ผู้เขียนต้นฉบับ: แซม โบรเนอร์
การรวบรวมต้นฉบับ: Deep Chao TechFlow
ผู้คนหลายล้านซื้อขาย Stablecoins มูลค่าหลายล้านล้านดอลลาร์ แต่หมวดหมู่นี้ยังคงมีการกำหนดและเข้าใจอย่างคลุมเครือ
Stablecoins เป็นร้านค้าที่มีมูลค่าและเป็นสื่อในการแลกเปลี่ยน บ่อยครั้งแต่ไม่จำเป็นต้องตรึงกับเงินดอลลาร์สหรัฐ ผู้คนแบ่งออกเป็นสองมิติ: จากภายใต้หลักประกันไปจนถึงมีหลักประกันมากเกินไป และจากการรวมศูนย์ไปจนถึงการกระจายอำนาจ การจัดหมวดหมู่นี้ช่วยให้เข้าใจความสัมพันธ์ระหว่าง โครงสร้างทางเทคนิคกับความเสี่ยง และขจัดความเข้าใจผิดเกี่ยวกับ Stablecoin ฉันจะเสนอวิธีคิดที่เป็นประโยชน์อีกวิธีหนึ่งตามกรอบนี้
เพื่อทำความเข้าใจความสมบูรณ์และข้อจำกัดของการออกแบบ Stablecoin โปรดดูประวัติความเป็นมาของการธนาคาร: อะไรได้ผล อะไรไม่ได้ผล และเพราะเหตุใด เช่นเดียวกับผลิตภัณฑ์อื่นๆ ในสกุลเงินดิจิทัล เหรียญที่มีเสถียรภาพอาจฟื้นฟูประวัติการธนาคารได้อย่างรวดเร็ว โดยเริ่มจากธนบัตรธรรมดาๆ และค่อยๆ ขยายปริมาณเงินผ่านกลไกการให้กู้ยืมที่ซับซ้อน
ก่อนอื่น ผมจะพูดถึงประวัติล่าสุดของ Stablecoin จากนั้นจึงนำคุณผ่านประวัติการธนาคาร เพื่อให้การเปรียบเทียบที่เป็นประโยชน์ระหว่าง Stablecoin และโครงสร้างธนาคาร Stablecoins มอบประสบการณ์ที่คล้ายกับเงินฝากในธนาคารและธนบัตร ซึ่งเป็นการจัดเก็บมูลค่า สื่อกลางในการแลกเปลี่ยน และเงินกู้ที่สะดวกและเชื่อถือได้ แต่อยู่ในรูปแบบ การดูแลตนเอง ที่ไม่มีการรวมกลุ่ม ในระหว่างนี้ ฉันจะประเมินโทเค็นสามประเภท ได้แก่ เหรียญ Stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนจาก Fiat เหรียญ Stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์ และดอลลาร์สังเคราะห์ที่ได้รับการสนับสนุนจากกลยุทธ์
มาเจาะลึกกันอีกหน่อย
ประวัติ Stablecoin ล่าสุดบางส่วน
นับตั้งแต่เปิดตัว USDC ในปี 2018 เหรียญ Stablecoin ของสหรัฐฯ ที่ได้รับการยอมรับอย่างแพร่หลายมากที่สุดได้ให้หลักฐานที่เพียงพอที่จะแสดงให้เห็นว่าการออกแบบใดประสบความสำเร็จและการออกแบบใดไม่ประสบความสำเร็จ ดังนั้นจึงถึงเวลาที่จะต้องกำหนดพื้นที่นี้ให้ชัดเจน ผู้ใช้ในช่วงแรกใช้ Stablecoins ที่ได้รับการสนับสนุนจากคำสั่ง Fiat เพื่อโอนและบันทึก แม้ว่าโปรโตคอลการให้กู้ยืมที่มีหลักประกันแบบกระจายอำนาจมากเกินไปจะทำให้เกิดเสถียรภาพของเหรียญที่มีประโยชน์และเชื่อถือได้ แต่ความต้องการของมันก็ค่อนข้างเงียบลง จนถึงตอนนี้ ดูเหมือนว่าผู้บริโภคจะชอบเหรียญ Stablecoin ที่เป็นสกุลเงิน USD มากกว่าตัวเลือกสกุลเงินอื่น ๆ (คำสั่งหรือใหม่)
เหรียญ Stablecoin บางประเภทล้มเหลวโดยสิ้นเชิง แม้ว่า Stablecoin ที่มีหลักประกันที่มีหลักประกันแบบกระจายอำนาจจะมีประสิทธิภาพด้านเงินทุนมากกว่า Stablecoin ที่มีหลักประกันที่หนุนโดยคำสั่ง fiat หรือที่มีหลักประกันมากเกินไป แต่กรณีที่มีชื่อเสียงมากที่สุดก็จบลงด้วยหายนะ หมวดหมู่อื่น ๆ ยังไม่เป็นรูปเป็นร่าง: Yield stablecoins มีแนวโน้มที่ดี โดยสังหรณ์ใจ ใครล่ะจะไม่ชอบผลตอบแทน? — แต่ต้องเผชิญกับประสบการณ์ผู้ใช้และอุปสรรคด้านกฎระเบียบ
โทเค็นประเภทอื่น ๆ ที่เป็นสกุลเงิน USD ก็ได้เกิดขึ้นเช่นกัน โดยใช้ประโยชน์ จากตลาดผลิตภัณฑ์ ที่ประสบความสำเร็จของ stablecoin USD สังเคราะห์ที่ได้รับการสนับสนุนจากกลยุทธ์ (อธิบายในรายละเอียดเพิ่มเติมด้านล่าง) เป็นหมวดหมู่ผลิตภัณฑ์ใหม่ที่แม้จะคล้ายคลึงกับ Stablecoin แต่จริงๆ แล้วไม่เป็นไปตามมาตรฐานที่สำคัญด้านความปลอดภัยและวุฒิภาวะ และผลประโยชน์ที่มีความเสี่ยงสูงกว่านั้นมีมากกว่า DeFi ที่ได้รับการยอมรับจากผู้ที่ชื่นชอบในฐานะ การลงทุน.
นอกจากนี้เรายังได้เห็นการนำ Stablecoins ที่ได้รับการสนับสนุนจาก Fiat ไปใช้อย่างรวดเร็ว ซึ่งได้รับความนิยมในด้านความเรียบง่ายและการรับรู้ถึงความปลอดภัย ในขณะที่การนำ Stablecoins ที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์ไปใช้นั้นล้าหลัง แม้ว่าตามธรรมเนียมแล้วจะถือเป็นสัดส่วนการลงทุนเงินฝากที่สูงก็ตาม การวิเคราะห์ Stablecoin ผ่านเลนส์ของโครงสร้างธนาคารแบบดั้งเดิมจะช่วยอธิบายแนวโน้มเหล่านี้ได้
เงินฝากธนาคารและสกุลเงินสหรัฐฯ: ประวัติเพียงเล็กน้อย
เพื่อให้เข้าใจว่า Stablecoins ร่วมสมัยเลียนแบบโครงสร้างธนาคารได้อย่างไร การทำความเข้าใจประวัติความเป็นมาของการธนาคารในสหรัฐฯ จะเป็นประโยชน์ ก่อนพระราชบัญญัติธนาคารกลางสหรัฐ (พ.ศ. 2456) และโดยเฉพาะอย่างยิ่งก่อนพระราชบัญญัติธนาคารแห่งชาติ (พ.ศ. 2406-2407) ดอลลาร์ประเภทต่างๆ ไม่ได้รับการปฏิบัติอย่างเท่าเทียมกัน (สำหรับผู้ที่สนใจ เรียนรู้เพิ่มเติม สหรัฐอเมริกาได้ผ่านยุคธนาคารกลางสามยุคก่อนจะก่อตั้งสกุลเงินประจำชาติ: ยุคธนาคารกลาง [ธนาคารแรก 1791-1811 และธนาคารที่สอง 1816-1836] และยุคธนาคารเสรี [ 1837-1863 ] และยุคธนาคารแห่งชาติ [พ.ศ. 2406-2456] เราพยายามเกือบทุกอย่าง)
ก่อนที่จะก่อตั้ง Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) ในปีพ.ศ. 2476 เงินฝากจะต้องได้รับการประกันเป็นพิเศษต่อความเสี่ยงของธนาคาร มูลค่า จริง ของธนบัตร (เงินสด) เงินฝาก และเช็คอาจแตกต่างกันไปขึ้นอยู่กับผู้ออก ความสะดวกในการไถ่ถอน และความน่าเชื่อถือของผู้ออก
ทำไมสิ่งนี้ถึงเกิดขึ้น? เนื่องจากธนาคารมีความขัดแย้งระหว่างการทำกำไรและการรับรองความปลอดภัยของเงินฝาก
ในการทำกำไร ธนาคารจำเป็นต้องลงทุนเงินฝากและแบกรับความเสี่ยง แต่เพื่อความปลอดภัยของเงินฝาก ธนาคารจำเป็นต้องบริหารความเสี่ยงและรักษาเงินสดสำรองให้เพียงพอ ก่อนกลางถึงปลายศตวรรษที่ 19 เชื่อกันว่าเงินในรูปแบบต่างๆ มีระดับความเสี่ยงที่แตกต่างกัน ดังนั้นมูลค่าที่แท้จริงจึงต่างกัน หลังจากพระราชบัญญัติ Federal Reserve Act ปี 1913 เงินดอลลาร์สหรัฐก็ได้รับการพิจารณาว่าเทียบเท่ากัน (ในกรณีส่วนใหญ่)
ปัจจุบัน ธนาคารใช้เงินฝากสกุลดอลลาร์เพื่อซื้อพันธบัตรและหุ้นของกระทรวงการคลัง กู้ยืมเงิน และมีส่วนร่วมในกลยุทธ์ง่ายๆ เช่น การสร้างตลาดหรือการป้องกันความเสี่ยง ซึ่งทั้งหมดนี้ได้รับอนุญาตภายใต้กฎ Volcker กฎดังกล่าวถูกนำมาใช้ในปี 2551 เพื่อลดความเสี่ยงของการล้มละลายโดยลดการเก็งกำไรในกลุ่มธนาคารเพื่อรายย่อย การให้กู้ยืมมีความสำคัญอย่างยิ่งในการธนาคาร และเป็นวิธีที่ธนาคารเพิ่มปริมาณเงินและเพิ่มประสิทธิภาพของเงินทุนในระบบเศรษฐกิจ
แม้ว่าลูกค้าธนาคารโดยเฉลี่ยอาจคิดว่าเงินทั้งหมดของพวกเขาถูกเก็บไว้ในบัญชีเงินฝาก แต่ก็ไม่ได้เป็นเช่นนั้น อย่างไรก็ตาม เนื่องจากกฎระเบียบของรัฐบาลกลาง การคุ้มครองผู้บริโภค การยอมรับอย่างกว้างขวาง และการบริหารความเสี่ยงที่ดีขึ้น ผู้บริโภคจึงสามารถปฏิบัติต่อเงินฝากโดยมียอดคงเหลือโดยรวมที่ค่อนข้างปราศจากความเสี่ยง ธนาคารสร้างสมดุลระหว่างผลกำไรและความเสี่ยงอยู่เบื้องหลัง และผู้ใช้ส่วนใหญ่ไม่ทราบว่าธนาคารทำอะไรกับเงินฝากของตน แต่พวกเขาก็มั่นใจใน ความปลอดภัยของเงินฝาก แม้ในช่วงเวลาที่เศรษฐกิจตกต่ำ
Stablecoins มอบประสบการณ์ที่คุ้นเคยมากมายแก่ผู้ใช้เกี่ยวกับเงินฝากในธนาคารและธนบัตร ทั้งการเก็บมูลค่าที่สะดวกและเชื่อถือได้ สื่อกลางในการแลกเปลี่ยน และการกู้ยืม แต่อยู่ในรูปแบบ การดูแลตนเอง ที่แยกกลุ่มไม่ได้ Stablecoins จะเป็นไปตามตัวอย่างของสกุลเงิน fiat รุ่นก่อน การสมัครจะเริ่มต้นด้วยสกุลเงินกระดาษธรรมดา แต่เมื่อโปรโตคอลการให้ยืมแบบกระจายอำนาจเติบโตเต็มที่ เหรียญ stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์ก็จะได้รับความนิยมเพิ่มมากขึ้น
การดู Stablecoins จากมุมมองของเงินฝากธนาคาร
เมื่อเทียบกับฉากหลังนี้ เราสามารถประเมิน Stablecoins ได้สามประเภทจากมุมมองของธนาคารรายย่อย ได้แก่ Stablecoins ที่ได้รับการสนับสนุนจาก Fiat, Stablecoins ที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์ และดอลลาร์สังเคราะห์ที่ได้รับการสนับสนุนจากกลยุทธ์
Stablecoins ได้รับการสนับสนุนโดยสกุลเงินคำสั่ง
เหรียญเสถียรที่ได้รับการสนับสนุนจาก Fiat นั้นคล้ายคลึงกับธนบัตรของสหรัฐอเมริกาในยุคการธนาคารแห่งชาติ (พ.ศ. 2408-2456) ในช่วงเวลานี้ ธนบัตรเป็น ใบรับรองผู้ถือ ที่ออกโดยธนาคาร กฎระเบียบของรัฐบาลกลางกำหนดให้ลูกค้าแลกธนบัตรเหล่านี้เป็นจำนวนเงินที่เทียบเท่ากัน ในสกุลเงินดอลลาร์ สหรัฐฯ (เช่น ตั๋วเงินคลังของสหรัฐฯ บางฉบับ) หรือการชำระเงินทางกฎหมายอื่นๆ ( เหรียญ ) ดังนั้นแม้ว่ามูลค่าของธนบัตรอาจแตกต่างกันไปขึ้นอยู่กับชื่อเสียงของผู้ออก ระยะทาง และการรับรู้ความสามารถในการละลาย แต่คนส่วนใหญ่ก็เชื่อถือธนบัตร
เหรียญเสถียรที่ได้รับการสนับสนุนจาก Fiat ทำงานบนหลักการเดียวกัน เป็นโทเค็นที่ผู้ใช้สามารถแลกได้โดยตรงเป็นสกุลเงินคำสั่งที่เป็นที่รู้จักและเชื่อถือได้ แต่มีข้อจำกัดที่คล้ายกัน: แม้ว่าธนบัตรจะเป็นใบรับรองผู้ถือที่ใครก็ตามสามารถแลกได้ แต่ผู้ถืออาจไม่ได้อาศัยอยู่ในประเทศที่ออกใกล้ธนาคาร เมื่อเวลาผ่านไป ผู้คนต่างยอมรับว่าพวกเขาสามารถหาใครสักคนที่เต็มใจที่จะแลกเปลี่ยนธนบัตรเป็นดอลลาร์หรือเหรียญ ในทำนองเดียวกัน ผู้ใช้ Stablecoins ที่ได้รับการสนับสนุนจากคำสั่ง Fiat มีความมั่นใจมากขึ้นว่าพวกเขาสามารถค้นหาคนที่เต็มใจที่จะแลกเปลี่ยน Stablecoin คุณภาพสูงที่ได้รับการสนับสนุนจากคำสั่ง Fiat มูลค่าหนึ่งดอลลาร์ผ่าน Uniswap, Coinbase หรือการแลกเปลี่ยนอื่น ๆ
ด้วยแรงผลักดันจากแรงกดดันด้านกฎระเบียบและการตั้งค่าของผู้ใช้ ผู้ใช้จำนวนมากขึ้นเรื่อยๆ หันมาใช้ Stablecoins ที่ได้รับการสนับสนุนจากคำสั่ง fiat ซึ่งคิดเป็นสัดส่วนมากกว่า 94% ของอุปทาน Stablecoin ทั้งหมด บริษัทสองแห่ง ได้แก่ Circle และ Tether เป็นผู้นำในการออกเหรียญ stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนจากคำสั่ง fiat โดยร่วมกันออกเหรียญ stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนจากคำสั่ง fiat มากกว่า 150 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
แล้วเหตุใดผู้ใช้จึงควรไว้วางใจผู้ออก Stablecoins ที่ได้รับการสนับสนุนจากสกุลเงิน Fiat? ท้ายที่สุดแล้ว เหรียญ stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนจากคำสั่ง fiat จะถูกออกจากส่วนกลาง และเป็นเรื่องง่ายที่จะจินตนาการถึงความเป็นไปได้ในการ ดำเนินการ เพื่อแลกเหรียญ stablecoin เพื่อต่อสู้กับความเสี่ยงเหล่านี้ เหรียญ stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนจากคำสั่ง fiat จะเพิ่มความไว้วางใจโดยการตรวจสอบโดยบริษัทบัญชีที่มีชื่อเสียง ตัวอย่างเช่น Circle ได้รับการตรวจสอบเป็นประจำโดย Deloitte วัตถุประสงค์ของการตรวจสอบเหล่านี้คือเพื่อให้แน่ใจว่าผู้ออกเหรียญ Stablecoin มีเงินสำรองเงินตราหรือหนี้กระทรวงการคลังเพียงพอที่จะครอบคลุมการไถ่ถอนในระยะสั้น และผู้ออกหลักทรัพย์มีหลักประกันเงินกระดาษเพียงพอที่จะสนับสนุนเหรียญ Stablecoin แต่ละเหรียญในอัตรา 1:1
หลักฐานทุนสำรองที่ตรวจสอบได้และการออกเหรียญ Stablecoin แบบกระจายอำนาจนั้นเป็นไปได้แต่ยังไม่เป็นความจริง หลักฐานสำรองที่ตรวจสอบได้จะเพิ่มความโปร่งใสในการตรวจสอบ และในปัจจุบันสามารถทำได้ผ่านวิธีการต่างๆ เช่น zkTLS (การรักษาความปลอดภัยเลเยอร์การขนส่งแบบศูนย์ความรู้ หรือที่เรียกว่าการตรวจสอบผ่านเว็บ) แม้ว่าจะยังคงต้องอาศัยหน่วยงานส่วนกลางที่เชื่อถือได้ก็ตาม การออกเหรียญ Stablecoins ที่ได้รับการสนับสนุนจากคำสั่งแบบกระจายอำนาจอาจเป็นไปได้ แต่ต้องเผชิญกับความท้าทายด้านกฎระเบียบที่สำคัญ ตัวอย่างเช่น เพื่อให้บรรลุถึงการออกเหรียญ stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนจาก fiat แบบกระจายอำนาจ ผู้ออกจำเป็นต้องถือพันธบัตรกระทรวงการคลังของสหรัฐอเมริกาในห่วงโซ่ที่มีลักษณะความเสี่ยงคล้ายกับพันธบัตรกระทรวงการคลังแบบดั้งเดิม ขณะนี้ยังไม่สามารถทำได้ แต่หากมีการดำเนินการ จะช่วยเพิ่มความไว้วางใจของผู้ใช้ในเหรียญ stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนจากคำสั่ง fiat
เหรียญเสถียรที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์
เหรียญ stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์นั้นมาจากการให้กู้ยืมแบบออนไลน์ พวกเขาเลียนแบบกลไกที่ธนาคารสร้างเงินใหม่ผ่านการกู้ยืม เหรียญ stablecoin ใหม่ที่ออกโดยโปรโตคอลการให้ยืมที่มีหลักประกันแบบกระจายอำนาจ เช่น Sky Protocol (เดิมชื่อ MakerDAO) ได้รับการสนับสนุนโดยออนไลน์ที่มีหลักประกันที่มีสภาพคล่องสูง
เพื่อให้เข้าใจถึงวิธีการทำงาน ให้พิจารณาบัญชีกระแสรายวัน เงินในบัญชีกระแสรายวันเป็นส่วนหนึ่งของระบบที่ซับซ้อนของการให้กู้ยืม การควบคุม และการบริหารความเสี่ยงที่สร้างเงินใหม่ ในความเป็นจริง เงินส่วนใหญ่หมุนเวียน หรือที่เรียกว่า ปริมาณเงิน M 2 ถูกสร้างขึ้นผ่านสินเชื่อของธนาคาร ในขณะที่ธนาคารสร้างรายได้ผ่านสิ่งต่าง ๆ เช่น การจำนอง สินเชื่อรถยนต์ สินเชื่อธุรกิจ และการจัดหาเงินทุนสำหรับสินค้าคงคลัง โปรโตคอลการให้ยืมใช้โทเค็นออนไลน์เป็นหลักประกันสำหรับการกู้ยืม ดังนั้นจึงสร้างเหรียญมีเสถียรภาพที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์
ระบบการสร้างเงินใหม่ผ่านการกู้ยืมนี้เรียกว่าระบบธนาคารสำรองเศษส่วน ซึ่งเริ่มอย่างเป็นทางการด้วยพระราชบัญญัติธนาคารกลางสหรัฐปี 1913 ตั้งแต่นั้นมา ระบบธนาคารสำรองแบบเศษส่วนได้เติบโตเต็มที่โดยมีการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ในปี 1933 (พร้อมกับการก่อตั้ง FDIC) ปี 1971 (เมื่อประธานาธิบดี Nixon ยุติมาตรฐานทองคำ) และปี 2020 (เมื่ออัตราส่วนข้อกำหนดเงินสำรองลดลงเหลือศูนย์ ) ได้รับการอัปเดตอย่างมีนัยสำคัญ
การเปลี่ยนแปลงแต่ละครั้งทำให้ผู้บริโภคและหน่วยงานกำกับดูแลไว้วางใจในระบบที่สร้างเงินใหม่ผ่านการกู้ยืมมากขึ้น ในช่วงกว่า 110 ปีที่ผ่านมา เงินกู้ได้สร้างส่วนแบ่งปริมาณเงินของสหรัฐฯ เพิ่มมากขึ้น ซึ่งปัจจุบันคิดเป็นส่วนใหญ่
มีเหตุผลที่ผู้บริโภคไม่คำนึงถึงสินเชื่อเหล่านี้เมื่อใช้ดอลลาร์ ประการแรก เงินทุนที่ถืออยู่ในธนาคารจะได้รับการคุ้มครองโดยการประกันเงินฝากของรัฐบาลกลาง ประการที่สอง แม้จะมีวิกฤตครั้งใหญ่ เช่น ปี 1929 และ 2008 ธนาคารและหน่วยงานกำกับดูแลยังคงปรับปรุงแนวทางปฏิบัติและกระบวนการของตนเพื่อลดความเสี่ยง
สถาบันการเงินแบบดั้งเดิมใช้สามวิธีในการออกสินเชื่ออย่างปลอดภัย:
สำหรับสินทรัพย์ที่มีตลาดสภาพคล่องและการชำระบัญชีอย่างรวดเร็ว (การให้ยืมมาร์จิ้น)
การวิเคราะห์ทางสถิติขนาดใหญ่โดยใช้การรวมกลุ่มสินเชื่อ (จำนอง)
ผ่านการพิจารณารับประกันที่รอบคอบและปรับแต่งได้ (สินเชื่อเชิงพาณิชย์)
โปรโตคอลการให้ยืมแบบกระจายอำนาจยังคงมีส่วนแบ่งเล็กน้อยของการจัดหาเหรียญ stablecoin เนื่องจากยังอยู่ในช่วงเริ่มต้นของการพัฒนา โปรโตคอลการให้กู้ยืมที่มีหลักประกันแบบกระจายอำนาจที่เป็นตัวแทนมากที่สุดนั้นมีความโปร่งใส ได้รับการทดสอบอย่างดี และมีสไตล์ที่อนุรักษ์นิยม ตัวอย่างเช่น Sky เป็นโปรโตคอลการให้ยืมที่มีหลักประกันที่รู้จักกันดีที่สุด ซึ่งออกเหรียญ stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์ ซึ่งอิงตามสินทรัพย์แบบออนไลน์ ออฟไลน์ มีความผันผวนต่ำ และมีสภาพคล่องสูง (ขายง่าย) Sky ยังมีกฎเกณฑ์ที่เข้มงวดเกี่ยวกับอัตราการค้ำประกันและระเบียบการกำกับดูแลและการประมูลที่มีประสิทธิภาพ คุณสมบัติเหล่านี้ทำให้มั่นใจได้ว่าหลักประกันสามารถขายได้อย่างปลอดภัยแม้ว่าเงื่อนไขจะเปลี่ยนไป ดังนั้นจึงช่วยปกป้องมูลค่าการไถ่ถอนของเหรียญ stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์
ผู้ใช้สามารถประเมินข้อตกลงการให้กู้ยืมจำนองตามเกณฑ์สี่ประการ:
ความโปร่งใสในการกำกับดูแล
อัตราส่วน คุณภาพ และความผันผวนของสินทรัพย์ที่รองรับ Stablecoin
การรักษาความปลอดภัยสัญญาอัจฉริยะ
ความสามารถในการรักษาอัตราการจำนองสินเชื่อแบบเรียลไทม์
เช่นเดียวกับตัวอย่างเงินทุนในบัญชีกระแสรายวัน เหรียญ Stablecoin ที่มีสินทรัพย์สนับสนุนเป็นสกุลเงินใหม่ที่สร้างขึ้นผ่านการให้กู้ยืมที่มีสินทรัพย์สนับสนุน แต่มีแนวทางปฏิบัติในการให้กู้ยืมที่โปร่งใส ตรวจสอบได้ และเข้าใจง่ายมากขึ้น ผู้ใช้สามารถตรวจสอบหลักประกันที่สนับสนุนเหรียญ stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์ได้ แต่สามารถพึ่งพาความไว้วางใจจากผู้บริหารธนาคารในการตัดสินใจลงทุนเท่านั้น
นอกจากนี้ การกระจายอำนาจและความโปร่งใสของบล็อคเชนสามารถลดความเสี่ยงที่กฎหมายหลักทรัพย์ได้รับการออกแบบมาเพื่อตอบสนอง นี่เป็นสิ่งสำคัญสำหรับ Stablecoin เนื่องจากหมายความว่า Stablecoin ที่มีการกระจายอำนาจอย่างแท้จริงที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์ อาจไม่อยู่ภายใต้กฎหมายหลักทรัพย์ การวิเคราะห์นี้อาจนำไปใช้กับเหรียญเสถียรที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์ซึ่งอาศัยหลักประกันแบบดิจิทัล (ซึ่งตรงข้ามกับ สินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง) เนื่องจากหลักประกันดังกล่าวสามารถรักษาความปลอดภัยได้ผ่านโปรโตคอลอัตโนมัติโดยไม่ต้องอาศัยตัวกลางแบบรวมศูนย์
เมื่อกิจกรรมทางเศรษฐกิจเคลื่อนตัวบนเครือข่ายมากขึ้น เราสามารถคาดหวังได้สองสิ่ง: ประการแรก สินทรัพย์จำนวนมากขึ้นจะกลายเป็นผู้สมัครหลักประกันในโปรโตคอลการให้ยืม และประการที่สอง เหรียญมีเสถียรภาพที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์จะใช้ส่วนแบ่งที่มากขึ้นของสกุลเงิน on-chain ในที่สุดสินเชื่อประเภทอื่น ๆ ก็อาจจะออกอย่างปลอดภัยบนเครือข่ายออนไลน์ ซึ่งจะเป็นการขยายปริมาณเงินบนเครือข่ายเพิ่มเติม ถึงกระนั้น ผู้ใช้สามารถประเมินสินทรัพย์ที่รองรับเหรียญ stablecoin ได้ แต่นั่นไม่ได้หมายความว่าผู้ใช้ทุกคนจะเต็มใจที่จะรับผิดชอบนั้น
เช่นเดียวกับที่ต้องใช้เวลาเพื่อให้สินเชื่อของธนาคารแบบดั้งเดิมเติบโตขึ้น หน่วยงานกำกับดูแลก็จำเป็นต้องลดข้อกำหนดการสำรอง และแนวทางปฏิบัติในการให้กู้ยืมเพื่อให้ครบกำหนด โปรโตคอลการให้กู้ยืมแบบออนไลน์ก็ต้องใช้เวลาในการเติบโตเช่นกัน ดังนั้นจึงต้องใช้เวลาสักระยะก่อนที่จะสามารถใช้ Stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์ได้อย่างง่ายดายเหมือนกับ Stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนจาก Fiat
ดอลลาร์สังเคราะห์ที่ได้รับการสนับสนุนจากกลยุทธ์
เมื่อเร็ว ๆ นี้ บางโครงการเริ่มเสนอโทเค็นมูลค่าตามมูลค่า 1 ดอลลาร์ที่รวมหลักประกันเข้ากับกลยุทธ์การลงทุน แม้ว่าโดยทั่วไปโทเค็นเหล่านี้จะถูกจัดประเภทเป็นเหรียญที่มีเสถียรภาพ แต่ USD สังเคราะห์ที่ได้รับการสนับสนุนจากกลยุทธ์ไม่ควรถือเป็นเหรียญที่มีเสถียรภาพ นี่คือเหตุผล
Strategy-Backed Synthetic Dollars (SBSDs) ช่วยให้ผู้ใช้สัมผัสโดยตรงกับความเสี่ยงในการซื้อขายที่ได้รับการจัดการอย่างแข็งขัน โดยทั่วไปแล้วจะเป็นโทเค็นแบบรวมศูนย์และอยู่ภายใต้หลักประกันรวมกับอนุพันธ์ทางการเงิน แต่ SBSD คือหุ้นในสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐในกองทุนเฮดจ์ฟันด์แบบเปิด ซึ่งเป็นโครงสร้างที่ไม่เพียงแต่ตรวจสอบได้ยาก แต่ยังทำให้ผู้ใช้ต้องเผชิญกับความเสี่ยงจากการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ (CEX) และความผันผวนของราคาสินทรัพย์ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในช่วงเวลาที่มีความผันผวนของตลาดอย่างมีนัยสำคัญหรือต่อเนื่อง เมื่อคุณมีอารมณ์ด้านลบ
ลักษณะเหล่านี้ทำให้ SBSD ไม่เหมาะสมสำหรับวัตถุประสงค์หลักของเหรียญ stablecoin ซึ่งเป็นตัวเก็บมูลค่าหรือสื่อการแลกเปลี่ยนที่เชื่อถือได้ แม้ว่า SBSD สามารถจัดโครงสร้างได้หลายวิธี โดยมีความเสี่ยงและความมั่นคงที่แตกต่างกันไป SBSD เหล่านี้ล้วนให้ผลิตภัณฑ์ทางการเงินในสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐที่อาจรวมอยู่ในพอร์ตการลงทุน
SBSD สามารถ สร้างได้ตามกลยุทธ์ที่หลากหลาย เช่น การซื้อขายพื้นฐาน หรือการเข้าร่วมในโปรโตคอลผลตอบแทน เช่น โปรโตคอลการเดิมพันใหม่ที่ช่วยรักษาความปลอดภัยของ Active Verification Services ( AVS ) โดยทั่วไปแล้ว โครงการเหล่านี้ช่วยให้ผู้ใช้ได้รับผลกำไรจากสถานะเงินสดโดยการบริหารความเสี่ยงและผลตอบแทน โครงการสามารถสร้าง SBSD ที่สร้างรายได้ผ่านความเสี่ยงในการจัดการรายได้ รวมถึงการประเมินความเสี่ยงในการลงโทษ AVS การแสวงหาโอกาสในการให้ผลตอบแทนที่สูงขึ้น หรือการติดตามการกลับตัวของการค้า
ก่อนที่จะใช้ SBSD ใดๆ ผู้ใช้ควรได้รับความเข้าใจอย่างถ่องแท้เกี่ยวกับความเสี่ยงและกลไกต่างๆ ของตน เช่นเดียวกับที่พวกเขาทำกับเครื่องมือใหม่ๆ ผู้ใช้ DeFi ควรพิจารณาถึงผลที่ตามมาจากการใช้ SBSD ในกลยุทธ์ DeFi เนื่องจากอาจมีผลกระทบร้ายแรงหากแยกออกจากกัน ตราสารอนุพันธ์ที่พึ่งพาเสถียรภาพของราคาและผลตอบแทนที่สม่ำเสมออาจไม่เสถียรทันทีเมื่อสินทรัพย์แยกตัวหรือสูญเสียมูลค่าอย่างกะทันหันเมื่อเทียบกับสินทรัพย์ที่ติดตาม อย่างไรก็ตาม เมื่อกลยุทธ์ประกอบด้วยส่วนประกอบแบบรวมศูนย์ แหล่งที่มาปิด หรือที่ไม่สามารถตรวจสอบได้ การประเมินและรับประกันความเสี่ยงอาจเป็นเรื่องยากหรือเป็นไปไม่ได้เลย เพื่อประกันความเสี่ยง คุณต้องเข้าใจว่าคุณกำลังประกันอะไร
แม้ว่าธนาคารจะใช้กลยุทธ์ง่ายๆ ผ่านการฝากเงิน แต่กลยุทธ์เหล่านี้ได้รับการจัดการอย่างแข็งขันและคิดเป็นสัดส่วนเพียงเล็กน้อยของการจัดสรรเงินทุนโดยรวม กลยุทธ์เหล่านี้ต่อสู้ดิ้นรนเพื่อรองรับ Stablecoin เนื่องจากพวกเขาต้องการการจัดการที่กระตือรือร้น ซึ่งทำให้ยากสำหรับกลยุทธ์เหล่านี้ในการกระจายอำนาจหรือตรวจสอบได้อย่างน่าเชื่อถือ SBSD ทำให้ผู้ใช้มีความเสี่ยงมากกว่าที่อนุญาตในเงินฝากธนาคาร ผู้ใช้มีเหตุผลที่น่าสงสัยหากเงินฝากของพวกเขาถูกระงับในลักษณะนี้
ที่จริงแล้ว ผู้ใช้ระมัดระวัง SBSD แม้ว่า SBSD จะได้รับความนิยมในหมู่ผู้ใช้ที่แสวงหาความเสี่ยง แต่ก็มีคนไม่มากที่ซื้อขายมันจริงๆ นอกจากนี้ สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา (SEC) ยังได้ดำเนิน การ บังคับใช้ กับผู้ออก “stablecoins” ที่มีลักษณะเหมือนกับหุ้นในกองทุนรวมที่ลงทุน
Stablecoins แพร่หลายมากขึ้น จำนวนเหรียญ stablecoin ทั้งหมดที่ใช้ในการทำธุรกรรมทั่วโลกเกิน 160 พันล้านดอลลาร์ โดยหลักๆ แล้วแบ่งออกเป็นสองประเภทหลัก: เหรียญ stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนจากคำสั่ง fiat และเหรียญ stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์ โทเค็นอื่น ๆ ที่เป็นสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐ เช่น ดอลลาร์สังเคราะห์ที่ได้รับการสนับสนุนจากกลยุทธ์ ไม่ตรงตามคำจำกัดความของเหรียญเสถียรสำหรับการซื้อขายหรือจัดเก็บมูลค่า แม้ว่าจะมีการรับรู้เพิ่มขึ้นก็ตาม
ประวัติการธนาคารเป็นข้อมูลอ้างอิงที่ดีในการทำความเข้าใจหมวดหมู่ โดยอันดับแรก Stablecoin ต้องได้รับการจัดระเบียบโดยใช้ธนบัตรที่ชัดเจน เข้าใจได้ และแปลงสภาพได้ง่าย เช่นเดียวกับการที่ธนบัตรของ Federal Reserve ได้รับการยอมรับในศตวรรษที่ 19 และต้นศตวรรษที่ 20 Same เมื่อเวลาผ่านไป เราสามารถคาดหวังได้ว่าจำนวนเหรียญ stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์ที่ออกโดยผู้ให้กู้ที่มีหลักประกันที่มีการกระจายอำนาจมากเกินไปจะเพิ่มขึ้น เช่นเดียวกับที่ธนาคารเพิ่มปริมาณเงิน M2 ผ่านการให้กู้ยืมแบบเงินฝาก สุดท้ายนี้ เราคาดหวังได้ว่า DeFi จะเติบโตต่อไป ไม่เพียงแต่โดยการสร้าง SBSD มากขึ้นสำหรับนักลงทุน แต่ยังเพิ่มคุณภาพและปริมาณของเหรียญ stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์ด้วย
แต่การวิเคราะห์นี้ (แม้จะมีประโยชน์ก็ตาม) ก็สามารถพาเราไปได้ไกลขนาดนี้ Stablecoins กลายเป็นวิธีที่ถูกที่สุดในการส่งเงินดอลลาร์ ซึ่งหมายความว่าในอุตสาหกรรมการชำระเงิน Stablecoins มีโอกาสที่จะปรับโครงสร้างตลาดใหม่ ทำให้บริษัทที่มีอยู่เดิม โดยเฉพาะบริษัทสตาร์ทอัพ มีแพลตฟอร์มใหม่สำหรับการชำระเงินที่ราบรื่นและไร้ต้นทุน .
กิตติกรรมประกาศ: ขอขอบคุณเป็นพิเศษสำหรับ Eddy Lazzarin, Tim Sullivan, Aiden Slavin, Robert Hackett, Michael Blau, Miles Jennings และ Scott Kominers ซึ่งความคิดเห็นและข้อเสนอแนะที่รอบคอบทำให้บทความนี้เป็นไปได้
Sam Broner เป็นหุ้นส่วนในทีมการลงทุน crypto a16z ก่อนที่จะมาร่วมงานกับ a16z Sam เคยเป็นวิศวกรซอฟต์แวร์ที่ Microsoft เขาเป็นหนึ่งในสมาชิกทีมผู้ก่อตั้ง Fluid Framework และ Microsoft Loop Sam ยังเข้าเรียนที่ MIT Sloan School of Management ซึ่งเขาทำงานใน Project Hamilton ที่ Federal Reserve Bank of Boston เป็นผู้นำ Sloan Blockchain Club กำกับการประชุมสุดยอด AI ครั้งแรกของ Sloan และได้รับการยอมรับจากการสร้างชุมชนผู้ประกอบการ และได้รับ Patrick J. รางวัล McGovern จาก MIT คุณสามารถติดตามเขาได้บนแพลตฟอร์ม X @SamBroner
มุมมองที่แสดงไว้ในที่นี้เป็นมุมมองส่วนตัวของบุคลากรที่อ้างถึงของ AH Capital Management, LLC (a16z) และไม่จำเป็นต้องแสดงถึงมุมมองของ a16z หรือบริษัทในเครือ ข้อมูลบางอย่างในที่นี้ได้มาจากแหล่งบุคคลที่สาม รวมถึงบริษัทในพอร์ตโฟลิโอของกองทุนที่จัดการโดย a16z แม้ว่าข้อมูลจะได้มาจากแหล่งที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ แต่ a16z ไม่ได้ตรวจสอบข้อมูลโดยอิสระ และไม่รับประกันความถูกต้องหรือความเหมาะสมในปัจจุบันหรือในระยะยาวสำหรับสถานการณ์เฉพาะใดๆ นอกจากนี้ เนื้อหานี้อาจมีโฆษณาของบุคคลที่สาม a16z ยังไม่ได้ตรวจสอบเนื้อหาของโฆษณาเหล่านี้และไม่สนับสนุนโฆษณาใด ๆ ที่มีอยู่ในนั้น
เนื้อหานี้มีวัตถุประสงค์เพื่อให้ข้อมูลเท่านั้น และไม่ควรยึดถือเป็นคำแนะนำทางกฎหมาย ธุรกิจ การลงทุน หรือภาษี คุณควรปรึกษาที่ปรึกษาของคุณเองเกี่ยวกับเรื่องเหล่านี้ การอ้างอิงหลักทรัพย์หรือสินทรัพย์ดิจิทัลใดๆ มีวัตถุประสงค์เพื่อการอธิบายเท่านั้น และไม่ถือเป็นคำแนะนำด้านการลงทุน หรือการชักชวนให้ให้บริการคำปรึกษาด้านการลงทุน นอกจากนี้ เนื้อหานี้ไม่ได้มุ่งเป้าไปที่นักลงทุนหรือผู้มีโอกาสเป็นนักลงทุน และไม่ควรใช้การตัดสินใจลงทุนในกองทุนใด ๆ ที่จัดการโดย a16z ไม่ว่าในกรณีใดก็ตาม (การชักชวนให้ลงทุนใน a16z Funds ทำได้โดยบันทึกข้อตกลงการเสนอขายหุ้นแก่บุคคลในวงจำกัด ข้อตกลงการสมัครสมาชิก และเอกสารที่เกี่ยวข้องอื่นๆ ของกองทุนดังกล่าว และควรอ่านให้ครบถ้วน) บริษัทการลงทุนหรือพอร์ตโฟลิโอใดๆ ที่กล่าวถึง อ้างอิง หรืออธิบายไม่ได้เป็นตัวแทนของ เป็นตัวแทนของ a16z ที่จัดการการลงทุนทั้งหมด และไม่มีการรับประกันว่าการลงทุนเหล่านี้จะทำกำไรได้หรือการลงทุนอื่น ๆ ที่ทำในอนาคตจะมีลักษณะหรือผลลัพธ์ที่คล้ายคลึงกัน รายชื่อการลงทุนที่ทำโดยกองทุนที่จัดการโดย Andreessen Horowitz (ไม่รวมการลงทุนที่ผู้ออกไม่อนุญาตให้ a16z เปิดเผยการลงทุนในสินทรัพย์ดิจิทัลที่มีการซื้อขายในที่สาธารณะต่อสาธารณะและที่ไม่ได้แจ้งล่วงหน้า) มีอยู่ที่ https://a16z.com/investment-list/ .
เนื้อหามีผลใช้ได้เฉพาะตามวันที่ระบุเท่านั้น การคาดการณ์ การประมาณการ การคาดการณ์ เป้าหมาย โอกาส และ/หรือความคิดเห็นใดๆ ที่แสดงในเอกสารข้อมูลอาจมีการเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า และอาจแตกต่างหรือขัดแย้งกับความคิดเห็นของผู้อื่น โปรดดู https://a16z.com/disclosures/ สำหรับข้อมูลที่สำคัญเพิ่มเติม
