원문은 Arthur Hayes의 The Ugly 에서 따왔으며, Odaily Planet Daily jk에서 번역했습니다.
(원제: 추악한 현실
이 기사에 표현된 모든 의견은 저자의 개인적인 의견이며 투자 결정에 의존해서는 안 되며, 투자 조언이나 권장 사항으로 해석되어서는 안 됩니다. ）
추한 현실은 3부작 시리즈 중 첫 번째 작품입니다. 좋은 측면에서는 정치적 밈 코인의 부상에 대해 논의하고, 나쁜 측면에서는 미국 암호화폐 보유자들이 트럼프 행정부의 암호화폐 규제 정책에 좌절감을 느낄 수 있는 방식을 탐구합니다.
면책 조항: 저는 이 기사에서 여러 번 언급된 $USDe 스테이블코인의 모회사인 Ethena의 투자자이자 고문입니다.
텍스트는 다음과 같습니다.
멈추세요. 30미터를 유지하세요. 몇 주 전 휴화산을 스키로 오르던 중 가이드가 나에게 준 지시였다. 우리는 해발 1,600m에 도달할 때까지 편안한 속도로 걸었는데, 그러자 상황이 달라졌습니다.
우리가 산등성이에서 함께 멈추자, 가이드가 말했다. 그 구간은 내 배가 울렁거렸어. 눈사태 위험이 너무 높아. 여기서 스키를 타자. 나는 같은 직감이 없었고 미묘하지만 심오한 것을 감지할 수 없었다. 눈덮임의 변화. 이것이 바로 제가 항상 인증된 가이드와 함께 스키를 타는 이유입니다. 평범해 보이는 지형도 저에게는 차가운 무덤이 될 수 있거든요. 경사면을 미끄러져 내려가는 것이 눈사태를 일으킬지 확신할 수는 없지만 , 위험 수준이 너무 높다고 생각되면 멈추고, 다시 평가하고, 경로를 변경하는 것이 좋습니다.
올해 첫 기사에서 저는 적어도 1분기 동안 시장에 대한 강세 입장을 세상에 발표했습니다. 하지만 1월이 끝나가면서, 나의 설렘은 사라졌습니다. 중앙은행 대차대조표 수준의 미묘한 변화, 은행 신용 확대 속도의 변동, 미국 10년 국채 수익률과 주식 및 비트코인 가격 간의 관계, 그리고 미친 듯한 $TRUMP 가격 움직임은 모두 나에게 막연히 불안감을 안겨줍니다. 이런 감정은 2021년 말 시장 붕괴 전의 감정과 매우 비슷합니다.
역사는 그냥 반복되지는 않지만, 항상 비슷할 것입니다. 저는 이 강세장이 끝났다고 생각하지 않지만, 미래 확률 관점에서 비트코인이 연말까지 70,000달러에서 75,000달러로 떨어진 후 250,000달러로 상승할 가능성이 계속 상승할 가능성보다 더 큽니다. 풀백 없이 상승 . 그 결과, Maelstrom은 Ethena $USDe 지분을 사상 최고치로 늘렸고, 여러 알트코인 포지션에서 계속해서 수익을 확보하고 있습니다. 저희는 여전히 상당한 순매수 포지션을 유지하고 있지만, 제 예감이 맞다면 비트코인 폭락 시 매수하고 많은 프리미엄 알트코인이 폭락할 때 큰 포지션을 취하기 위해 많은 현금을 보유하게 될 것입니다.
이 규모의 조정은 현재 시장의 강세 심리가 극도로 높기 때문에 매우 심각할 것입니다. 트럼프 대통령은 행정 명령을 통해 암호화폐에 대한 지지 발언을 계속했고, 로스 울브리히트를 사면해 시장 심리를 고취시켰으며, 최근에는 자신만의 Meme 코인을 출시해 암호화폐 시장의 광란을 불러일으켰습니다. 하지만 Meme Coin 출시를 제외하면 대부분은 예상대로 진행되었습니다. 시장이 아직 충분히 인식하지 못한 점은 미국, 중국, 일본의 법정화폐 발행이 둔화되고 있다는 것입니다.
본 기사의 나머지 부분에서는 다양한 국가의 관련 차트와 통화 정책 발표에 대해 논의하겠습니다. 이를 통해 Maelstrom의 암호화폐 보유량을 줄이게 되었습니다.
미국
미국 통화 정책에 대한 나의 견해는 두 가지 확고한 신념에 의해 영향을 받습니다.
10년 국채 수익률은 5~6%까지 상승하여 소규모 금융 위기를 촉발할 것입니다.
연방준비제도이사회 관계자들은 트럼프를 싫어하지만, 그들은 Pax Americana 하에서 금융 시스템을 보존하기 위해 필요한 일들을 할 것입니다.
아래에서는 이 두 관점 사이의 상호작용을 설명하겠습니다.
10년 국채
미국 달러는 세계의 기축 통화이고, 미국 국채는 세계의 기축 자산입니다. 즉, 어떤 국가나 기관이 달러 잉여를 보유하고 있다면, 미국 국채를 매수하는 것이 가치를 저장하면서 이자도 벌 수 있는 가장 안전한 방법이라는 의미입니다. 미국 국채는 회계 기준에 따라 위험이 없는 자산으로 간주되므로 금융 기관은 거의 무제한적인 레버리지로 자금이나 자산을 빌려서 구매할 수 있습니다. 그러나 국채 가치가 급격히 하락한다면, 회계상의 동화는 경제적 악몽으로 바뀔 수 있으며, 체계적인 금융 기관이 파산할 가능성이 있습니다.
10년 국채 수익률은 주택담보대출과 자동차 대출 등 대부분의 중장기 채권 상품의 가격에 영향을 미치는 벤치마크입니다. 10년 수익률은 법정 통화 시스템에서 가장 중요한 자산 가격 중 하나이므로 매우 중요합니다.
1913년(연방준비제도가 설립된 해) 이래로 모든 금융 위기는 돈을 인쇄하는 방식으로 해결되었으며, 이로 인해 금융 시스템의 레버리지가 지속적으로 축적되었습니다. 결과적으로 금융 시스템에서 위기가 발생할 수 있는 한계가 점점 낮아지고 있습니다. 10년 만기 수익률이 잠시 5%를 돌파했을 때, 전 미국 재무부 장관 나쁜 여자 옐런은 즉시 더 많은 단기 재무부 채권(T-bills)을 발행하는 정책을 도입했습니다. 이는 본질적으로 숨겨진 돈 인쇄 방법입니다. 그 결과 10년 만기 수익률은 빠르게 3.60%로 떨어져 이 주기의 지역적 최저치를 기록했습니다.
만약 5%가 금융 위기의 임계점이라면, 수익률이 현재 4.6%에서 5% 또는 그 이상으로 다시 상승할 이유가 무엇일까요? 이 질문에 답하려면 미국 국채의 주요 증가 매수자가 누구인지 이해해야 합니다.
이런 쓰레기 정부 채권을 누가 사고 있을까?
우리가 아는 것처럼 미국 정부는 전례 없는 속도로 국채를 발행하고 있습니다. 현재 미국의 국가부채 규모는 36조 2,200억 달러에 달해 2019년 말 16조 7,000억 달러의 두 배 이상 늘어났습니다. 그렇다면 누가 이 정부 채권을 매수했을까?
몇몇 주요 잠재 구매자를 살펴보겠습니다.
1. 연방준비제도
연방준비제도는 2008년부터 2022년까지 양적완화(QE)를 시행해 왔으며, 이 기간 동안 수조 달러 규모의 국채를 매입했습니다. 그러나 2022년부터 연방준비제도는 돈 인쇄(양적 긴축, QT)를 중단하고 국채 보유 규모를 늘리지 않을 것입니다.
2. 미국상업은행
미국의 상업은행들은 국채 가격이 역사적 고점에 달했을 때 대량으로 매수했지만, 일시적 인플레이션과 연방준비제도이사회의 40년 만에 가장 빠른 이자율 인상 주기에 밀려 패배했습니다. 더 나쁜 점은 바젤 III 자본적정성 규정에 따라 은행은 정부 채권을 매수할 때 추가 자본을 담보로 필요로 하며, 이로 인해 정부 채권 보유 비용이 크게 증가한다는 것입니다. 결과적으로, 미국 상업 은행의 대차대조표는 가득 차서 더 이상 재무부 채권을 매수할 수 없게 되었습니다.
3. 주요 외환흑자국
이는 석유 수출국(사우디 아라비아 등)과 상품 수출국(중국, 일본 등)을 말합니다. 이들 국가는 세계 무역을 통해 많은 양의 달러를 받지만, 미국 국채를 적극적으로 매수하지는 않습니다. 예를 들어, 2024년 11월로 끝나는 12개월 동안 중국의 무역 흑자는 무려 9,620억 달러에 달했지만, 같은 기간 동안 중국의 미국 국채 보유액은 약 140억 달러 감소했습니다.
그렇다면 이러한 거친 1겹 화장지 정부 채권을 누가 사고 있을까?
미국이 필사적으로 국가 부채를 세계 금융 시스템에 떠넘기고 있지만, 아직까지 부채 위기는 발생하지 않았습니다. 다시 한번 묻겠습니다. 이러한 쓰레기 채권을 사는 사람은 누구입니까? 말할 것도 없이, 이런 것을 사는 사람은 자기 국화에 대한 존중심이 전혀 없다는 것입니다.
상대가치(RV) 헤지펀드에 박수를 보내자. 이러한 펀드는 일반적으로 세금을 피하기 위해 영국, 케이맨 제도, 룩셈부르크 및 기타 지역에 등록되며, 미국 국채의 한계적 매수자입니다. 어떻게 알죠? 최근 미국 재무부의 분기별 재조정 발표(QRA)는 이러한 헤지펀드가 현재 국채 수익률을 뒷받침하는 한계적 매수자라는 점을 분명히 지적하고 있습니다. 또한, 미국 재무부가 발표하는 월별 TIC(국제자본흐름) 보고서를 살펴보면, 위 국가와 지역의 기관들이 막대한 양의 미국 재무부 채권을 축적한 것을 확인할 수 있습니다.
헤지펀드는 국채 차익거래를 어떻게 수행하는가?
현물 국채의 거래가격이 해당 국채선물 계약 가격보다 낮은 경우, 헤지펀드는 차익거래(베이시스 거래)를 통해 수익을 낼 수 있습니다. 스프레드가 매우 낮기 때문에 큰돈을 벌 수 있는 유일한 방법은 수십억 달러 규모의 명목상의 거래를 하는 것입니다. 하지만 헤지펀드는 현금을 그렇게 많이 보유하고 있지 않기 때문에 은행 시스템의 레버리지가 필요합니다.
거래 과정은 다음과 같습니다.
헤지펀드는 현금으로 국채를 매수하지만, 실제로 지불하기 전에 대형 은행과 재매수 계약(레포)을 체결합니다.
헤지펀드는 국채를 제공하고 은행은 현금을 제공합니다.
이 기금은 이 현금을 국채 매입에 사용합니다.
결국, 헤지펀드는 다른 사람들의 돈으로 국채를 매수했고, 선물 거래소(예: 시카고 상품거래소(CME))의 증거금만 지불하면 되었습니다.
이론상, RV 헤지펀드는 다음 조건을 충족하는 한 무제한의 미국 재무부 채권을 매수할 수 있습니다.
은행은 대차대조표에 재매입(레포) 거래를 지원하기 위한 충분한 여유를 갖고 있습니다.
레포 수익률이 충분히 낮지 않다면 캐리 트레이드는 수익을 낼 수 없고 헤지 펀드는 국채 매수를 중단할 것입니다.
증거금 요구조건은 낮은 수준을 유지하고 있으며, 헤지펀드가 헤지거래를 위해 선물시장에 더 많은 증거금을 납부해야 할 경우 매수할 수 있는 채권 수가 감소할 것입니다. 헤지펀드는 자본이 제한적이며, 그 대부분이 거래소 증거금 계좌에 묶여 있으면 거래량이 줄어들 것입니다.
그러나 위에서 언급한 요소들의 한계로 인해 매수자로서 RV 헤지펀드의 역할이 위협받고 있습니다.
은행 대차대조표/레포율 영향
바젤 III에 따르면 은행의 대차대조표는 유한한 자원입니다. 수요와 공급에 따르면 대차대조표 공간이 고갈되면 그 가격(즉, 레포율)이 급등하게 됩니다. 따라서 재무부가 더 많은 재무부 채권을 계속 발행하면 RV 헤지펀드는 더 많은 캐리 트레이드를 수행하고, 더 많은 레포 자금을 사용하고, 더 많은 은행 대차대조표 공간을 차지하게 되며, 궁극적으로 오버나잇 레포율(o/n 레포율)로 이어진다. 급등.
레포 금리가 급등하고 자금이 매수를 중단하면 미국 국채 시장은 붕괴될 것입니다.
금융 시장 유동성의 기본 메커니즘에 대해 더 알고 싶다면 Zoltan Pozar의 연구 보고서를 구독하는 것을 추천합니다. 이 보고서는 자금 시장 메커니즘에 대한 심층 분석을 제공합니다.
교환 증거금 요구 사항
간단히 말해서, 자산의 변동성이 클수록 증거금 요구 사항도 높아집니다. 채권 가격이 하락하면 변동성이 증가합니다. 채권 가격이 하락하거나 수익률이 상승하면 변동성(MOVE 지수 참조)이 급증합니다. 이런 일이 발생하면 채권선물에 대한 증거금 요건이 높아지고, 이로 인해 RV 헤지펀드의 채권 매수가 급격히 감소하게 됩니다.
위의 두 가지 요소는 서로 상호 작용하여 반사 메커니즘을 형성합니다. 문제는 통화 정책을 통해 이 고든 매듭을 풀어 RV 헤지펀드가 재무부에 계속 자금을 공급할 수 있는 방법이 있는가입니다.
대답은 물론 예입니다. 우리의 재정 관리자들은 회계적 수법을 사용해서 재정 위기를 해결하는 방법을 항상 찾아냈습니다. 이 경우 연방준비제도는 보완적 레버리지비율(SLR)을 정지할 수 있습니다. SLR 규정이 더 이상 미국 국채 및 관련 재매수 계약(레포)에 적용되지 않도록 정지되면 은행은 무제한 레버리지를 활용할 수 있게 됩니다.
SLR 면제 정책이 시행되면 다음과 같은 일이 발생합니다.
은행은 자본을 담보로 제공하지 않고도 무제한의 정부 채권을 매수할 수 있어 대차대조표에 여유 공간을 확보할 수 있습니다.
은행의 대차대조표는 더 이상 제약을 받지 않으며 저비용 레포 자금을 제공할 수 있습니다 .
재무부는 상업 은행과 RV 헤지펀드라는 두 개의 새로운 한계 매수자를 추가할 것입니다. 채권 가격은 상승하고, 수익률은 하락했으며, 증거금 요건은 낮아졌습니다. 시장은 다시 번영과 평화를 되찾았습니다.
연준이 조금 더 관대한 태도를 취할 의향이 있다면 양적긴축(QT)을 중단하고 양적완화(QE)를 재개할 수 있다. 이렇게 되면 재무부는 3개의 주요 한계 구매자를 확보하게 됩니다.
재무부와 연방준비제도는 위의 문제를 잘 알고 있습니다. 은행업계에서는 2020년과 유사한 SLR 면제를 몇 년째 요구해 왔습니다. 최근 재무부 차입 자문 위원회(TABCO) 보고서는 시장에 SLR 면제가 필요하고 연준이 재무부 시장의 유동성 문제를 해결하기 위해 QE를 재개해야 한다고 분명히 밝혔습니다.
유일하게 부족한 것은 연방준비제도의 정치적 의지인데, 이것이 제가 두 번째로 말하고자 하는 바입니다.
연방준비제도의 정치적 입장
전임 및 현임 연방준비제도이사회 임원들의 발언과 바이든 행정부 시절의 행동을 보면, 연방준비제도이사회가 트럼프의 정책을 좌절시키기 위해 할 수 있는 모든 것을 할 것이라고 저는 생각합니다.
하지만 연준의 핸디캡에도 한계가 있습니다. 대형 금융 기관이 파산에 직면하거나 제국 전체의 금융 안정이 위협받을 경우, 연방준비제도는 은행 규제 규칙을 조정하고, 자금 조달 비용을 낮추거나, 심지어는 인쇄를 재개하는 데 주저하지 않을 것입니다.
연방준비제도이사회 관계자들은 트럼프에 대해 어떻게 생각할까?
연방준비제도이사회(Fed) 고위 관계자 2명의 발언은 다음과 같습니다. 첫 번째는 전 연방준비제도이사회 위원이자 뉴욕 연방준비은행 총재인 윌리엄 더들리(2009-2018 뉴욕 연방준비은행 총재)이고, 두 번째는 현 연방준비제도이사회 의장인 제롬 파월로, 저는 그를 베타 뻐꾸기 타월년놈이라고 부릅니다.
“트럼프 대통령의 중국과의 무역 전쟁은 기업과 소비자의 신뢰를 계속 훼손하고 경제 전망을 악화시키고 있습니다. 이 조작된 재앙은 연방준비제도를 딜레마에 빠뜨렸습니다. 피해를 완화하기 위해 경제적 자극을 제공해야 할까요, 아니면 협조를 거부해야 할까요? … 연방준비제도 관리들 계속해서 잘못된 무역 결정을 내리는 정부에 대해 대가를 지불하지 않을 것이라는 점을 분명히 하고, 트럼프가 자신의 정책에 대한 결과를 감수해야 한다는 사실을 대중에게 분명히 알릴 수 있습니다 . 심지어 선거 자체도 연방준비제도의 책임 중 하나입니다. 결국 트럼프의 재선은 미국과 세계 경제, 연방준비제도의 독립성, 고용 및 인플레이션 목표에 분명히 위협이 됩니다.
— 윌리엄 더들리, “연방준비제도는 트럼프의 정책을 격려해서는 안 된다”
트럼프의 승리에 연준은 어떻게 반응할까?
정책 회의 기자 회견에서 연방준비제도가 트럼프의 승리에 어떻게 대응할 것인지에 대한 질문에 제롬 파월은 다음과 같이 답했습니다.
일부는 이번 회의에서 정책에 대한 경제적 영향을 매우 가정적인 예측에 통합하기 위해 매우 예비적인 단계를 밟았습니다.
매우 흥미롭네요. 선거 전, 연준은 카말라 해리스를 돕기 위해 금리를 낮추는 데 한 가지 경제 예측을 사용했지만, 이제는 트럼프의 승리로 인해 다른 예측을 고려하기 시작했습니다. 실제로 연방준비제도는 선거가 다가오기 전 몇 달 동안 동일한 추정 모델을 사용했어야 했습니다. 하지만 내가 뭘 알겠는가? 저는 그저 암호화폐의 멍청한 놈일 뿐이에요.
연준은 바이든을 위해 무엇을 했는가?
처음에 우리는 일시적 인플레이션이라는 용어를 들었습니다. 기억나시나요? 파월은 미국 역사상 가장 빠르고 대규모의 화폐 인쇄로 인한 인플레이션은 일시적인 현상일 뿐이며 곧 사라질 것이라고 차분하게 선언했습니다. 그러나 4년 후에도 인플레이션 수준은 연준이 조작하고 거짓되고 부정직하게 설정한 인플레이션 목표보다 지속적으로 높습니다.
그들은 이런 궤변을 이용해 2022년까지 금리 인상을 연기하고 통화 정책을 긴축하기 시작합니다. 금리 인상이 금융 위기나 경기 침체를 촉발할 수 있다는 것을 알고 있기 때문입니다. 그들은 연방준비제도가 2023년 지역 은행 위기를 직접적으로 일으켰다는 판단이 옳았습니다.
그러자 연준은 귀를 닫았고 나쁜 여자 옐런은 연준의 통화 긴축 정책을 완전히 훼손했습니다. 2022년 9월부터 그녀는 단기 국채(T-bills)를 더 많이 발행하여 역레포 프로그램(RRP)의 유동성을 고갈시킬 것입니다. 연방준비제도이사회는 최소한 재무부의 행동에 맞설 수 있었습니다. 결국 연방준비제도이사회는 연방 정부로부터 독립적이라고 주장하지만, 그렇게 하지 않았습니다.
2023년 9월까지 연준은 인플레이션이 목표치보다 높은 수준을 유지하는 한 금리 인상을 중단할 것입니다. 2024년 9월까지 그들은 이자율 인하의 순환을 직접적으로 시작하고 대규모로 돈을 인쇄할 것입니다. 인플레이션이 목표치보다 낮은가? 아니요.
연방준비제도는 인플레이션과 싸우겠다고 주장하지만, 정치적으로 인해 정부 자금 조달 비용을 낮추고 금융 자산 가격을 끌어올리는 것이 요구되면 연방준비제도는 그에 맞춰 움직인다.
왜 정치가 이런 일을 해야 할까요? 바이든 행정부는 처음부터 실패할 운명이었기 때문입니다. 미국인의 절반은 바이든이 2020년 선거에서 부정을 저지른 미친 늙은이라고 믿는다. 지금 생각해보면 공화당은 바이든의 식물성 특성에 대해 옳았고, 그가 부정행위를 했는지 여부에 대해서도 옳았을 가능성이 큽니다. 어쨌든 공화당이 의회를 탈환하고 2024년 트럼프가 재선되는 것을 막기 위해 연방준비제도는 금융 및 경제 위기를 피하기 위해 할 수 있는 모든 것을 할 것입니다.
연방준비제도는 기존 금융 시스템을 어떻게 보호하나요?
어떤 경우에는 연방준비제도가 민주당을 돕기 위해 의무 이상의 조치를 취하기도 했습니다. 가장 전형적인 예는 은행기간자금조달프로그램(BTFP)의 출시이다.
2023년 초 지역 은행 위기 동안 연방준비제도의 금리 인상 정책과 그에 따른 채권 시장 붕괴로 인해 은행들은 2020-2021년 최고점에 매수한 대량의 미국 국채에 대해 막대한 변동 손실을 입었고 이로 인해 금융 위기가 발생했습니다. 위기. 연방준비제도이사회(Fed)는 위기를 감지하고 특이한 정치적 전략을 채택했습니다. 암호화폐를 지원하는 3개 은행이 암호화폐 산업을 반복적으로 공격해 온 엘리자베스 워렌 상원의원을 달래는 데 실패하도록 놔둔 것입니다. 이후 연방준비제도는 은행 대차대조표에 있는 4조 달러 규모의 미국 국채와 주택담보증권(MBS)에 대해 보이지 않는 보증을 직접 제공했습니다.
지금 돌이켜보면 BTFP가 과잉 반응했을 수도 있지만, Fed의 목적은 분명했습니다. Pax Americana의 금융 시스템이 큰 위협에 직면하면 주저하지 않고 인쇄기를 시작하고 완전한 조치를 취할 것이라는 신호를 시장에 보내는 것이었습니다.
불화
파월은 반역자입니다. 그는 2018년 트럼프에 의해 임명되었지만 지금은 그를 완전히 배신했습니다. 이는 놀라운 일이 아니다. 트럼프주의는 그의 첫 임기 동안 일부 불충실한 부하들에 의해 약화되었기 때문이다. 이것이 좋은 일이라고 생각할 수도 있고 나쁜 일이라고 생각할 수도 있지만, 어느 쪽이든 트럼프와 파월의 관계는 이제 완전히 끊어졌습니다.
최근 트럼프가 바이든을 누르고 승리한 후, 파월은 자신의 사임 가능성에 대한 우려를 즉시 일축하며 2026년 5월까지 임기를 모두 채울 것이라고 밝혔습니다.
트럼프는 연방준비제도가 미국을 다시 위대하게 만들기 위해 금리를 인하해야 한다고 꾸준히 강조해 왔습니다. 파월은 평소와 마찬가지로 연방준비제도의 결정은 데이터에 따라 결정된다고 답했습니다. 즉, 그들은 원하는 것은 무엇이든 하고 나서 연방준비제도 이사회 지하에 인턴을 보내 경제 이론을 만들어 그들의 결정에 대한 소위 학술적 기초를 제공하게 합니다. DSGE(동적 확률적 일반 균형 모형), IS/LM 모형, 그리고 리카르도 동치 이론을 기억하시나요? 연방준비제도이사회 본부인 마리너 에클리스 빌딩에서 일하지 않는 한, 그 모든 것은 헛소리일 뿐입니다.
트럼프는 어떻게 연방준비제도가 편을 들게 했을까?
그는 소규모 금융 위기를 일으킬 수도 있다. 가능한 시나리오 중 하나는 다음과 같습니다.
큰 재정적자를 지속적으로 유지하려면 재무부가 대량의 국채를 발행해야 합니다. 이는 머스크가 아무런 실질적 권한이 없는 밈 부서를 이끌도록 임명된 것에서 알 수 있습니다. 머스크의 부는 주로 테슬라가 누리고 있는 것과 같은 수십억 달러 규모의 정부 보조금과 세금 감면 혜택에 기반을 두고 있습니다. 이른바 정부 효율성 부서(DOGE)는 실제 연방 정부 부서가 아니다. 새로운 부서를 설립하려면 의회의 입법적 승인이 필요하기 때문이다. 트럼프에게 직접 보고하는 명예 자문 역할일 뿐이며 실제 권한은 없습니다. MEME 는 매우 강력하지만 의료비 지출이나 국방 예산을 삭감할 수는 없습니다. 이런 어려운 결정을 내릴 수 있는 사람은 국회의원뿐이지만, 그들이 2026년 재선에 영향을 미칠 일을 왜 하겠습니까?
부채 한도에 대한 싸움을 즉시 시작하세요. 베센트(재무부 장관 후보)는 다양한 재정 도구를 사용하여 정부 폐쇄 시기를 늦출 수 있다. 2023년 여름 부채 한도 문제로 어려움을 겪던 당시, 예런은 재무부 일반계정(TGA)의 자금을 활용해 시장에 추가 유동성을 공급하고 정부 폐쇄를 연기해 재무부가 계속 차입할 수 있도록 했습니다. 하지만 베산트는 참여하지 않고 TGA 자금을 사용하지 않을 수 있다. 재무부가 자금을 공급하지 않으면, 미국 재무부 시장은 마비되고 투자자들은 정부의 채무 불이행을 두려워하여 재무부 채권을 광적으로 매도할 것입니다.
이런 일련의 작업으로 10년 미국 국채 수익률은 빠르게 5% 이상으로 올라갈 것입니다.
베산트 씨가 정부가 특정 날짜에 부채 한도에 도달하고 재무부가 TGA 기금을 사용하여 정부를 운영하지 않을 것이라고 발표한다면, 금융 시장은 며칠 만에 급속히 혼란에 빠질 수 있습니다.
국채 수익률이 급등하면 주식 시장은 폭락하고 미국이나 해외의 일부 대형 금융 기관은 심각한 유동성 위기에 직면하게 될 것입니다. 연방준비제도는 정치적 현실로 인해 궁지에 몰리게 될 것이며, 금융 시스템을 구하기 위해 다음 중 일부 또는 전부를 실행해야 할 것입니다.
은행이 무제한 레버리지로 정부 채권을 매수할 수 있도록 SLR(보충 레버리지 비율) 면제를 제공합니다.
상당한 이자율 인하.
양적긴축(QT)을 중단하세요.
양적완화(QE)를 재개합니다.
연준이 이러한 조치를 취하면 트럼프 대통령은 연준이 미국에 큰 기여를 했다며 공개적으로 칭찬할 것이고 금융시장은 활력을 되찾을 것이다.
위의 문제들은 부채 한도의 불확실성으로 인해 위기로 발전할 가능성이 있으며, 위기가 언제 발생할지는 전적으로 트럼프에게 달려 있습니다. 만약 이 위기가 트럼프 행정부 후반에 발생했다면, 바이든 행정부 시절에 누적된 레버리지 문제보다는 공화당이 위기의 원인으로 지탄받을 가능성이 더 컸을 것이다. 트럼프는 유권자들이 자신이나 공화당이 아닌 바이든과 민주당을 비난하도록 해야 합니다. 그렇지 않으면 트럼프주의와 MAGA 운동은 사산되어 2026년 중간 선거 이후 민주당이 집권할 때까지 불과 2년만 살아남을 것입니다.
달러 인쇄의 물결은 결국 올 것이지만, 그 전제 조건은 연방준비제도가 먼저 트럼프 편에 서야 한다는 것입니다. 연방준비제도가 유일한 금융 원동력은 아니다. 은행 시스템이 신용을 창출하고 있는가?
답은 아니요입니다. 연방준비제도의 은행 준비금, 예금, 부채를 합한 은행 신용지수를 살펴보면, 신용 증가가 정체되어 있습니다. 자금 흐름은 방해받지 않아야 하며 신용 확대가 예상보다 둔화되면 시장은 트럼프의 승리로 인한 이익을 반납할 것입니다.
중국
2023년 3분기에 중국인민은행은 경제 활성화를 위한 일련의 조치를 발표했습니다. 본질적으로 이런 조치는 돈을 인쇄하는 것과 같습니다. 그들은 은행의 준비금 비율을 낮추고, 중국 정부 채권을 매수하기 시작했으며, 지방 정부가 부채를 재조정할 수 있도록 도왔습니다. 이러한 조치로 인해 A주 시장은 급격한 반등을 촉발했습니다.
만약 여러분이 샤오홍수에 중독되어서 중국 중앙은행과 정부가 이러한 재팽창 정책을 발표한 것을 깨닫지 못했다면, 위의 상하이 종합지수 차트에서 이를 동그라미로 표시해 두었습니다. 정부는 인민폐 인쇄로 인한 자산 가격 급등을 이용해 투자자들이 몰려들 것으로 기대했고, 이 전략은 효과를 거두었습니다.
Lets Go Bitcoin에서 저는 중국이 막대한 통화 인쇄 정책의 결과로 필요하다면 런민비의 평가절하를 허용할 준비가 되어 있다고 주장했습니다. USD/CNY 환율이 상승하도록 허용되었는데, 이는 달러가 강해지고 런민비가 약해진다는 것을 의미합니다. 모든 것이 2024년 1월 중국이 갑자기 정책을 바꾸기 전까지는 계획대로 진행되었습니다.
2024년 1월 9일, 중국인민은행은 국채 매입 프로그램 종료를 발표했습니다. 중앙은행은 시장에 개입하여 인민폐의 가치를 적극적으로 상승시켰습니다. 이는 다음을 의미합니다.
중앙은행은 인민폐 평가절하로 국내 금융환경을 완화할 수 없다
동시에 중국은 주도적으로 개입하여 위안화 가치를 상승시켰습니다.
경제학자 러셀 네이피어는 중국이 트럼프와의 어려운 협상에 대비하고 있으며, 정책 도구를 미리 소비하는 것을 피하고 있다고 생각합니다. 그는 중국과 미국이 두 나라 모두 수출을 자극하고 국내 경제를 개선하기 위해 통화 가치를 평가절하하기를 원하기 때문에 어떤 종류의 대규모 합의에 도달할 가능성이 있다고 예측했습니다. 하지만 두 지도자 모두 직접적으로 타협할 수는 없습니다. 타협한다면 국내 국민에게 약자로 여겨지고 선거 공약을 위반하게 될 것입니다.
진짜 이유가 무엇이든, 중국은 경제 회복을 계속 추진하기보다는 위안화를 안정시키기로 결정했습니다. 이에 따라, 중국 위안화 인쇄기는 별도의 공지가 있을 때까지 일시적으로 폐쇄되었습니다.
일본
일본은행(BOJ)은 금리를 계속 인상하겠다는 약속을 지켰습니다. 최근 회의에서 그들은 정책 금리를 0.25% 인상하여 0.50%로 결정했습니다. 이자율 정상화 프로그램의 직접적인 결과는 중앙은행 대차대조표 확대가 정체되었다는 것입니다.
정책 금리가 상승함에 따라 일본 정부 채권(JGB) 수익률은 약 15년 만에 최고 수준으로 상승했습니다.
화폐 공급량은 과거에 비해 훨씬 느리게 증가하고 있는 반면, 화폐 가격(이자율)은 급등하고 있습니다. 이는 법정화폐로 표시된 금융 자산에 유리하지 않은 시장 환경입니다.
USDJPY는 정점을 향해 나아가고 있습니다. 저는 앞으로 3~5년 내에 USD/JPY 환율이 100에 도달할 것으로 생각합니다. (즉, USD는 하락하고 JPY는 상승합니다.) 제가 이전에 여러 번 주장했듯이, 엔화가 강해지면 일본 주식회사는 수조 달러의 자본을 환수해야 하고, 엔화로 빌린 투자자들은 자금 조달 비용 증가에 대처하기 위해 자산을 매각해야 할 것입니다. 급증.
글로벌 법정 통화 금융 시장의 가장 큰 우려는 이번 매도가 미국 국채 가격에 부정적인 영향을 미칠 것이라는 것입니다. 이는 베센트가 처리 방법을 찾아야 할 장기적인 구조적 역풍이 될 것입니다. 결국 미국 정부는 어떤 종류의 스와프 라인 시설을 통해 달러 유동성을 방출함으로써 문제를 해결해야 할 것이지만, 그 전에 시장은 통화 지원 정책을 수립하기 위해 필요한 정치적 엄호를 제공하기 위해 고통의 기간을 거쳐야 할 것입니다. .
저는 USD, CNY, JPY의 법정 통화 유동성 조건이 법정 통화 금융 자산의 가격 상승에 불리한 이유를 설명했습니다. 이제 이것이 비트코인과 암호화폐 자본 시장에 미치는 영향에 대해 더 자세히 설명하겠습니다.
칼을 갈는 것의 중요성
우리는 Pax Americana 하에서 채권 투자자들이 가장 걱정하는 문제에 대해 논의할 필요가 있습니다. 저는 Bianco Research가 제작한 매우 귀중한 차트를 분석하는 데 시간을 할애할 것입니다. 이 차트는 1년 및 5년 주식-채권 가격 상관관계를 보여주며 이를 통해 몇 가지 결론을 도출할 것입니다.
1970년대부터 21세기 초까지 인플레이션은 미국 투자자들이 가장 두려워했던 공포의 대상이었습니다. 따라서 주식과 채권 가격은 양의 상관관계를 갖습니다 . 인플레이션이 증가하고 경제에 부정적인 영향을 미치면 투자자들은 채권과 주식을 모두 매도합니다.
이런 상황은 중국이 2001년에 세계무역기구(WTO)에 가입한 이후 바뀌었습니다. 미국 자본가들은 국내 기업의 이익 증가를 위해 제조업을 중국에 아웃소싱하기 시작했습니다. 그 이후로 시장의 초점은 더 이상 인플레이션이 아니라 경제 성장이 되었습니다. 이러한 새로운 패러다임에 따르면 채권 가격이 하락하면 경제 성장이 더 빨라지 므로 주식이 좋은 성적을 거두어 주식과 채권 간의 상관관계가 낮아질 것입니다.
하지만 2021년부터 1년 주식과 채권 상관관계가 급격히 상승한 것을 확연히 볼 수 있습니다. 이는 독감 19 위기(팬데믹 중 재정 자극책)로 인해 인플레이션이 재발하여 40년 만에 최고 수준으로 치솟았기 때문입니다. 연방준비제도는 2022년 초에 금리를 인상하기 시작했는데, 이 기간 동안 채권 가격과 주가가 함께 하락했고, 이러한 관계는 인플레이션이 시장의 주요 관심사가 되었던 1970년대에서 2000년대 초반의 패턴으로 돌아갔습니다.
이는 특히 10년 미국 국채의 성과에서 두드러지게 드러납니다. 연준이 2023년 9월에 금리 인상을 일시 중단하고 2024년 9월에 금리를 인하하기 시작하면 인플레이션은 여전히 2% 목표보다 높을 것이지만, 시장은 여전히 인플레이션에 대한 우려를 가질 것입니다.
다음 세 가지 차트는 이러한 추세를 보여줍니다.
연방준비제도의 상한 연방기금금리(흰색) 대 10년 국채수익률(노란색)
이 차트에서 볼 수 있듯이, 연준이 통화 정책을 완화(금리 인하)하는 가운데 수익률이 상승하면서 시장에서는 인플레이션에 대한 우려가 커지고 있습니다.
처음 두 수치, 즉 2018년 말부터 연방준비제도가 금리를 인하한 2020년 3월까지의 마지막 금리 인하 시기를 비교해보면 수익률이 동시에 하락했습니다. 하지만 이번에는 상황이 전혀 다릅니다.
누가 뭐라고 하든, 화폐의 가격은 항상 법정 통화로 표시된 자산에 영향을 미칩니다. 기술 주식은 이자율에 극도로 민감하며, 만기나 기간이 없는 채권이라고 생각하면 됩니다. 간단한 수학을 통해 미래 현금 흐름을 할인하는 데 사용되는 이자율이 상승하면 기술 주식의 현재 가치는 하락한다는 것을 알 수 있습니다. 그리고 금융 시스템의 기능 장애로 인해 수익률이 위험 수준을 돌파하면 이러한 수학적 관계가 추악한 모습을 드러냅니다.
위 차트는 나스닥 100 지수(흰색)와 10년 미국 국채 수익률(노란색)을 보여줍니다. 보시다시피 수익률이 5%에 가까워지자 주식 시장은 하락했지만, 수익률이 다시 떨어지자 기술 주가 급등했습니다. 이는 경제 성장보다는 인플레이션이 주요 관심사인 금융 환경에서 나타나는 전형적인 시장 반응입니다.
모두 합쳐 봅시다. 달러, 위안, 엔은 글로벌 금융 시장에서 상호 교환이 가능하며, 결국에는 이들 모두가 어떤 형태로든 대형 미국 기술주로 유입될 것입니다. 좋아하든 싫어하든, 이것이 진실입니다. 저는 단기적으로 미국, 중국, 일본이 불환화폐 공급 확대를 가속화하지 않는 이유와 어떤 경우에는 화폐 가격을 인상하는 이유에 대해 방금 분석했습니다.
인플레이션은 여전히 높은 수준을 유지하고 있으며, 세계 경제의 분리로 인해 단기적으로 더욱 상승할 가능성이 높습니다. 그래서 저는 10년 국채 수익률이 계속해서 상승할 것으로 예상합니다. 그렇다면 인플레이션에 대한 시장의 우려와 새로운 한계적 매수자가 없어 미국의 부채가 급증하면서 수익률이 상승하면 주식 시장은 어떻게 반응할까? 그들은 곤두박질칠 것이다.
장기적으로 비트코인은 주식 시장과 높은 상관관계를 갖지 않지만, 단기적으로는 상관관계가 매우 높아질 수 있습니다. 비트코인과 나스닥 100의 30일 상관관계는 높으며 계속해서 상승하고 있습니다. 10년 국채 수익률 급등으로 기술 주식이 타격을 입는다면, 비트코인의 단기 가격 움직임에 좋은 징조가 아닐 것입니다.
게다가 저는 비트코인이 전 세계에서 유일하게 진정한 자유시장이라고 믿어왔고, 비트코인은 글로벌 법정화폐 유동성의 변화에 매우 민감하게 반응한다고 생각합니다. 따라서 법정 통화의 유동성 위기가 발생하려 한다면 비트코인 가격은 주식 시장보다 먼저 폭락하여 금융 스트레스의 선행 지표가 될 것입니다.
채권 시장에서 공황 매도가 발생하여 금융 시장의 체계적 스트레스가 발생하면 규제 기관의 대응책은 돈을 인쇄하는 것입니다. 첫째, 연준은 트럼프를 지지하고 애국적 의무를 다할 것입니다. 즉, 미국 달러 인쇄기(USD Brrr)의 버튼을 누르는 것입니다. 그러면 중국인민은행은 런민비 가치 하락을 걱정하지 않고도 통화 정책을 동시에 완화할 수 있습니다. 기억하세요, 통화 시스템은 상대적입니다. 연방준비제도가 대규모로 돈을 인쇄하면 중국 인민은행도 USD/CNY 환율에 영향을 주지 않고 동시에 돈을 인쇄할 수 있습니다.
일본의 경우 일본 주식회사의 가장 큰 외환 자산 보유는 미국 달러화 표시 금융 자산입니다. 따라서 이러한 자산 가격이 하락하면 일본은행(BOJ)은 엔화의 금융 여건을 완화하기 위해 금리 인상을 일시 중단할 것입니다.
간단히 말해, 미국에서 소규모 금융 위기가 발생하면 암호화폐 시장은 가장 갈망하던 통화적 꿀을 제공받게 될 것입니다. 동시에 이는 트럼프의 정치적 이익에 매우 유익합니다. 종합적으로 볼 때 이런 일이 1분기 또는 2분기 초반에 일어날 확률은 약 60%라고 생각합니다.
거래 확률 및 기대 가치
서론에서 언급했듯이, 눈사태 위험이 증가한다고 판단되자 우리는 스키를 중단했습니다. 요점은, 알려지지 않은 위험을 확인하려고 목숨을 걸지 말라는 것입니다. 이 은유를 암호화폐 시장으로 확장하여, Maelstrom은 위험을 헤지하기 위해 시장에서 저평가된 포지션을 유지하기로 결정했습니다. 여기서 핵심은 옳고 그름이 아니라 기대 가치(EV)입니다.
자신이 틀렸다는 것을 어떻게 알 수 있나요? 실제로는 결코 알 수 없지만 제 생각에는 비트코인이 강력한 거래량과 미래 Perp 계약의 성장으로 $110,000(트럼프 열풍 당시 최고치)을 돌파하고 미결제 약정이 급등하면 저는 패배를 인정하고 제 포지션을 청산할 것입니다. 더 높은 수준.
더 구체적으로, $TRUMP가 24시간 만에 완전 희석 가치(FDV)가 1,000억 달러에 가까워진 것은 완전히 터무니없는 시장 신호입니다. 출시 후 몇 시간 만에 사서 주말 스파 휴가 중간에 팔았어요. 이 거래로 인해 휴가 전체 비용보다 몇 배나 많은 돈이 벌렸고, 이는 모바일에서 몇 번의 클릭만으로 완료되었습니다. 거래가 이렇게 쉬운 일은 아니지만, 열광적인 시기에는 그렇습니다.
제 생각에 $TRUMP 급등 신호는 FTX가 2021년 강세장 때 MLB 심판 광고 로고를 매수한 것과 비슷합니다. 이는 시장 정점이 다가오고 있음을 상징합니다.
거래의 핵심은 옳고 그름이 아니라 확률을 인식하고 기대 수익을 극대화하는 것입니다. 내 논리를 설명해보겠습니다. 물론, 이러한 확률은 주관적이며, 투자의 본질은 불완전한 정보를 바탕으로 결정을 내리는 것입니다.
내가 비트코인이 30% 폭락할 것이라고 생각하는 이유
저는 10년 넘게 이 시장에서 거래해 왔고, 3번의 강세장을 경험했습니다. 이 규모의 하락은 강세장에서 매우 흔합니다. 더 중요한 것은, 트럼프가 2024년 11월 초 재선된 후 비트코인은 3월에 세운 역대 최고가를 빠르게 돌파했습니다. 저를 포함한 많은 사람이 트럼프주의가 미국에서의 화폐 인쇄 과정을 가속화할 것이고, 다른 나라들도 자국의 경제를 자극하기 위해 화폐를 인쇄하여 대응할 것이라는 의견을 널리 논의했습니다.
하지만 이 기사의 핵심은 미국, 중국, 일본의 대규모 통화 완화 정책은 실제 금융 위기가 발생하기 전에는 시작될 수 없다는 것입니다.
따라서 저는 시장이 이전의 최고치로 후퇴할 것으로 생각하며, 트럼프의 영향은 완전히 사라질 것입니다.
거래 전략 계산:
60% 확률: 비트코인 30% 하락할 것
확률 40%: 강세장 지속, 비트코인 10% 상승
기대 수익률(EV)을 계산합니다.
(60% * -30%) + (40% * 10%) = -14%
수학적으로 보면 위험을 줄이는 것이 올바른 선택이에요. 저는 비트코인을 매도하고 유동자산(USDe 담보, 현재 연간 수익률 10% ~ 20%)을 더 많이 보유함으로써 위험을 줄였습니다.
비트코인이 30% 하락하면, 알트코인 시장은 파괴될 것입니다. 그리고 그것이 바로 제가 관심 있는 분야입니다.
Maelstrom은 초기 단계 투자와 자문 할당을 통해 인수한 다수의 유동적 알트코인 포지션을 보유하고 있습니다. 우리는 이미 대부분의 재고를 정리했습니다. 비트코인이 30% 하락하면, 시장에서 가장 높은 품질의 프로젝트들은 최소 50% 폭락할 것입니다.
결국 발생하는 대규모 청산 캔들은 언제 저점 매수를 해야 하고 시장에서 암호화폐 똥을 사야 하는지 알려줄 것입니다.
내가 틀렸다면, 내 손실은 단지 일찍 이익을 실현하고 이전에 알트코인에서 얻은 이익으로 산 비트코인을 일부 매도한 것일 뿐입니다. 하지만 제가 옳다면, 우리는 시장 매도 시에 빠르게 포지션을 추가하고 고품질 알트코인에서 2배, 심지어 3배의 수익을 낼 수 있는 충분한 현금을 보유하고 있습니다.
결론
이 기사가 2025년 1월 27일 월요일에 편집자에게 제출되었을 때 시장은 본격적인 공황 상태에 빠져 있었습니다. 그 이유는 투자자들이 NVIDIA와 미국 기술주에 대한 강세 논리를 재평가하기 시작했고, 이 모든 것의 계기가 된 것은 DeepSeek의 출시였습니다. DeepSeek은 중국 팀이 개발한 AI 모델입니다. 훈련 비용은 OpenAI와 Anthropic의 최신 모델보다 95% 낮지만 성능은 이를 능가합니다.
거품의 특징은 투자자가 핵심 신념 하나에 의문을 품기 시작하면, 모든 신념에 대해서도 의문을 품기 시작한다는 것입니다. 제가 가장 우려하는 것은 이자율이 중요하지 않다는 시장의 믿음이 무너지는 것입니다. DeepSeek 사건으로 인해 서구 투자자들은 당황하고 글로벌 법정 통화 유동성 위기와 10년 미국 국채 수익률의 장기적 상승 추세에 주의를 기울이게 될 수 있습니다.
미국이 여전히 폐쇄형 플랫폼에 집착하는 반면 중국은 오픈 소스를 받아들이는 건 아이러니한 일이다. 시장 경쟁은 정말 멋진 일이잖아요.
