원저자: Paolo@Victory Securities Partner, Andy@VDX Senior Researcher
원본 출처: VWin Ventures
요약:
스테이블코인은 블록체인에서 기반이 되는 법정 통화의 가치를 매핑한 것이며, 법정 통화와 암호화폐 자산을 연결하는 거래 매체입니다.
스테이블코인의 핵심 시나리오는 거래와 지불로 구분되며, 이는 글로벌 플랫 블록체인 청산 및 결제 네트워크에서 허가 없이 금융 자산과 상품 거래의 거래 결제에 사용됩니다.
거래 시나리오: 상위 플레이어가 집중되어 있으며, 향후 성장은 체인에 새로운 금융 자산이 상장되면서 이루어질 것입니다. 스테이블코인의 경쟁 환경은 점차 온체인/거래소 거래 시나리오에서의 경쟁에서 체인에 기존 금융 거래를 상장하기 위한 시장 경쟁으로 진화했습니다.
결제 시나리오: 결제는 현재 스테이블코인의 가장 큰 증가 시장이며, 특히 국경 간 송금과 현지 수용에 있어서 그렇습니다. 실제로 수요가 엄청납니다. 스테이블코인은 SWIFT와 카드 기관으로 대표되는 기존 청산 시스템의 핵심 이해관계 체인을 침식하고 있습니다. 허가받은 금융기관은 고객에게 규정을 준수하고 안정적인 거래 장소를 제공합니다.
주요 스테이블코인 플레이어인 USDT와 USDC는 추진력을 얻기 위해 초기 채널과 트래픽 바인딩에 의존했으며 나중에는 유동성과 생태 네트워크에서 경쟁했습니다. 초창기에는 테더가 블랙 및 그레이 산업의 분산형 네트워크에 의존하여 자연스럽게 확장된 반면, 서클은 규정을 준수하는 신원에 의존하여 주류 금융 채널을 확장했습니다.
미국 달러 스테이블코인은 본질적으로 새로운 라운드의 미국 달러 금융 주권의 비지리적 산출물을 운반하고, 전통적인 은행과 중앙 은행을 거치지 않고도 전 세계적으로 순환할 수 있는 미국 달러 네트워크를 구축하고, 자금의 자유로운 흐름과 자산 측에 대한 집중을 촉진합니다. 미국은 규제 정책과 KYC 검토를 통해 글로벌 체인에서 미국 달러의 흐름을 원격으로 제어할 수 있으며, 이는 새로운 디지털 식민지 모델을 형성합니다.
스테이블코인의 기본 논리 – 글로벌 신규 청산 및 결제 네트워크의 섀도우 달러
스테이블코인은 원래 디지털 자산 세계에서 가치 안정성 문제를 해결했지만, 본질적으로는 은행에서 탈각된 달러에 대한 글로벌 수요를 충족합니다. 이 디지털 달러는 은행 및 중앙은행 시스템의 제한을 받지 않고 하루 24시간, 주 7일 자유롭게 흐를 수 있으며, 은행이 도달할 수 없는 회색 영역을 빠르게 차지할 수 있습니다.
미국은 사설 기관이 스테이블코인을 발행하도록 암묵적으로 허용함으로써 전통적인 감독으로는 커버하기 어려운 영역까지 달러를 확대하여 분산화되었지만 본질적으로 통제 가능한 달러 디지털 식민지 시스템을 형성합니다.
스테이블코인은 신용을 유동성으로 전환하는 사업입니다. 스테이블코인을 만든다는 것은 예금 수수료가 매우 낮고 확장 비용이 미미한 사적 글로벌 중앙은행이 되는 것을 의미하며, 양방향 환매 수수료, 원금 예치금에 대한 이자, 그리고 일부 수중 다중 수익 모델을 숙달하는 것을 의미합니다. 암호화폐 산업 전체에서 스테이블코인은 카지노 칩과 채굴 삽으로 불릴 수 있으며, 투기적 차익거래 및 레버리지 거래와 같은 회색 요구를 충족합니다. 스테이블코인은 암호화폐 산업에서 장기적으로 실질적인 가치를 지닌 몇 안 되는 핵심 사업 중 하나입니다.
스테이블코인의 핵심 시나리오 - 금융자산의 허가 없는 거래결제 및 상품거래
현재 스테이블코인의 총 발행 규모는 2000억 달러를 넘습니다. 이는 주로 거래 대 지불이라는 두 가지 핵심 시나리오로 나뉩니다.
시나리오 1: 거래 시장(주식 주도, 강력한 플라이휠 효과)
거래 시나리오 측면에서 안전 자산이자 거래 매체인 스테이블코인은 상위에 집중되는 경향이 있습니다. USDT/USDC는 깊은 해자와 명확한 네트워크 효과를 가지고 있습니다.
기존 시장: 현재 체인에는 유동성을 추가로 유치할 수 있는 고품질 자산이 부족하고, 거래 시나리오에서 스테이블코인의 성장이 방해를 받고 있으며 경쟁이 치열합니다.
증분 방향: 미래 성장 지점은 RWA(실제 자산)의 온체인에 있으며, 이는 표준 상품(예: 채권)에서 비표준 주식 자산으로 점차 발전하여 체인 상의 나스닥과 유사한 새로운 기회를 형성할 것입니다.
신규 플레이어를 위한 기회: 새로운 자산과 새로운 시나리오를 포착하세요. 예를 들어 Binance Exchange에 FDUSD를 바인딩하여 특정 수직 시나리오를 활용하여 네트워크 장벽을 구축하세요. 또는 Ethena와 Usual은 사용자의 재정적 요구에 대한 시나리오 기반 접근을 확보하기 위해 Yuebao와 유사한 온체인 고정 수익 자산 관리 상품을 개발합니다.
향후 거래 시나리오는 점차 단순한 거래 도구에서 자산 금융화, 증권 연쇄화로 전환될 것입니다. 플레이어 간의 경쟁은 자원 통합과 장면 장벽 건설에 관한 것입니다.
시나리오 2: 지불 시장(현재 스테이블코인 성장의 가장 큰 원천)
거래 시나리오와 비교했을 때, 결제 분야의 스테이블코인은 기존 결제 시장의 주식 전환에서 비롯된 더 큰 잠재력을 가지고 있습니다.
국경 간 지불 수요: 특히 기존 금융 시스템이 취약한 개발도상국의 경우 스테이블코인은 비용 측면에서 뚜렷한 이점이 있으며 수요가 엄청납니다. 스테이블코인은 기존 은행 시스템의 독점적 지위에 심각한 영향을 미쳤습니다.
결제 시나리오에서의 핵심 경쟁 요소: 스테이블코인 결제 시나리오에서는 신용승인과 유동성 지원이 기반이며, 경쟁의 핵심은 채널 네트워크 구축에 있습니다. 사업 모델은 비교적 동질적이지만, 초기 블루오션 시장에서는 상류와 하류로 확장함으로써 자산이나 교통 측면에서 이익을 차지하고 양자 네트워크 효과를 형성하는 것이 여전히 가능합니다.
경로 플레이:
위에서 아래로: Circle은 공식 신용 및 선두주자 이점을 활용하여 기존 금융 기관이 USDC를 수용하도록 장려하기 위해 글로벌 규정 준수 라이선스를 취득했습니다.
하향식: USDT로 대표되는 이 암호화폐는 현지의 규정을 준수하지 않는 금융 기관과 OTC 채널을 통해 폭발적으로 성장하여 시장 점유율을 빠르게 확대했지만 장기적으로는 규정 준수 위험이 있습니다.
스테이블코인 발행자(발행자)와 비교했을 때, 채널 유통업체(결제 회사, 브로커 등)도 시장 확대와 고객 확보 혜택을 얻을 수 있고, 하류 채널 구축에 집중하며, 지역별 유통 네트워크를 구축하고 점진적인 시장 배당금을 획득하며, 초기 단계에서 높은 매출 총 이익 마진을 가질 수 있지만, 이들의 시장 장벽은 발행자의 네트워크 효과보다 약합니다.
주요 스테이블코인의 발전 경로 - 상승은 트래픽과 공급망의 성공 여부에 달려 있습니다.
스테이블코인 경쟁의 핵심 요소는 다음과 같습니다. 1. 신용 보증; 2. 유동성 지원 3. 채널 및 고객 확보 역량. 주요 스테이블코인의 경쟁 환경은 온체인/거래소 거래 시나리오에서의 경쟁에서 국경 간 지불 및 결제와 같은 비암호화폐 시나리오에서의 시장 및 채널을 위한 경쟁으로 진화했습니다.
테더(USDT 발행자, 발행량 1,400억 달러 이상, 시장점유율 60% 이상):
개발 경로는 미국 달러의 3단계 개발 경로와 비슷합니다. 검열 방지 트론과 결합하여 흑백 산업의 분산형 네트워크의 자연스러운 확장에 의존하여 강력한 네트워크 효과를 형성합니다.
Circle(USDC 발행자, 발행량 600억 달러 이상, 시장점유율 25% 이상):
초기 바인딩 거래소 및 퍼블릭 체인 콜드 스타트(Coinbase Base, Solana, Binance Launchpool)
전 세계적으로 컴플라이언스 라이선스를 취득하는 것이 장벽을 형성했으며 경쟁자가 철수할 때까지 유지되었습니다(BUSD는 미국에서 제재를 받았고 MiCA Europe는 USDT를 철수했습니다). 이는 자본 시장에서 가장 신뢰할 수 있고 컴플라이언스한 스테이블코인이 되었습니다.
규정 준수 보증을 사용하여 규정 준수 금융 채널(거래소, 지불 회사, 은행)을 지속적으로 확장하고 글로벌 증분 시나리오(지불, RWA 및 기타 새로운 자산 거래)를 포착합니다.
Circle은 2025년 4월에 미국 증권거래위원회(SEC)에 공식적으로 IPO 신청서를 제출했으며, 미국 주식 시장에서 최초의 스테이블코인 타깃이 될 것으로 예상됩니다. 미래 스테이블코인의 주요 성장 시나리오는 국경 간 거래와 글로벌 국경 간 지불 체인에서 나올 것이며, 규정을 준수하는 시장이 더 큰 성장 원천이 될 것입니다. 규정 준수 분야의 선두주자인 USDC는 미국 주요 기관에서 선호받고 있으며 주요 시장 점유율을 차지할 것으로 예상됩니다. Circle은 장기적으로 상당한 기본적 성장을 이룰 것으로 기대됩니다.
미래의 도전
Tether는 규정을 준수하여 모집될 수 있습니까? 어느 정도까지 테더는 미국 달러의 확장에 기여했고, 세계 20대 미국 채권 투자 기관 중 하나가 되었습니다. 또한 이 회사는 루트닉 상무부 장관의 전 자산 관리 회사와도 긴밀한 관계를 맺고 있습니다.
금리 인하 주기가 시작되었으며 발행인의 이자 수입은 감소하고 있습니다. 다각화된 수익성을 어떻게 개선할 수 있습니까?
규제 완화의 배경에 따라 점점 더 많은 기존 금융 거대 기업(은행, 결제 회사 등)이 규정 준수 경쟁에 참여하고 있습니다. Circle의 규정 준수 부문 선도적 지위는 언제까지 지속될까요?
지불 시나리오는 스테이블코인의 미래 경쟁에서 주요 전장이 될 것입니다. 국경 간 결제 온체인은 엄청난 성장 가능성을 가지고 있습니다
2024년 글로벌 스테이블코인 거래량은 15.6조 달러에 도달하여 같은 기간 동안 기존 결제 대기업인 비자와 마스터카드의 규모를 추월하면서 세계에서 가장 중요한 가치 전송 네트워크 중 하나가 되었습니다. 보수적으로 추산하면 거래량의 절반 이상이 국경 간 결제에서 발생하는 것으로 보입니다.
기존의 결제 시나리오는 프로세스가 길고 중간 단계가 많은 반면, 스테이블코인은 국경 간 결제에 있어 확실한 이점을 가지고 있습니다. 스테이블코인 결제에는 두 가지 핵심 비즈니스 시나리오가 있습니다.
시나리오 1: B 사업으로
B는 원래의 결제 체인에 법정 통화 안정 통화 프로세스(또한 주요 수익원)를 추가한 웹 2.5 비즈니스와 더 유사합니다. 규정 준수 시스템과 비교해 비용을 절감하고 효율성을 높이며, 환전에 어려움이 있거나 제재가 가해지는 지역에서 규제 차익을 실현하고 실질적인 요구를 해결합니다.
B 고객은 대규모 사업 규모, 안정적인 현금 흐름, 가상 서비스 고객(예: 음성 채팅, 온라인 도박 등) 및 전통적인 화물 무역 고객을 포함한 실제 사업 시나리오를 갖추고 있습니다.
대부분의 가상 서비스 고객은 스테이블코인에 대해 일방적인 오프램프 수요를 갖습니다. 예를 들어, 소득 측면은 암호화폐이고 지출 측면(투자, 급여 지급 등)은 법정 통화입니다. 이 시나리오는 매우 동질화되어 점차 포화 상태가 되며, 운영 및 판매 역량에 큰 중점을 둡니다.
전통적인 화물 무역 고객의 요구 사항은 일반적으로 전체 국경 간 결제 프로세스, 즉 현지 인수 - 현지 승인 - 국경 간 이체 - 환전 - 타인을 대신한 지불과 관련이 있으며, 일부에는 외환 결제 및 세금 환급과 같은 요구 사항도 포함됩니다. 롱테일 소규모 국가에서는 매출 총이익이 더 높고 경쟁은 안정적인 자본 흐름 채널, 채널 네트워크 구축, 현지화된 운영 역량에 달려 있습니다. 비교해 보면, 체인이 더 길어졌고, 기존 결제 체인의 비효율적인 링크가 대체되고 통합되었으며, 가치 체인 최적화와 수익 개선 공간이 더 많아졌습니다.
To B 사업이 일정 규모에 도달하면 규정 준수 압력이 발생하며, 홍콩 MSO/싱가포르 MPI와 같은 라이센스는 규모 확장 후 필요한 규정 준수 비용이 됩니다.
시나리오 2: C 사업으로
To C 사업의 전형적인 사업 모델은 U카드 발급자로, 주로 은행에서 충분한 서비스를 받지 못하는 저소득층 고객에게 서비스를 제공합니다. 전반적인 사업의 총이익률은 현재 낮습니다. 사업 링크는 다음과 같습니다.
C-end 고객 – 2차 카드 발급사 [제3자 수락 수락] – 1차 카드 발급사 (상업 은행, 지불 회사 등) – 카드 기관 (Visa, Mastercard)
1차 카드 발급기관으로 상류로 확장하는 데 대한 문턱이 비교적 높기 때문에, 순수 암호화 카드는 보상보다 위험이 더 큰 사업입니다. 하지만 이는 고객 확보 수단으로 활용될 수도 있고, 예금을 흡수하여 자산관리 등 다른 사업을 확장하는 배출 도구로 활용될 수도 있습니다. 주요 거래소가 사업을 확장하는 데 있어 이러한 거래소는 자연스러운 선택이 되었습니다.
외환 거래를 수행하는 B-end 또는 C-end 사용자에 관계없이 규정 준수와 보안은 항상 시장에서 가장 큰 문제점이었습니다. 시장이 제도화와 주류화로 이동함에 따라, 홍콩 규정을 준수하는 거래소와 상장된 증권사인 Victory Securities와 같이 규정을 준수하고 안전한 거래 채널이 된 허가받은 금융 기관은 고객에게 안전하고 신뢰할 수 있는 거래 옵션을 제공합니다.
스테이블코인의 미래 발전 추세: 컴플라이언스의 전투
스테이블코인을 통한 지불은 현재 비교적 불분명한 영역에 있으며, 규정을 준수하는 스테이블코인 결제 시나리오는 엄청난 성장 잠재력을 가지고 있습니다. 가장 상위의 결제 시나리오로서, 스테이블코인은 핵심 채널과 결합함으로써 비즈니스 장벽을 크게 개선할 수 있습니다.
스테이블코인 시장의 현재 규정 준수 개발 경로는 전통적인 금융 시스템에 이해 상충이 크고 규정 준수 기준이 높기 때문에 어렵습니다. 그러나 장기적으로는 규정 준수 경로가 더 전략적으로 가치가 있습니다.
지정학적 갈등과 금융 제재의 맥락에서, 무역 회사는 규정을 준수하고 안전하며 감사 가능하고 이해관계에 맞는 솔루션이 필요합니다.
주요 기관들이 시장에 진출했습니다(Fidelity, Wyoming State, World Liberty Finance 등). 이는 기존 지불 시장의 혁신과 블록체인에 고품질 자산을 상장하기 위해 경쟁하기 위한 것입니다.
유럽과 홍콩에서 규정을 준수하는 스테이블코인이 등장하는 등 현지 보호와 현지 선도 기업의 등장. 새로운 참여자로는 지역 은행, 결제 회사, 인터넷 회사가 있습니다. 라이센스는 디딤돌이며, 경쟁의 핵심은 핵심 채널 리소스와 교환 네트워크를 확보하고 구축하는 것입니다.
일대일로 무역 시나리오와 같이 국제 무역에서 달러화가 사라지는 추세에 따라 해외 RMB 기회가 촉진됩니다.
전략적 경쟁: 스테이블코인이 미국 달러가 금융 패권을 수출하는 데 도움이 될 것인가?
글로벌 전략적 경쟁의 더 높은 관점에서 볼 때, 미국 달러 스테이블코인은 미국 달러의 금융 주권에 대한 새로운 라운드의 비지리적 결과물을 담고 있습니다. 스테이블코인은 미국 달러를 블록체인에 매핑합니다. 블록체인은 글로벌 허가 없는 청산 네트워크로, 자금 조달 측면에서 자본과 유동성이 전 세계적으로 더 원활하게 순환하도록 돕고, 세계화의 마태 효과와 자산 측면에서의 집중을 심화시킵니다.
스테이블코인은 은행 및 중앙은행 시스템을 우회하여 글로벌 사용자에게 직접 서비스를 제공함으로써 미국 달러의 글로벌 흐름에 대한 장벽을 크게 낮춥니다. 과거에는 달러의 패권이 무역 결제를 위해 중앙은행에 의존했습니다. 현재 많은 시장, 특히 개발도상국의 경우 사람들은 자발적으로 스테이블코인을 지불 및 저장 수단으로 사용하고 있습니다. 스테이블코인은 미국 달러가 국가 간 경계를 넘나들며 자유롭게 흐를 수 있게 하여 글로벌 자금을 미국 채권, 미국 주식 및 기타 미국 달러 자산으로 유치하는 것을 더 쉽게 만들고, 동시에 미국 달러의 흐름을 통해 미국 자산을 수확하는 것을 용이하게 합니다.
이로 인해 개발도상국의 중앙은행은 수동적인 입장에 놓이게 됩니다. 미국 달러의 패권은 규정 준수와 불분명한 영역 모두에서 스테이블코인을 통해 계속 확대되고 있습니다.
그레이 확장: USDT가 대표적인 예입니다. 규제 차익 거래에 대한 수요에 힘입어, 투기, 도박, 금융 감독 회피 등 불분명한 시나리오에서 널리 사용됩니다. 동남아시아, 라틴 아메리카, 아프리카 등 외환 통제 지역에서 널리 사용되고 있으며, 사용자 기반과 시장 침투율이 빠르게 확대되고 있습니다.
규정 준수 확장: USDC로 대표되고 미국 규제 기관의 지원을 받으며 점차 주요 금융 기관에서 통합되는 규정 준수형 온체인 미국 달러 청산 및 결제 네트워크를 구축하는 것은 장기적으로 막대한 가치가 있습니다. 그러나 전통적인 지불 시스템과의 특정한 이해상충으로 인해 현재의 성장은 비교적 느리고, 개발 경로는 공식적인 감독과 제도적 지지에 더 많이 의존하고 있습니다.
미국의 규제 전략은 불분명한 영역(USDT)의 무분별한 성장을 묵인하는 반면, 규정을 준수하는 시나리오(USDC)의 개발을 적극 지원하는 데 반영됩니다. 둘이 함께 체인상에서 미국 달러를 위한 전략적 참호를 구축하고 글로벌 금융 유동성에 대한 흡수 효과를 얻습니다.
스테이블코인은 미국 달러 패권을 투사하기 위한 전략적 도구로서 본질적으로 프로그래밍 가능한 금융 제재의 무기입니다. 미국은 이처럼 분산화된 것처럼 보이는 네트워크 정리 네트워크를 통제합니다. 미국은 규제 준수와 스마트 계약 자산 동결(예: USDC가 Tornado Cash 관련 주소를 동결)을 통해 목표물을 정확하게 타격할 수 있습니다.
개발도상국이나 다른 지역의 정책 입안자를 위한 디지털 달러 식민지가 되는 것을 피하는 방법:
우리가 신뢰할 수 있는 국내 온체인 금융 시스템을 구축하지 못한다면, 우리는 오랫동안 미국 달러 스테이블코인 시스템의 수동적인 사용자가 될 것입니다.
청산이 패권이라는 새로운 시대: 온체인 청산 흐름을 제어하는 것은 글로벌 수원을 제어하는 것과 같습니다. 무료인 것처럼 보이지만 실제로는 밸브가 있습니다. 미국 달러 온체인 시스템에 대한 과도한 의존도를 줄이기 위해 국가 또는 지역별 온체인 금융 인프라(지역 스테이블코인, CBDC 등)를 구축하는 것을 고려할 수 있습니다.
결론: 스테이블코인은 새로운 시대의 미국 달러 패권을 위한 전략적 무기이자 글로벌 금융 질서를 재편할 역사적 기회
스테이블코인의 홍보 및 대중화는 실제 거래 수요와 청산 효율성에 달려 있으며, 이를 통해 글로벌 차원에서 구조적이고 지속 가능한 자본 흐름 네트워크를 구축하는 데 달려 있습니다.
현재 스테이블코인은 암호화폐 거래 환경에서 비교적 안정적이며, 선도적인 플레이어가 시장 점유율을 독점하고 있으며, 체인에 새로운 금융 자산이 추가되면서 점진적인 성장이 이루어지고 있습니다. 결제 시나리오, 특히 국경 간 결제는 현재 주요 점진적 블루오션이자 구조적 돌파구입니다.
스테이블코인을 중심으로 구축된 온체인 결제 및 청산, 결제 네트워크는 기존 은행과 SWIFT가 주도하는 국경 간 결제 시스템을 침식하고 있으며, 수조 달러 규모의 거대한 결제 및 환전 시장을 탄생시키고 있습니다. 이는 글로벌 금융 기관, 결제 회사, 심지어 국가 금융 인프라까지도 각자의 역할을 재정의할 수 있는 역사적인 기회를 제공합니다.
스테이블코인의 부상과 폭넓은 인기는 본질적으로 금융 시스템에서 미국 달러의 패권 침투를 지속시키는 동시에, 이를 보다 은밀하고 광범위하며 전략적이고 정확한 온체인 버전으로 업그레이드합니다. 스테이블코인 시대의 경쟁은 더 이상 금융 상품 수준의 게임이 아니라, 글로벌 통화 주권과 글로벌 금융 질서에 대한 발언권을 위한 전략적 경쟁입니다.
