 선두주자가 되었습니다.
2.2 하이퍼리퀴드가 눈에 띈다
원래 온체인 파생상품 트랙의 시장 규모가 작았기 때문에 11월 Hyperliquid의 출시로 인해 11월 dex/cex 선물 거래량이 크게 증가하여 단독으로 시장 점유율을 4%에서 4%로 늘렸습니다. 8%.
우리는 종종 perp dex의 경쟁적 특성을 다음과 같이 말합니다.
1. 기관은 주문장을 선호하고, 개인 투자자/고래는 풀 모델을 선호합니다.
2. 마켓 메이커/테이커의 거래량이 일반 투자자보다 높습니다.
3. 주문서 모드에서 MM/Taker는 거래량과 유동성을 0-1로 가져오고 게임플레이(에어드랍 + 풀 제안)를 통해 1-10명의 개인 투자자를 유치합니다. 4. 풀 임계값은 낮지만 MM의 총 이익. 또한 낮습니다. 주문장 기준점도 높고, MM의 총 이익도 높습니다.
GMX/Jupiter로 대표되는 LP 풀 모델은 dydx 파생상품 1.0 모델을 대표합니다. GMX/Jupiter는 소매 투자자가 트레이더를 상대로 베팅할 수 있는 풀을 추가할 수 있도록 하며, 다른 한편으로는 먹을 수도 있습니다. 청산 수수료. 원래의 CEX MM 비즈니스 모델은 분산된 방식으로 개인 투자자에게 제공되어 온체인 perp dex의 새로운 패러다임을 만듭니다. GMX와 Jupiter는 약세장에서 좋은 성과를 냈고 GMX의 시가총액은 심지어 추세를 거스르고 약세장 동안 두 배로 증가했습니다.
그러나 하락-불 전환 이후 기관들은 다시 시장에 뛰어들었고 유동성은 다시 풍부해지기 시작했습니다. 풀로 대표되는 거래 깊이와 이익 마진은 더 이상 기관의 요구를 충족할 수 없으며 파생 상품 거래 트랙은 주문서의 3.0 모델로 돌아왔습니다. 고성능 파생상품 거래소를 구축하는 것이 쉽다고 생각할 수도 있지만 실제로는 그렇지 않습니다. Chainup에서 쓰레기 거래 엔진을 구입하는 것은 고성능 거래의 요구 사항을 완전히 충족할 수 없습니다. Hyperliquid Build는 제품을 출시하는 데 2년이 걸렸습니다. 자체 거래 엔진을 구축하고 L1 스토리를 전달했을 뿐만 아니라 거래 일치를 위해 Orderbook 모델을 사용했으며 유동성을 추가하기 위해 소매 투자자를 유치하기 위해 HLP도 사용했습니다. Hyper는 현재 perp dex의 완벽한 통합자입니다.
그러나 동시에 우리는 perp dex에 여전히 개선의 여지가 있다고 생각하며 개선 포인트는 라이센스에 있을 수 있습니다. 선도적인 시장 조성자들은 여전히 규정 준수/보장 perp dex에 투자하는 경향이 있습니다.
3.Solana/Base/Ton은 최고의 경쟁입니다.
3.1 Pump.fun은 솔라나 거래량의 절반을 단독으로 기여합니다.
선두에 있는 대형 인프라/퍼블릭 체인 기업들에게 어떤 생태계 생태계를 구축하고 싶은지 물어볼 때마다요. 우리는 진정한 인프라/퍼블릭 체인 회사가 성공하려면 생태계 내에서 고유한 프로젝트/트랙이 있어야 한다고 항상 믿어 왔습니다.
DeFi/이더리움, Stepn/Solana+BSC, GameFi/BSC, DePIN/Solana, 결제/트론. 이번에는 선도적인 dapp인 Pump가 올해 3억 달러의 매출을 올리며 다시 한번 솔라나 생태계의 흐름을 바꾸었습니다. Solana의 Payfi와 DePIN은 전통적인 투자자들에게 이야기를 전하며 모두가 기꺼이 비용을 지불합니다. 그러나 소매 투자자들은 Payfi와 DePIN을 인식하지 못할 수도 있습니다. 결국 APY의 Yue Bao, 공급망 금융, Wi-Fi 기지국, 지도 데이터 수집 및 기타 방법은 황소의 카니발 아래서 순수한 도박 소매 투자자들과는 너무 거리가 멀습니다. 시장, 소매 투자자 자극을 좋아한다면 큰 양/음선이 뇌를 자극하여 도파민을 분비합니다. 둘째, Pumpfun의 웹사이트 디자인도 매우 마술적입니다. 고주파 깜박임과 팝업창은 사용자 마음속의 탐욕과 순수한 도박, 궁극적인 즐거움을 200% 증폭시킬 수 있습니다.
이제 솔라나의 개발 경로가 명확해졌습니다.
2B 측에서는 파운데이션이 페이파이 등 웹2 기업 측에 서비스를 제공할 수 있다는 이야기를 하고 있다. 결국 현재의 크로스보더 결제/페이파이는 상향식으로 기업 측에서 이뤄지고 있다. DePIN 서비스의 기업적 측면은 덜 섹시해졌고, DePIN의 프로모션 속도도 만족스럽지 못한 것으로 나타났습니다. 결국 이러한 효율성 중심의 체인 세계에서는 2B 측면에 서비스를 제공하기 전에 특정 규모에 도달하려면 실제 산업 체인 + 공급망 + 전 세계 모든 지역으로의 운송이 필요하며 속도는 그리 빠르지 않습니다. .
2C 측면에서는 문턱이 매우 낮은 카지노 + 복권 이야기보다 돈을 더 잘 벌 수 있는 것은 없습니다.
또한, GMGN형 중개 상품의 보조 거래 도구에 대해 조금 추가하고 싶습니다. 이 트랙의 선두 상품으로서 지난 3개월 동안 2천만 달러 이상의 수익을 올렸습니다. 이는 web2 제품 관리자가 통화권에 진입할 수 있는 새로운 기업가적 아이디어를 제공합니다. 이전 주기에서 볼 수 있었던 Dune 및 Tokenterminal과 같은 제품과 비교하면 이 상용화 능력은 최소 2배 이상 강력합니다. 이는 이 보조 거래 제품이 직접 거래에 참여한다는 사실 때문입니다.
우리는 또한 유사한 제품에 대한 지분 투자와 수익 공유 기회를 계속해서 관찰할 것입니다. 이러한 유형의 상품에 대한 자금조달 모델은 대부분 자기자본 조달 + 수익 공유 기회이지만, 현재 관찰에 따르면 이러한 유형의 투자 모델은 투자자에게 비용 효율적이지 않습니다(실제로 직접 수행하는 것이 좋습니다). 일반적으로 1차 평가액은 1000만~2000만 달러이고, 투자자가 주식의 약 20%를 차지한다. 이는 회사가 자본금 상환을 배당금에 의존한다면 회사가 사업 기간 동안 최소 1000만~2000만 달러의 수익을 달성해야 함을 의미한다. 매우 어려운 라이프사이클, 블록체인의 선도적 효과가 너무 크고 일반적으로 라이프사이클이 짧습니다.
3.2 Solana Memecoin 한 명의 장군은 수천 개의 뼈를 정복할 수 있습니다
올해 가장 성공한 테마는 다름 아닌 밈 코인입니다. Meme 거래량의 상당 부분이 허리와 꼬리 부분의 VC 코인 거래량을 흡수했습니다. 10월부터 11월까지, Pump.fun은 밈 열풍을 최고조로 끌어올려 전 세계적으로 10초마다 수십 개의 플레이트가 출시되었습니다. 올해 ai16z, bonk, bome, spx 6900 등과 같은 밈의 유통 시장 가치는 10억 달러가 넘었습니다.
밈 시장은 일중 변동폭이 최대 1,000배에 달하는 엄청난 변동을 제공합니다. 그러나 극도로 높은 수익은 극도로 높은 위험을 수반하며 많은 밈은 즉시 0으로 돌아갑니다.
다음 데이터에서 볼 수 있듯이 Meme의 99%는 시장 가치 1M을 초과할 수 없습니다. 수십만 개의 밈 중에서 튀어나올 수 있는 밈은 수천 개의 뼈를 시들게 하는 밈이기도 합니다.
3.3 AI Agent가 Base를 유명하게 만듭니다.
10월 월간 보고서에서 우리는 Base 생태계의 부상에 초점을 맞췄습니다. 두 달 후, Base는 현재 DAU와 TVL 모두에서 나머지 이더리움 생태계보다 훨씬 앞서 있습니다.
현재 Base 생태계에서 Aerodrome을 제외하면 Virtual과 Clanker가 Base가 될 가능성이 가장 높은 대표적인 프로젝트이다. Virtual은 제품 중심으로 AI와 Web2 사용자 간의 연결을 강조하고 점진적으로 사용 가능한 도구 시스템을 구축하는 전 Google CEO인 Eric Schmidt와 Marc Andreessen은 빈번한 시행착오에서 Virtual 팀의 고유한 장점을 지적했습니다. . PathDAO부터 Virtual Protocol까지, 팀은 GameFi와 AI+DApp을 아우르는 3년의 시간을 보내며 시장 가치를 1,000만 달러에서 30억 달러로 성장시키는 기적을 완성했습니다. AI Agent 자체의 실용성(예를 들어 Luna는 사용자와 상호 작용할 수 있음) 외에도 Virtual이 토큰을 출시했기 때문에 게임 플레이가 Pumpfun보다 더 다양해질 것입니다. 가상은 플랫폼에서 사용되는 유일한 토큰입니다. 가상을 사용하여 새로운 게임 및 기타 게임을 플레이하고 Pumpfun/sol의 게임 플레이를 복제하세요.
흥미롭게도 올해 많은 프로젝트가 토큰경제학에서 어느 정도 혁신을 이루어 비즈니스 + 토큰의 플라이휠 효과를 실제로 실현했습니다.
3.4 Ta p2E arn 외에 Ton의 돌파구는 어디인가?
우리는 올해 중반에 Ton에 대한 연구 보고서를 발행했는데, 여기서는 특별히 Bullish Ton 생태계가 없다고 언급했습니다. 주된 이유는 Ta p2E arn 시스템 하의 새로운 채용 시스템에 대해 낙관적이지 않기 때문입니다. Ta p2E arn은 DePIN 및 GameFi의 결제 시스템과 다릅니다. DePIN 프로젝트 팀이 전하는 이야기는 롱테일 공급업체가 더 많아지면 수요 측에서 렌더 렌더링, 모바일 모바일 통신 등 전체 미드테일 및 롱테일 공급업체와 생태계에 대한 비용을 지불하게 된다는 것입니다. GameFi는 재미있는 게임에 관한 것이며 사용자는 엔터테인먼트 요구에 따라 플랫폼과 금 채굴자에 대한 비용을 지불합니다.
하지만 Ta p2E arn이 들려주는 이야기는 사용자가 충분하면 광고의 상업적 가치가 있을 것이라는 것입니다. 그런데 문제는 이들 ta p2e arn 사용자들이 순수 울리스트이고, 그들의 상업적 가치가 매우 낮다는 것입니다. 즉, 존재하는 상업적 가치가 한 번에 거래소에 팔릴 정도라는 것입니다. 반년이 지나면 Ta p2E arn 신입사원 + 광고 비즈니스 모델은 장기적으로 생존하기 어렵다고 생각합니다. Ta p2E arn이 비즈니스 혁신이라고 말하는 것보다 반년 전 햄스터/catizen/DOGE가 블록체인의 새로운 임무라는 새로운 물결을 완료했다고 말하는 것이 더 좋습니다.
그렇다면 Ton의 다음 돌파구는 어디일까요? 예를 들어, 최근 Sahara의 현재 알파 테스트 데이터 주석 제품을 보았습니다. 이 문제는 주로 긴 텍스트입니다. 기업이 실제 주문을 받아 이를 TG를 통해 유통하고 이를 사용자에게 라벨링할 수 있다면 그야말로 섹시한 웹3 데이터 폭스콘이 될 수 있다. 하지만 이런 기업들은 크라우드소싱 유통 이후 품질 문제를 심각하게 고려해야 한다.
또한 Ton 재단의 친구들과 자세한 대화를 통해 우리는 Ton 생태계의 문제를 깊이 인식하고 있습니다 . 생태 프로젝트는 일반적으로 통화 발행을 단기적인 기회로 간주하며 통화의 물결을 발행한 후 종료되고 시작됩니다. DOGE/Hamster et al.과 같은 다음 프로젝트. 거래소는 이러한 프로젝트에서 새로운 사용자를 확보하며 더 이상 원하지 않습니다. 다음 6개월 동안 이러한 사용자는 거래소에 너무 높은 가치를 가져오지 않을 것이며 Ton에 더 높은 TX를 가져오지도 않을 것이라는 것이 입증되었습니다(결국 쇼가 끝난 후 그들은 물러났고 온체인 침투율은 너무 낮았습니다). TG팀은 기본적으로 환율에 무관심하고 불교국가입니다. 따라서 우리는 후속 톤 기회에 대해 신중합니다.
4. 안정적인 ❌온체인 자산 관리를 계산합니다.
안정적인 통화 회사 수입 = AUM*이자율.
스테이블코인 산업의 기본 이자율은 일반적으로 국채에 고정되어 있습니다. 이번 사이클에서 나온 새로운 온체인 스테이블코인은 주로 USDE와 USD 0입니다. 플레이하는 방법에는 두 가지가 있는데, 하나는 AUM을 늘리는 것이고, 다른 하나는 이자율을 높이는 것입니다. Ethena와 USUAL은 완전히 다른 두 가지 플레이 스타일을 채택했습니다.
4.1 Ethena——수익률 대폭 증가
Ethena는 궁극적인 델타 중립 + 에스 네이티브 스테이킹 + 거버넌스 통화 기반 보조금을 사용하여 위험 수익률을 높여 TVL을 유치합니다. 우리는 이미 Ethena의 비즈니스 모델에 대해 너무 많이 분석했기 때문에 여기서는 많은 내용을 추가하지 않겠습니다. 그러나 최근 ETH OI가 크게 성장하기 시작했다는 점은 언급할 가치가 있습니다. 9월에 비해 OI는 2.5배 증가했으며 ENA의 한도는 점차 열리고 있습니다. ENA는 아마도 트렌드 시장에서 가장 많이 오르고 가장 많이 떨어지는 토큰일 것입니다.
향후 ENA의 한도를 넓힐 수 있는 사항은 다음과 같습니다. 1. 수익 공유, 환매 등 ENA 토큰 유틸리티의 변경. 그러나 이는 매크로 정책과 밀접한 관련이 있을 수 있습니다. 2. BTC 시작(이미) solv) /Solana/aptos/sui/ton 짧은 작업과 협력합니다.
4.2 평소——분산형 법정화폐 모기지
Usual은 배당금을 지급하는 법정화폐 담보 스테이블 코인의 web3 버전으로 볼 수 있습니다. 국고채 수입의 일부를 커뮤니티 + 토큰 보조금으로 분산함으로써 스테이블 코인 수익률이 보장됩니다. 팀의 플레이 스타일은 기존 DeFi 스타일과 매우 유사합니다. TVL은 DeFi 여름과 마찬가지로 극도로 과장된 수익률을 통해 보조금을 받습니다.
먼저 APY와 APR의 차이점에 대해 알아 보겠습니다. 간단히 말해서 APR은 복리 영향을 고려하지 않은 다음 해의 소득입니다. APY는 복리의 영향을 고려하므로 APY는 일반적으로 APR보다 훨씬 큽니다. 공식은 다음과 같습니다 - APY = (1+APR/n)^n-1.
12월 19일 유주얼의 통화기준 APY는 경이적인 22037%에 이르렀다. 일복리 기준으로 보면 APR 삽입 공식은 543.65%이고 일일 이자율은 1.5% 미만이다. Usual의 배출량과 프로토콜 성장 사이의 음의 상관관계를 고려하면 과도한 토큰 희석 문제를 피하는 것이 필요합니다. 현재 0달러인 TVL이 17억 달러로 성장하면 계약의 연간 수입은 6,894만 달러, 유통량은 5억 달러, FDV는 45억 달러가 된다. FDV/수익(65, 일반적으로 DeFi PF는 약 5-20)이 엄청나게 높지만 Usualx 스테이킹, USD 0++ 스테이킹 및 USD 0/USD 0++ 풀에 대한 많은 Usual 토큰 보조금도 있습니다. 따라서 현 가격에서는 유쥬얼의 가치가 상대적으로 과대평가되어 있다고 판단된다. 이 모델은 TVL에 보조금을 지급하기 위해 거버넌스 토큰을 사용하는 2021년 DeFi 여름 모델과 매우 유사합니다. 그러나 Usual의 토큰 유틸리티는 ENA보다 낫습니다. 적어도 수익 공유가 가능합니다.
팀은 토큰을 모았고 현재 Usual 토큰을 20% 할인된 가격에 판매하고 있습니다.
5. 업계가 PE 순간에 진입했나요?
2023년에는 더욱 다양한 OTC 모델이 등장하기 시작할 것입니다. 프로젝트 측은 OTC 팀/컨설턴트/생태 토큰을 투자자에게 제공하고 OTC 자금은 시장을 홍보하거나 생태계를 개발하는 데 사용됩니다. 결국 시장을 끌어내지 않으면 생태학은 없을 것입니다 :). 중장기적으로 안정적인 프로모션은 소매 투자자뿐만 아니라 개발자의 관심을 끄는 최고의 마케팅 비용입니다. 게다가 퍼블릭 체인 코인이 상승하고 있기 때문에 TVL도 상승하고 있습니다. 이는 소매 투자자/개발자/TVL의 성장과 퍼블릭 체인의 가장 중요한 3링 나선형으로 이어질 것입니다.
현재 진행 중이고 종료되기 시작한 가장 성공적인 OTC 거래는 Pendle/Ton/Solana일 수 있습니다. 결국, 이는 FTX의 혼란을 정리하는 것입니다. 지금 돌이켜보면 OTC 거래는 대개 수익성이 있었습니다(물론 패자도 있었습니다). 하지만 결정을 내리는 순간은 대개 매우 고통스럽습니다. 당시에는 펀더멘털이 상대적으로 열악하고, 사업도 좋지 않고, 밸류에이션도 높았고, 잠금해제도 우호적이지 않을 수 있었기 때문에 상대적으로 결정이 어려웠을 것입니다. 올해 최고의 성과는 Solana OTC입니다(펀더멘털 + 계산에 대해 매우 낙관적임). Miss의 주요 후회는 ENA의 OTC입니다(채굴 통화로서의 ENA의 유용성에 대해 낙관적이지 않음).
