原文作者： Santisa , 加密KOL
原文編譯：Felix, PANews
在開始本文的內容前，先看下面一個故事（亦或現實）。
一份「無止境」的關稅清單被公佈。隨後市場崩潰，山寨幣崩盤。
您的原始低風險「礦場」殖利率從30% 降至接近國庫券（註：T-bill，政府發行的短期債務證券）水準。
這是您無法接受的。原本計劃用30 萬美元退休，每年「挖礦」收益9 萬美元。因而收益率必須要高。
於是您開始沿著風險曲線向下探尋，追逐想像中的殖利率水平，彷彿市場會青睞自己。
您把藍籌專案換成了未知的新專案；透過將資產部署到風險較高的新固定期限協議或AMM 來增加收益。你開始暗自得意。
幾週後，你開始質疑自己當初為何如此規避風險。這顯然是一種「安全可靠」的賺錢方式。
然後，驚喜來了。
您曾將畢生積蓄託付給的託管、槓桿、L2 包裝的超流動性基礎交易項目崩潰，現在您的PT-shitUSD-27 AU G20 25 損失了70% 。你得到了一些既得的治理代幣，而幾個月後這個計畫被放棄了。
這個故事雖然誇張，但反映了在熊市收益率被壓縮時，多次上演的現實。基於此，本文將嘗試提供如何在收益熊市中生存的手冊。
人們努力適應新的現實，面對市場崩潰，他們會增加風險來彌補收益差額，同時忽略這些決策的潛在成本。
市場中立投資者也是投機者，他們的優勢在於找到未調整的利率。與定向交易的夥伴不同，這些投機者所面臨的無非兩種結果：要麼每天賺一點，要麼一下子虧損一大筆錢。
個人認為，加密市場中性利率在上升過程中會嚴重失調，提供高於其真實風險的alpha，但在下跌過程中則相反，在承擔大量風險的同時，提供低於無風險利率（RFR）的回報。
顯然，有時需要冒險，有時需要規避風險。看不到這一點的人會成為別人的「感恩節大餐」。
例如在撰寫本文時，AAVE 的USDC 收益率為2.7% ，sUSDS 收益率為4.5% 。
AAVE USDC 承擔60% 的RFR，同時承擔智慧合約、預言機、託管和財務風險。
來源
Maker 在承擔智慧合約、託管以及對較高風險專案積極投資的風險同時，承擔高於RFR 25 個基點的費用。
來源
在分析DeFi 市場中性投資的利率時，您需要考慮：
託管風險
財務風險
智能合約風險
無風險利率
您可以為每種風險分配一個年度風險百分比，再增加RFR，得出每個投資機會所需的「風險調整回報」。高於該利率的都是阿爾法，低於該利率的都不是阿爾法。
不久前計算了Maker 調整風險所需的報酬率，得出9.56% 的公平補償。
Maker 的利率目前約為4.5% 。
AAVE 和Maker 都持有次級資本（約佔總存款的1% ），但即使有大量保險，低於RFR 的收益率也不應該被存款人接受。
在Blackroll T-bills 和受監管的鏈上發行人時代，這是惰性、失去密鑰和愚蠢資金的惡果。
那該怎麼辦？取決於你的規模。
如果你的投資組合規模較小（低於500 萬美元），仍有相當吸引人的選擇。檢查所有鏈部署中較安全的協議；他們通常會對一些TVL 較低的鮮為人知的鏈提供激勵，或者在高收益、低流動性的永續合約上進行一些基礎交易。
如果你有大筆資金（超過2000 萬美元）：
購買短期國庫券並靜觀其變。有利的市場環境最終會回歸。您也可以搜尋場外交易； 不少項目仍在四處尋找TVL，並願意大幅稀釋其持有者。
如果您有LP，請讓他們知道這一點，甚至讓他們退出。鏈上國庫券仍低於真實交易。不要被未調整的風險收益沖昏頭。好機會顯而易見。保持簡單，避免貪婪。你應該長期留在這裡，妥善管理你的風險收益；如果沒有，市場會為你解決的。
