원저자: Ethereum Foundation의 연구원인 Justin Drake
원문 번역: Felix, PANews
ETH 공급량은 현재 연간 0.5%씩 증가하고 있습니다. 즉, 연간 발행량의 1%에서 연간 소각량의 0.5%를 뺀 것입니다. 다시 초과수익을 달성하려면 발행량을 줄이거나 소각량을 늘려야 합니다. 개인적으로는 두 가지 모두 일어날 것이라고 생각합니다.
ETH와 BTC
이더리움의 발행과 파괴에 대해 자세히 알아보기 전에 ETH와 BTC에 대해 간단히 소개해드리겠습니다.
인터넷 기반 화폐는 수십조 달러 규모의 엄청난 기회입니다. 통화 프리미엄이 대규모로 누적되는 경우는 드뭅니다. 사회적 조정을 가능하게 할 뛰어난 속성을 지닌 정말 매력적인 자산이 필요합니다.
언뜻 보면, 돈은 제로섬 게임입니다. 인터넷 시대에 금은 화폐 가치를 잃을 준비가 되었습니다. 이를 대체하고 인터넷 화폐 경쟁에서 승리할 수 있는 후보는 BTC와 ETH 두 가지 뿐입니다. 다른 어떤 통화도 비교할 수 없습니다. 개인적으로 저는 결정적인 요소는 신뢰할 수 있는 중립성, 안보, 그리고 희소성이라고 생각합니다.
이더리움 합병 이후, ETH는 BTC보다 희소해졌습니다. 주목할 점은 BTC 공급이 666,000개, 가치로 660억 달러가 증가한 반면, ETH 공급은 변동이 없었다는 것입니다. 현재 BTC 공급량은 연간 0.83%씩 증가하고 있으며, 이는 ETH보다 66% 더 빠릅니다. 미래를 내다보는 사람들에게 ETH 공급은 다시 한번 감소할 것으로 예상됩니다.
희소성은 중요하지만, 궁극적으로 인터넷 화폐를 둘러싼 전쟁은 보안에 의해 결정될 수도 있습니다. 아이러니하게도, 유명한 2,100만 BTC 한도가 원인이었습니다. BTC 발행량은 0으로 떨어질 것입니다. 이것은 비트코인의 가장 강력한 사회적 계약입니다. 몇 번의 반감기 이후에는 발행량이 너무 적어져서 별 의미가 없을 것입니다.
여기 데이터가 있습니다. 지난 7일 동안 채굴자 수입의 단 1%만이 비트코인 거래 수수료에서 나왔고, 99%는 비트코인 발행에서 나왔습니다. 이런 현상은 4번의 반감기와 발행량의 16배 감소, 그리고 사람들이 비트코인의 거래적 유용성을 찾는 데 15년을 보냈음에도 불구하고 나타났습니다.
개인적으로 저는 비트코인 블록체인이 시대에 뒤떨어졌다고 생각합니다. 비트코인에 대한 51% 공격을 지속적으로 실행하려면 약 100억 달러와 10GW의 전력이 필요합니다. 국가 차원에서는 비용이 무시할 만합니다. 전기의 경우 텍사스는 80GW를 생산할 수 있습니다. 비트코인의 보안 비율은 200 대 1이며, 100억 달러 규모의 경제적 담보로 뒷받침되는 2조 달러 규모의 자산입니다.
BTC 채굴과 관련된 모든 단기화 도구는 51% 공격을 촉진합니다. 200억 달러 규모의 비트코인 채굴 주식이 있는데, 이런 주식은 즉시 핵폭탄처럼 폭발할 것입니다. BTC 미결제 약정 규모는 400억 달러에 달합니다. 즉, 단기 매수 포지션입니다. 1,000억 달러 규모의 ETF와 1,000억 달러 규모의 MSTR을 통한 잠재적인 단기 노출은 말할 것도 없습니다.
BitVM이 수수료 문제를 해결할 수 있을까? 모든 BitVM 브리지는 비트코인에 대한 51% 공격을 실시하는 인센티브입니다. 실제로 51% 공격자는 사기 증명을 검열하고 도전 기간 동안 BitVM 브리지를 고갈시킬 수 있습니다. 아이러니하게도 BitVM은 비트코인에 대한 직접적인 공격이라고 할 수도 있습니다.
만약 BTC 가격이 10배 상승하여 금을 앞지르면 비트코인은 여전히 안전할까요? 이런 일이 앞으로 11년 동안 일어난다고 가정해 보자. 비트코인은 20조 달러 규모의 자산이 될 것이지만, 3차례의 반감기로 인해 발행 규모는 8배로 줄어들 것입니다. 안전 비율은 1000 대 1이 넘을 것이다. 저는 개인적으로 이런 주장이 타당하지 않다고 생각합니다. 특히 BTC가 제도화되고 유동성이 높아지며 궁극적으로 공매도가 더 쉬워질 때 더욱 그렇습니다. 1조 달러의 영구 미결제 약정이 있지만 경제적 안보는 100억 달러에 불과하다고 상상해보세요.
비트코인은 너무 늦기 전에 어떻게든 스스로를 치유할 수 있을까? 비트코인은 블록체인의 경직성을 대표하는 사례입니다. 연간 1%의 꼬리 발행이 가능합니까? 어쩌면 비트코인이 PoS로 전환하고 최소 수수료에 의존할 수도 있을까요? PoS는 신성모독입니다. 어쩌면 비트코인이 다른 PoW 알고리즘으로 전환할 수도 있을까요? 안 돼요, 핵 옵션은 도움이 되지 않습니다. 비트코인이 큰 블록을 갖고 대규모로 이용 가능한 데이터를 판매할 수 있을까요? 그래서 그 작은 블록에서는 성전이 벌어졌습니다.
여기까지 읽고 위의 내용을 이해하셨다면 축하드립니다. 오늘날에도 비트코인 PoW의 장기적 영향과 BTC 자산에 미칠 영향을 깨닫는 사람은 거의 없습니다. 이는 실행을 선제적으로 수행할 수 있는 기회이지만 인내심이 필요합니다. 한 달도 아니고, 1년도 아니었습니다. 10년이었습니다.
장기적 프레임에 대해 말하자면, Lummis가 BTC를 20년간 묶어두자는 제안은 약간 미친 짓입니다. 그때쯤이면 비트코인은 쓸모없게 될 테니까요. 더 나쁜 점은 미국이 수조 달러 규모의 BTC를 보유하고 있다면 미국의 적들이 51% 공격을 감행할 직접적인 동기가 된다는 것입니다. 대중의 믿음과는 달리 비트코인은 국가에 전혀 저항력이 없습니다. 러시아와 같은 국가는 쉽게 51% 공격을 감행할 수 있습니다.
ETH 발행
ETH로 돌아가자. 현재의 발행곡선은 함정이다. 불행히도 비트코인의 출시와 마찬가지로 이더리움의 출시도 잘못 설계되었습니다. ETH의 100%를 스테이킹하더라도 2%의 테일 APR이 보장됩니다. 스테이킹 비용이 2%보다 훨씬 낮으므로 합리적인 ETH 보유자라면 누구나 스테이킹에 참여할 동기가 생깁니다.
대부분의 ETH가 스테이킹되면 손실이 발생합니다.
→ ETH 스왑: stETH 및 cbETH와 같은 유동적 스테이킹 토큰이 담보로서 순수 ETH를 대체합니다. 이로 인해 DeFi에 체계적 위험(보관 위험, 슬래싱 위험, 거버넌스 위험, 스마트 계약 위험)이 발생합니다. 이러한 스왑은 또한 ETH의 회계 단위 역할을 약화시키고 통화 프리미엄에 추가적인 연쇄 효과를 가져올 것입니다.
→ 실제 이익과 세율: 실제 이익, 즉 공급 증가에 따라 조정된 수입은 ETH 지분이 증가함에 따라 감소합니다. ETH의 100%가 지분화되면 모든 ETH 보유자는 동등하게 희석됩니다. 더 나쁜 점은 소득세가 가상 수익에 부과된다는 것입니다. 매년 수십억 달러의 매도 압력을 받는 모든 ETH 보유자가 있는 반면, 어떤 스테이커도 긍정적인 실현 이익을 누리지 못한다면 그것은 비극일 것입니다.
개인적으로, 저는 발행 곡선이 스테이커 경쟁을 통해 공정한 발행 비율을 찾아내는 데 도움이 되어야 한다고 생각합니다. 임의로 2% 하한선을 설정하는 것보다는요. 즉, 지분이 있는 ETH의 양이 증가함에 따라 발행 곡선은 결국 하락하여 0으로 돌아가야 합니다. 제가 개인적으로 추천하는 건 크루아상 발급이에요.
Croissant Release는 두 개의 매개변수를 갖는 간단한 반타원형입니다.
→ 소프트캡 : 발행량이 0이 될 때의 약속비율입니다. 50% 지분 소프트 캡은 신뢰할 만하고, 중립적이며, 실용적입니다.
→ 최대 발행량: ETH 보유자가 감당할 수 있는 이론적인 최대 발행량. 궁극적으로 이자율은 시장에 의해 결정되므로 임의의 둥근 숫자(예: 연 1%)가 적합합니다.
이더리움 재단 연구원들은 수년간 발행에 대해 연구해 왔습니다. 현재 곡선이 깨지고 바뀌어야 한다는 의견이 대체로 일치합니다. 사회 계층이 분배를 바꾸도록 유도하는 것은 쉽지 않습니다. 이는 챔피언들이 이 상황을 헤쳐나가고 향후 몇 년 동안 메인넷에 대한 변화를 조정할 수 있는 기회입니다.
ETH 번
개인적으로, 저는 대량의 ETH를 파괴하는 지속 가능한 방법은 데이터 가용성을 확대하는 것이라고 생각합니다. 1,000만 TPS를 처리하고 거래당 0.001달러를 지불하는 DA는 100 TPS를 처리하고 거래당 100달러를 지불하는 DA보다 수익성이 더 높습니다.
올해 하루에 수백 개의 ETH 블롭이 파괴되는 것을 보고도 놀라지 않을 것 같고, 그런 다음 Fusaka 포크의 피어 데이터 가용성(DAS)으로 인해 그 파괴가 갑자기 다시 폭락할 수도 있습니다.
그렇습니다. EIP-4844에서 도입된 블롭(데이터 블록)은 총 파괴량을 어느 정도 줄이는데, 이는 수요와 공급에 따른 자연스러운 현상입니다. DA에 대한 수요가 공급에 따라잡으면 대량의 블롭이 파괴될 것으로 예상됩니다. 몇 달 안에 Pectra 하드 포크로 인해 블롭의 수가 두 배로 늘어날 것입니다. 단기적인 목표는 성장이고, 많은 성장이 기대됩니다.
앞으로 몇 년 동안 댄크샤딩의 전체 배치가 완료될 때까지 수요와 공급 사이에서 고양이와 쥐 놀이가 벌어질 것입니다. 올해 하루에 수백 개의 ETH 블롭이 파괴되더라도 놀랍지 않을 것 같고, 이 파괴는 Fusaka 포크에서 피어 DAS가 충돌하여 다시 갑자기 충돌할 수도 있을 것 같습니다.
앞으로는 수십 년, 수백 년 동안 인프라를 구축하는 것이 중요합니다. 기본 사항은 앞으로 몇 년 동안 드러나게 될 것입니다. 비트코인 보안, ETH 발행, ETH 파괴 등 모든 문제에 대해 우리는 인내심을 갖고 자신감을 가져야 합니다.
